2025年3月信用债成交大幅攀升 信用利差月末快速收窄

技术研究部|董梦琳舒蕴泽 2025年4月7日 摘 要 3月，信用债二级市场成交金额环比大幅攀升42.69%，成为推动市场活跃度提升的核心动能。信用利差方面，资金利率在震荡上行后趋于平稳，信用债收益率先是加速攀升，随后快速下行，信用利差也呈现出先缓慢走阔、再快速收窄的态势。往后看，信用债利差或延续震荡收窄的态势，下游需求修复仍待观察，城投平台的转型和退出或导致主体间信用资质逐步分化。 正 文 一、债市成交概况 本月，信用债二级市场成交金额环比大幅攀升42.69%，成为推动市场活跃度提升的核心动能。2025年3月，债券二级市场总成交金额达397,741.58亿元，同比下降6.12%、环比大增35.42%，市场活跃度明显提升。分类型来看，利率债方面，3月成交金额247,413.93亿元，同比下降10.41%、环比增长30.62%；信用债1方面，3月成交金额79,242.06亿元，同比微增1.67%、环比大幅攀升42.69%，成为推动市场活跃度提升的核心动能。 具体来看，产业债成交金额环比增加34.26%，城投债成交金额环比增幅达66.59%。交易特征方面，成交产业债的信用等级向AAA级聚拢，成交城投债信用等级则集中在AA+级别。从久期来看，1-3年中短久期品种为成交主力，其中产业债AA+级别中短期占比高达46%，而城投债AA级别中短期占比达40.14%，且3年以上品种占比较产业债略高，突显市场对城投债的风险偏好相对更高，或源于其政策支持预期。 数据来源：Wind，大公国际整理 二、信用利差走势分析 3月，资金利率在震荡上行后趋于平稳，信用债收益率先是加速攀升，随后快速下行，信用利差也呈现出先缓慢走阔、再快速收窄的态势。截至3月末，信用利差较去年同期下降7.99bp，环比下降11.15bp。3月中上旬资金面延续收紧，推动资金利率震荡上行，直至月末才出现边际宽松，使得资金利率变化趋于平坦。与此同时，信用债收益率在延续2月的加速攀升态势后，于3月下旬出现了明显回落。在资金利率和信用债收益率的综合影响下，信用利差波动幅度较大，月末利差水平为48.88bp。 数据来源：Wind，大公国际整理 产业债方面，3月末2，多数行业利差延续收窄态势，但个别消费类行业利差修复相对滞后。具体来看，家用电器、电力设备、房地产、计算机和纺织服饰行业利差处于高位，石油石化、通信、食品饮料、传媒和公用事业行业利差处于低位。环比观察，本月多数行业利差继续收窄。从行业来看，能源和材料类行业利差普遍修复，且除电力设备以外，其他行业利差均已降至100bp以下。在下游消费类行业中，部分行业利差有所收窄，但家用电器、纺织服饰和房地产行业利差仍偏高。其中，家用电器和纺织服饰行业利差环比呈上扬态势，表明市场虽对消费复苏有一定预期，但个别消费类行业的复苏仍相对滞后。 数据来源：Wind，大公国际整理 城投债方面，3月末，市场整体利差水平环比基本持平。从区域表现来看，本月各区域利差涨跌各异。利差长期高企的区域中，贵州和云南两地区域利差仍处于高位，均超过200bp，而甘肃省城投债利差延续收窄趋势，月末已接近区域利差中等水平。此外，天津城投债利差环比上行较多。 数据来源：Wind，大公国际整理 展望后市，信用债利差或延续震荡收窄的态势。后续资金面整体或趋于宽松，基准利率有望向下修复，同时考虑季初月份理财规模迅速回升，供需关系变动下，信用利差大概率收窄。从具体板块来看，产业债方面，下游需求修复仍待观察，能源类和材料类等较为稳健的行业信用利差仍有望维持低位。城投债方面，3月末城投债信用利差已有所压缩，后续需长期关注城投平台的转型和退出导致的主体间信用资质的分化。 报告声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为大公国际，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。