多利科技（001311）：2024年报点评：4Q业绩短期承压，25年轻装上阵

事项：公司发布2024年报，营收35.9亿元（同比-8%），归母净利4.25亿元（同比-14%），扣非归母净利3.96亿元（同比-17%）。

评论：

1. 营收分析：

   • 4Q24营收11.0亿元（同环比-5%/+16%），主要依靠上汽集团拉动，大客户T中国、上汽集团同比拖累。
   • 全年营收35.9亿元（同比-8%），外销1.4亿元（同比-51%），汽车零部件33.2亿元（同比-5%），受大客户T中国销量及行业竞争影响。
   • 冲压模具1.0亿元（同比-50%），但公司公告11M24与2M25合计25-30亿元新项目定点，预计2025年营收将显著提升。

2. 业绩分析：

   • 4Q24归母净利0.83亿元（同环比-24%/-32%），扣非归母净利0.61亿元（同环比-41%/-50%）。
   • 毛利率18.8%（同环比-1.8PP/-2.8PP），受设备转固及高毛利废铝销售确认差异影响。
   • 费用率7.4%（同环比+3.2PP/+1.2PP），管理费率持平，研发费率+2.8PP/+1.2PP，因在手项目增加。
   • 减值计提0.48亿元，较前值有所改善。

3. 业务布局：

   • 冲压：早期转型新能源，毛利率20%+、净利率10%+，行业领先。
   • 一体化压铸：较早量产，具备结构件经验优势，2024年公告两次新定点，中长期竞争力强。
   • 热成型：2025年公告6家车企及1家零部件企业定点，新业务获客户认可。

投资建议：

• 短期业绩受减值影响承压，但营收恢复至季度高位。
• 调整2025-2026年归母净利预期至4.7亿、5.3亿元，2027年预期5.8亿元，增速+10%、+14%、+10%。
• 目标PE15倍，目标价29.3元，维持“推荐”评级。

风险提示：

• 一体化压铸技术发展、行业需求不及预期。
• 一体化压铸新客户拓展不及预期。
• 海外需求、国内消费低于预期。
• 原材料涨价超预期。