2024年年报点评：规模效应逐步显现，新材料业务持续推进

2024年，公司实现营收418.61亿元，同比增长4.98%；归母净利润8.05亿元，同比增加77.75%。Q4营收109.2亿元，环比增长2.59%，同比减少11.17%；归母净利润2.21亿元，环比增长41.82%，同比增长60.89%。

核心观点：不锈钢量利同增

1. 不锈钢销量增长：2024年不锈钢销量331.39万吨，同比增长17.5%。Q4 300系、400系不锈钢销量分别为66.36万吨、15.46万吨，环比增长4.0%、16.4%，主要因浙江甬金、越南新越、广东甬金三期产能释放。
2. 规模效应降本推动毛利率上行：Q4不锈钢冷轧、热轧市场价格分别下跌2.9%，公司加工费维持稳定，产能利用率提升、产品结构调整推动毛利率上行。2024年300系、400系不锈钢毛利率5.28%、6.89%，同比增加0.76、4.14pct。Q4毛利率5.75%，环比增长0.14pct，同比增长0.78pct。

未来核心看点

1. 不锈钢销量持续增长，规模效应逐步显现：2024年冷轧不锈钢产品生产入库产量331.63万吨，同比增长16.95%。2025年计划产销量380万吨，同比增长约14.7%，规模效应有望逐步显现。
2. 新增项目有序推进，海外布局优化拓展：靖江甬金已试生产；越南新越二期、泰国甬金一期项目按计划推进；土耳其项目完成前期审批。
3. 实施多元化发展战略，横向拓展新材料业务：金属层状复合材料已满产；水管业务完成股权整合；柱状电池外壳材料、钛合金项目已投产。

投资建议：预计2025-2027年归母净利润分别为8.50/9.36/10.47亿元，对应PE分别为8/7/6倍，维持“推荐”评级。

风险提示：项目进程不及预期；不锈钢需求不及预期；原材料价格大幅波动。