2024年第一季度业绩点评：规模效应持续显现，蓝领业务持续向好

2024Q1收入/经调业绩均优于彭博一致预期。2024Q1，公司收入17.0亿元/+33%，优于管理层指引（28.3%-30.7%）；实现净利润2.4亿元/+640%； 扣除2.9亿元股权激励费用后的Non-GAAP净利润为5.3亿元/+117%，超过彭博一致预期4.6亿元。2024Q1，经计算现金收款为20.5亿元/+24%、环比增15%，高于前期管理层指引目标（环比增长12%）。 分业务来看，2024Q1蓝领用户的绝对值与同比增速均超过白领客户，收入同比增长35%，白领用户收入亦同比改善。分行业来看，生产制造、物流业、供应链物流、互联网、金融、人工智能、采购、贸易等行业等细分行业2024Q1走势相对更好。分公司规模来看，2024Q1大企业招聘需求同比增速高于小企业，系白领行业景气度复苏。城市分布上，二线及以上城市用户和收入占比持续走高，一线城市有所恢复。 付费企业用户数创新高，客户结构变化致ARPU走低。APP端的完善月活用户首次超过5000万，达到5500万/+24%。付费企业用户数再创历史新高，达570万/+43%。截至2024年3月末，12个月的平均ARPU值为1108，同比减少4%，环比减少2%，主要系中小客户占比提升所致（中小客户ARPU值较低），但同比降幅有所收窄（上一季度ARPU同比减少9%）。 费用投放谨慎，规模效应持续显现。2024Q1经调净利率31%/+12pct，营业成本占比为17%/-2pct，系收入提升摊薄固定成本。期间费率为77%，同比-11pct，其中销售/研发/管理费用率分别同比-15pct/+1cpt/+3pct；销售费率继续大幅优化，主要系减少广告及营销费用，部分被员工相关费用的增加所抵消；管理费率增加主要系人工成本上升，规模效应持续显现。 持续深耕蓝领业务，2024Q2展望积极。近期公司收购了国内领先的制造业人才交付平台“我的打工网”，后者在客户服务及管理上具有较强禀赋，与BOSS直聘平台形成有效互补，预计后续BOSS蓝领招聘板块服务模式和营收将取得进一步进展。公司对2024Q2展望积极，预计收入同比增长28.4%-31.7%。 风险提示：用户增长不及预期、行业竞争加剧、信息安全&监管风险等 投资建议：BOSS再次印证自身“直聊+匹配”的商业模式在弱势经济环境下提升自身市场份额的能力，公司竞争优势依旧稳固，我们维持公司2024-26年调整后净利润预测为26.7/35.8/43.9亿元，2024-26年CAGR28%。我们给予2025年25xPE，给与目标价28.2美元/ADR，建议关注公司在宏观经济回暖下经营与估值弹性，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2024Q1收入、经调业绩略优于彭博一致预期。2024Q1公司实现收入17.0亿元，同比增长33%，优于管理层指引（28.3%-30.7%）；实现净利润2.4亿元，同比增长640%；扣除2.9亿元股权激励费用后的Non-GAAP净利润为5.3亿元，同比增长117%，超过彭博一致预期4.6亿元/增长86%。2024Q1公司经计算现金收款为20.5亿元，同比增长24%，环比增长15%，高于公司此前指引环比增长12%，系蓝领业务快速增长，3月业务收入表现超预期。 分业务来看，2024Q1线上招聘业务收入16.8亿元，同比增长34%，其他业务收入1970万元，同比增长13%，线上招聘为主要收入贡献来源；业务增长系用户增长带动，其中蓝领用户数量和收入规模均保持快速增长，2024Q1蓝领用户的绝对值与同比增速均超过白领客户，收入同比增长35%，白领用户收入亦同比改善。分行业来看，2024年制造业、物流业景气度同比明显回升，并保持向好趋势，春节至五月中旬新增职位数同比增长40%。生产制造、供应链物流、互联网、金融、人工智能、采购、贸易等行业等细分行业2024Q1走势相对更好。分公司规模来看，2024Q1大企业招聘需求同比增速高于小企业，主要系白领行业景气度复苏。城市分布上，二线及以上城市用户和收入占比持续走高，一线城市有所恢复。 图1：BOSS直聘营收、归母净利润、扣非归母业绩 图2：公司收入按业务划分 付费企业用户数再创新高，客户结构变换致ARPU走低。流量端，平均月活跃用户同比增长17%，达到4662万人，APP端的完善月活用户首次超过5000万，达到5500万，同比增长24%。付费端，受益于公司持续技术投入下的精准服务，付费企业用户数再创历史新高，达570万，同比增长43%。截至2024年3月31日，12个月的平均ARPU值为1108，同比减少4%，环比减少2%，主要系客户结构切换及轻量级产品的推出，但同比降幅有所收窄（上一季度ARPU同比减少9%）。 图3：经计算现金收款 图4：BOSS直聘用户数量 费用投放谨慎，规模效应持续显现。24Q1经调净利率31%，同比增长12pct，超过彭博一致预期27%。营业成本占比为17%，同比下降2pct，系收入提升摊薄固定成本。 期间费率为77%，同比-11pct，其中销售/研发/管理费用率分别为34%/27%/16%，分别同比减少15pct/增长1cpt/增长3pct；销售费率继续大幅优化，主要系减少广告及营销费用，部分被员工相关费用的增加所抵消；管理费率增加主要系人工成本上升。 图5：BOSS直聘毛利率与经调净利率 图6：BOSS直聘主要费用率 持续深耕蓝领业务，2024Q2展望积极。近期公司收购了国内领先的制造业人才交付平台“我的打工网”，借助“我的打工网”11年的行业探索、成功经验，结合boss直聘在做好蓝领服务的探索和用户规模优势，公司有望在蓝领制造业的服务模式和营收上取得进一步进展。公司面向制造业普工的职位保真识别计划“海螺优选”运营成效同样显著，2024Q1“海螺优选”的在线职位数量超过了26万，覆盖超过2700万求职者。制造业、物流业景气度同比上升，叠加公司对蓝领业务板块的持续深耕，公司对2024Q2展望积极，预计收入同比增长28.4%-31.7%。 投资建议：BOSS再次印证自身“直聊+匹配”的商业模式在弱势经济环境下提升自身市场份额的能力，公司竞争优势依旧稳固，我们维持公司2024-26年调整后净利润预测为26.7/35.8/43.9亿元，2024-26年CAGR28%。我们给予2025年25xPE，给与目标价28.2美元/ADR。建议关注公司在宏观经济回暖下经营与估值弹性，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明