结算规模和利润承压，但签约销售明显好转

公司2024年业绩承压，但派息率提升。营业收入459亿元，同比-19%；归母净利润9.5亿元，同比-59%；归母净利率2.1%，同比下降2.0个百分点。毛利率下降2.8个百分点至8.4%，但预期将企稳回升；净利润占比下降35个百分点，但管理费率和销售费率相对平稳。每股派息0.10港元，同比-38%，但派息率提升至35%。

权益销售同比转正，下沉市场优势增强。签约销售额401亿元，同比-6%；权益销售额343亿元，同比+2%实现转正，权益占比提升至85%；销售面积348万㎡，同比-1%。全口径销售额行业排名第25，同比提升9个名次；权益销售额行业排名18，同比提升12个名次。在23个城市销售额位列当地Top3，占已布局40个城市的58%，同比提升13个百分点。

投资保持谨慎，土储仍然充裕。新增土储建面119万㎡，拿地总价52亿元，权益地价占比96%；投资强度13%，房地比2.6。截至2024年末，总土储建面1378万㎡，剔除已售未结后1069万㎡，对当年销售面积覆盖率为3.1倍。

公司财务健康，融资成本降低。销售回款381亿元，回款率95%；经营活动净现金流90亿元，同比基本持平。货币资金273亿元，同比+5%；三道红线保持“绿档”，现金短债比1.7，剔除预收的资产负债率63%，净负债率33%。加权平均融资成本4.1%，同比下降0.5个百分点。

投资建议：下调盈利预测，预计2025-2026年收入分别为353/317亿元，归母净利润分别为10.8/12.4亿元，对应每股收益0.30/0.35元，PE分别为5.2/4.5倍，维持“优于大市”评级。

风险提示：宏观经济环境恶化；政策宽松低于预期；三四线城市房地产市场衰退；公司销售不畅、回款滞后、存货贬值、利润下行、竣工结算不及预期。