关税影响有限，AI推动估值修复；行业首选

阿里巴巴（9988.HK/BABA.US）：关税影响有限，AI推动估值修复；行业首选

核心观点：

• 关税影响有限：预计FY25Q4淘天集团收入同比增长5%，其中客户管理收入预计同比增长8%，主要受益于国补推动GMV增长。美国“对等关税”政策对公司业务影响有限，估算占平台整体交易额的比例小于5%，且消费者或选择国产替代，进一步弱化相关影响。
• “AI+云”成为长期增长引擎：预计FY25Q4云业务收入继续提速，或同比增长16%，AI相关产品收入保持强劲增长势头。DeepSeek渗透率持续提升，或带动国内云计算长期需求增长。公司加大资本开支，未来三年（约3800亿元）主要用于AI基建，看好其在云服务的龙头地位及通义千问基础大模型的深度布局。
• 估值修复：“AI+云”是短期影响公司估值修复的关键，也是长期增长的主要驱动。公司近期与苹果、宝马达成战略合作，基于阿里通义AI大模型联合开发AI引擎，应用于宝马新世代系列车型。通义千问大模型加速迭代，Qwen2.5-Omni模型专为多模态感知设计，Qwen3模型即将发布。

关键数据：

• 财务预测：略微调整FY25E/FY26E收入预测至9,981亿/10,783亿元，调整目标价至136港元/139美元，对应FY25E/FY26E 15x/13x P/E。
• 历史数据：FY23-FY24营业收入分别为868.687亿/941.168亿元，毛利润分别为318.992亿/354.845亿元，调整后净利润分别为141.379亿/157.479亿元。

研究结论：

• 考虑公司在“AI+云”业务的深度布局，有望迎来估值修复周期，上调至“买入”评级，升为行业首选。
• 投资风险：行业竞争加剧；业务增长不及预期；利润弱于预期。