研究早观点

2025年4月10日星期四 【今日要点】 【行业评论】通信：周跟踪（20250331-20250406）-——全球关税摩擦升级，把握自主可控和科技内需板块 【行业评论】化学原料：新材料周报（250331-0404）-中美关税政策危中有机，国产替代+自主可控重要性凸显 【公司评论】协创数据(300857.SZ)：协创数据（300857.SZ）：全年业绩保持高增，算力业务驱动未来增长 资料来源：最闻 【行业评论】【山证电新】20250409光伏产业链价格跟踪 【行业评论】离境退税“即买即退”全国推广带动入境游及相关旅游零售环节释放发展潜力 分析师： 李召麒执业登记编码：S0760521050001电话：010-83496307邮箱：lizhaoqi@sxzq.com 【今日要点】 【行业评论】通信：周跟踪（20250331-20250406）-——全球关税摩擦升级，把握自主可控和科技内需板块 高宇洋gaoyuyang@sxzq.com 【投资要点】 行业动向： 1）美国“对等关税”引发全球资本市场避险情绪 4月2日，美国单方面宣布“对等关税”政策，对所有贸易伙伴征收10%关税，部分国家税率高达49%。市场对于全球供应链断裂、通胀飙升以及由此导致美国经济衰退的担忧引发市场的避险情绪持续下行。4月4日，国务院关税税则委员会宣布了对美反制措施，对原产于美国的所有进口商品在现行税率基础上加征34%关税。通信设备制造业作为全球主要出口方此次或面临成本提升和需求萎缩不确定性冲击，但我们认为，市场情绪放大了本次关税利空影响，积极看好深度调整后的海外出口链反弹、算力价值风格调仓以及高端芯片国产替代机会。 2）海外算力链：关税冲击风险敞口有限，产品创新迭代仍然不止 首先，由于北美客户数据中心全球分布，光模块等环节对美直接出口有限，根据国内今年1-2月光模块累计出口数据，对美直接出口金额仅占40%。其次，光模块企业过去2年已做了充分的供应链调整，将最大限度减少关税成本，中际旭创在4月6日投资者关系活动上表示，“海外客户目前还没有调整任何的需求和订单，公司目前已经具备全面在泰国生产光模块的能力”。第三，根据美国白宫最新发布的对等关税行政命令附件三，“美国元素”价值占比超过20%的产品该价值部分有望申请豁免关税。目前光模块等出口通信设备产品芯片多为客户指定，可豁免的价值比例较大。第四，上游环节如无源光器件、高速铜缆裸线多直接发往最终组装厂不直接承担关税，传导到上游的关税负担也小的多。最后，我们认为中国企业在精密光学组装、客户定制服务、敏捷制造方面的优势具有巨大转移成本，客户将不得不分摊部分关税成本。因此在风险敞口可控的前提下，建议关注超跌反弹机会。 Meta在上周末发布了最新的Llama4系列开源模型（包括Scout、Maverick、Behemoth），Maverick目前在Arena开放模型中排名第一，在困难提示词、编程、数学、创意写作等任务排名均为第一，它拥有128位专家、170亿激活参数，是同类中最好的多模态模型。我们认为，Llama4的推出再次证实了MoE并行优化的重要性，以NVL72为代表的超节点技术仍然是推理集群主流产品。 3）关注科技内需与通信芯片供应链安全 我们认为运营商不仅具有红利价值属性，还是国内央国企AI投入主力军、风向标，有望受益于AI算力网络重塑政企业务价值。此外，我们认为AIDC、算力租赁核心标的受益于核心芯片供应紧张和自上 而下投资加码，具有类固收价值属性。自主可控方面，中国移动将在4月10日的2025中国移动云智算大会上发布智算互联双引擎GSE和OISA推进计划，自主可控“UEC”和“NVLINK”有望加速国产铜连接、交换芯片、接口IP、光模块和超节点机柜组装发展。通信设备上游国产替代已进入深水区，我们认为高端ADDA、PHY、基带、交换、射频前端发展必将加速。 建议关注：算力红利价值：中国移动、中国联通、中国电信、中国铁塔、中国通信服务、润泽科技、光环新网；自主可控：翱捷科技、裕太微、盛科通信、寒武纪、芯原股份、灿芯股份、臻镭科技；军工信息化和卫星互联网：长盈通、邦彦技术、智明达、复旦微电、长江通信、银河电子。 市场整体：本周（2025.3.31-2025.4.3）市场整体下跌，上证综指跌0.28%，申万通信指数跌0.79%，科创板指数跌1.11%，沪深300跌1.37%，深圳成指跌2.28%，创业板指数跌2.95%。细分板块中，周涨幅最高的前三板块为运营商（+1.76%）、工业互联网（+0.96%）、卫星通信（+0.34%）。从个股情况看，东土科技、震有科技、三旺通信、光迅科技、源杰科技涨幅领先，涨幅分别为+9.31%、+6.26%、+6.20%、+5.48%、+5.03%。移远通信、拓邦股份、广和通、宝信软件、瑞可达跌幅居前，跌幅分别为-10.66%、-8.05%、-6.95%、-6.75%、-6.35%。 风险提示： 海外算力需求不及预期，国内运营商和互联网投资不及预期，市场竞争激烈导致价格下降超出预期，外部制裁升级。 【行业评论】化学原料：新材料周报（250331-0404）-中美关税政策危中有机，国产替代+自主可控重要性凸显 冀泳洁0351-8686985jiyongjie@sxzq.com 【投资要点】 二级市场表现 市场与板块表现：本周新材料板块下跌。新材料指数跌幅为2.82%，跑赢创业板指0.90%。近五个交易日，合成生物指数上涨3.10%，半导体材料下跌0.28%，电子化学品上涨0.52%，可降解塑料下跌0.90%，工业气体上涨4.31%，电池化学品下跌4.37%。 产业链周度价格跟踪（括号为周环比变化） 氨基酸：缬氨酸(13750元/吨，-4.51%)、精氨酸(31000元/吨，-3.13%)、色氨酸(48500元/吨，-5.83%)、蛋氨酸(22000元/吨，1.38%) 可降解材料：PLA(FY201注塑级)(18000元/吨，不变)、PLA(REVODE201吹膜级)(17000元/吨，不变)、PBS(18000元/吨，不变)、PBAT(10100元/吨，不变) 维生素：维生素A(94000元/吨，-1.05%)、维生素E(123000元/吨，不变)、维生素D3(240000元/吨， 不变)、泛酸钙(51000元/吨，-0.97%)、肌醇(32500元/吨，不变) 工业气体及湿电子化学品：UPSSS级氢氟酸(11000元/吨，不变)、EL级氢氟酸(6200元/吨，3.33%) 塑料及纤维：碳纤维(83750元/吨，不变)、涤纶工业丝(8800元/吨，不变)、涤纶帘子布2月出口均价为(17280元/吨，0.75%)、芳纶(9.74万元/吨，-1.28%)、氨纶(27000元/吨，不变)、PA66(17000元/吨，-0.58%)、癸二酸2月出口均价为27147元/吨，较上月上涨0.25%。 投资建议 中美关税政策危中有机，国产替代+自主可控重要性凸显。1）国产替代：关税政策有望倒逼国内高性能树脂和纤维材料进口替代加速。国内从美国进口的新材料主要集中在技术含量高、国内产业链尚待突破的领域，包括PA66、碳纤维、芳纶、PEEK树脂、LCP材料、贵金属催化剂等高性能材料。关税政策有望倒逼国内相关企业加大研发提升产品质量，推动下游供应链国产替代进程加速，突破国外的技术封锁和贸易壁垒。2）自主可控：在自主可控领域方面，建议关注半导体材料方向。半导体材料方面，2024年来全球半导体行业景气持续回升，海外加大对华半导体产业限制，国内半导体领域自主可控重要性愈发提升。尤其是具身智能、AI等新兴产业发展推动上游材料升级迭代加速，对于原材料企业的生产、工艺、产品质量和需求响应速度提出了更高的要求。半导体相关材料的国产化进程或将进一步加快，进而推动相关龙头企业投资价值的提升。持续建议关注光刻胶、电子特气、湿电子化学品、电镀液、电子树脂等细分领域。3）产业升级：国内油气资源对外依赖度高，重视生物制造产业机会。我国煤炭资源比较丰富，在油气资源方面进口依赖度高，中美关税政策会直接抬升化工新材料产品的原材料价格，另外在全球贸易政策不确定性增强的背景下，非关税壁垒比如环保主义等也会增加国内石油基化工新材料的出口成本。生物制造有望打破原料/产品进口以来保障供应链安全，通过生物法打破传统路线对石油基原料的依赖，建议关注原料端生物基材料对油气资源的替代，技术路线端关注合成生物技术在各个行业的加速渗透。 风险提示 原材料价格大幅波动的风险；政策风险；技术发展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。 【公司评论】协创数据(300857.SZ)：协创数据（300857.SZ）：全年业绩保持高增，算力业务驱动未来增长 方闻千fangwenqian@szxq.com 【投资要点】 事件描述 3月31日，公司发布2024年年报，其中，2024全年公司实现收入74.10亿元，同比增长59.08%；全年实现归母净利润6.92亿元，同比高增140.80%，实现扣非净利润6.71亿元，同比高增144.33%。2024年四季度公司实现收入20.15亿元，同比增40.97%；四季度实现归母净利润1.35亿元，同比增长 47.32%，实现扣非净利润1.25亿元，同比增长48.45%。 事件点评 各项业务均保持快速增长，业务结构优化叠加成本管控推动盈利能力显著提升。分业务看，1）数据存储：随着公司积极布局算力服务器存储及自研存储芯片，并持续加大软硬件投入力度，2024年公司数据存储业务实现收入44.57亿元，同比增长54.98%；2）AIoT终端：2024年实现收入22.59亿元，同比增长60.82%，其中，云视频平台、海外智慧安防、机器人、无人零售与大健康业务占比明显提升；3）服务器再制造：公司服务器再制造业务产能持续爬坡，销售规模稳步提升，并且业务占比也得到进一步提升；4）算力云服务：跨境电商云、云手机、云计算等业务已与多家头部客户签署合作协议，同时AI智能体训推一体平台也正式落地。与此同时，随着高毛利率业务占比提升以及供应链管理优化和无人工厂建设推动成本下降，2024年公司毛利率达17.36%，较上年同期提高3.79个百分点。在利润端，公司费用率保持稳定，2024年期间费用率较上年同期降低0.19个百分点。而全年公司净利率达9.27%，较上年同期提高3.13个百分点。 供需两端齐发力，智算中心及算力租赁业务有望成为公司未来新增长点。2024年10月，公司控股子公司奥佳软件正式取得英伟达NCP（NVIDIACLOUDPARTNER）资质，成为通过英伟达高级别认证的合作伙伴，在GPU供应上具备显著优势。同时，公司积极进行服务器采购并部署算力节点，今年3月8日，公司发布公告称将用不超过30亿元采购服务器，用以提供算力租赁服务，并预计服务器将于4月份交付；目前，公司已在全球范围内构建25个超算中心，并在上海、武汉、成都、合肥以及美国、马来西亚等地投入大量ARM算力和智能体训推一体算力。从需求端看，公司已与中移国际、优必达等多家头部企业签约，并在云游戏和云手机领域向国内头部游戏公司提供服务，以及在电商领域为客户提供跨境电商FCloud平台服务。 投资建议 公司在传统业务数据存储和AIoT终端业务保持稳健增长的同时，作为国内服务器再制造龙头厂商，未来算力云业务等新兴业务有望推动公司收入高速增长。预计公司2025-2027年EPS分别为4.43\5.80\7.47，对应公司4月8日收盘价90.91元，2025-2027年PE分别为20.52\15.68\12.17，维持“买入-A”评级。 风险提示 技术研发风险，全球化经营风险，原材料价格上涨的风险。 【行业评论】【山证电新】20250409光伏产业链价格跟踪 肖索xiaosuo@sxzq.com 多晶硅价格持平：根据Infolin