关税摩擦下，棉价或偏弱运行

一、国际棉花市场分析

• 2024/25年度全球棉花产量预估增长至2637万吨，同比增加174万吨，主因中国增产；消费量预估2541万吨，同比增加49万吨，主因巴基斯坦、孟加拉等国消费增加。全球期末库存预估调减2万吨，但同比仍增加91万吨，主要来自美国、中国、巴西、印度等国的库存增加。
• 美国棉花产量预期314万吨，同比增加51万吨；期末库存预期107万吨，同比增加38万吨。美国棉花供给宽松，但未来种植面积预期下降12%，创下9年最低水平。

二、国内棉花基本面

• 国内棉花产量大幅超预期，2024年单产创历史新高2171.6千克/公顷，总产预估684万吨。预计2025年国内棉花产量将同比下降。
• 国内棉花商业库存551万吨，同比增加14万吨；工业库存93万吨，同比增加4万吨，均处于历史同期高位。
• 下游纺织企业纱线库存22.32天，同比增加3.6天；坯布库存29.43天，同比增加2.2天。

三、中国纺织服装需求

• 美国对中国加征高额关税，1-2月中国纺织品服装出口同比下降4.5%，其中服装出口下降6.9%。全球贸易摩擦升级，预计中国纺织品出口下滑10%左右。
• 国内纺织服装消费增速偏低，1-2月服装鞋帽零售额同比增长3.3%，增速仍然偏低。

四、成本与利润

• 下游即期纺织利润较差，花纱价差在6200元/吨附近，处于历史偏低水平，下游企业亏损幅度较大。
• 本年度籽棉收购价6.3元/公斤，棉花成本在14500-15000元/吨附近，盘面一直处于贴水状态。

五、交易逻辑

• 全球棉花处于累库周期，中长期利空棉价，全球棉价有向巴西种植成本冲击的可能性。但美国新年度种植面积预期下降12%也将影响棉价。
• 国内供给远超预期，工商业库存高位，下游库存高位，下游利润低迷。关税摩擦长期影响棉花需求，预计棉价仍然偏弱运行。
• 风险点：种植期天气升水，关税变动。