制冷剂价格持续提升，一季度业绩大幅增长

事项： 公司公告：2025年4月8日，公司发布《2025年一季度业绩预增公告》、《2025年1-3月主要经营数据公告》及《控股股东首次增持股份情况及增持计划的公告》。根据公司公告，经财务部门初步测算，预计2025年一季度，公司实现归母净利润7.6-8.4亿元，同比增长145%-171%。实现扣非后归母净利润7.4-8.2亿元，比增长157%-185%其中。此外，公司控股股东巨化集团一致行动人巨化投资于2025年4月8日通过上海证券交易所证券交易系统增持本公司股份219.2万股，占公司已发行总股份的0.08%，增持后巨化集团及其一致行动人巨化投资合计持股比例由53.43%增至53.51%。后续巨化投资将在未来3个月内继续增持公司股份，增持金额为5000-10000万元（含本次）。 国信化工观点：1）制冷剂在供给受配额约束下，处于长期景气周期，2024年以来公司制冷剂产品价格逐季递增，公司利润率持续增长；2）含氟聚合物等非制冷剂化工产品总体呈现“供强需弱”格局，2025年行业新增产能有限，产品价格企稳；3）公司控股股东拟以5000-10000万元增持公司股份，彰显了控股股东对公司未来长期发展的信心。 投资建议：公司作为氟化工龙头，产业链布局完善、成本与配套优势显著，且财务结构健康。从氟制冷剂行业格局来看，公司制冷剂配额居国内第一，将直接受益制冷剂长期景气度提升。从氟精细化学品及氟材料行业来看，随着我国人们生活水平不断改善和战略性新兴产业迅猛发展，氟化工产品以其独特的性能，应用领域和市场空间不断拓展，年需求稳步增长。从公司自身内生效益来看，多年来，公司持续加大氟氯先进化工材料发展，高端化延伸产业链，多化工子行业集约协同能力增强，产业结构、产品结构持续优化，核心竞争能力、竞争地位不断增强。2024年以来，公司制冷剂产品价格持续上涨，带动公司利润增长，考虑到2025年制冷剂价格将持续上涨，对应制冷剂板块毛利率水平上行，我们上调公司盈利预测：预计公司2024-2026年收入分别为265.78/346.28/413.75亿元（前值为265.78/344.63/407.35亿元）；归母净利润分别为19.99/41.14/48.23亿元 （ 前值为19.99/30.58/34.73亿元）， 同比增速分别为111.8%/105.8%/17.2%；摊薄EPS为0.74/1.52/1.79元，对应当前股价对应PE为30.32/14.76/12.54X。 维持“优于大市”评级。 评论： 2025年一季度公司归母净利润预计为7.6-8.4亿元，同比增长145%-171% 2025年4月8日，公司发布《2025年一季度业绩预增公告》、《2025年1-3月主要经营数据公告》。根据公司公告，经财务部门初步测算，预计2025年一季度，公司实现归母净利润7.6-8.4亿元，同比增长145%-171%。实现扣非后归母净利润7.4-8.2亿元，比增长157%-185%其中。公司归母净利润同比快速增长主要与公司制冷剂产品价格大幅上行有关。2025年二代制冷剂配额同比大幅削减，其中R22生产配额削减18%，R142b生产配额削减64%；三代制冷剂于2024年起实行配额制，下游需求旺盛，制冷剂进入长期景气周期。公司制冷剂品种营业收入、产品毛利率快速上升。 2025年1-3月，公司实现制冷剂销售6.98万吨，同比提升4%；公司实现制冷剂销售均价逐季提升，2025年1-3月制冷剂销售均价为3.75万元，同比提升58%，环比提升28%。随着制冷剂产品价格回升，公司制冷剂业务在主营业务结构、盈利结构中的占比大幅提升，由2024年Q1的收入占比38.8%提升至2025年Q1的49.7%，对公司盈利提升起到了正面影响。 图1：巨化股份制冷剂销量（万吨）及环比变化（右轴） 图2：巨化股份制冷剂均价（元/吨）及环比变化（右轴） 2024年公司含氟聚合物等非制冷剂化工产品总体呈现“供强需弱”格局，2025年行业新增产能有限，产品价格企稳 含氟聚合物四大主要品种PTFE、PVDF、FEP、FKM，近两年供给端持续性增加，需求增速不及供给增量，而出现失衡状态。在此影响下，2024年公司含氟聚合物销量虽逐季递增，但售价逐季下行，对公司收入、利润贡献有限。进入2025年，行业整体扩产周期进入尾声，产品价格在原材料上涨的背景下企稳回升，预计后续随着需求端逐渐起量，行业供需格局有望持续优化。2025年1-3月，公司实现含氟聚合物材料销售1.10万吨，同比提升10%；实现销售均价3.83万元/吨，同比下滑6%，环比提升1%。 行业方面，截止至2025年4月7日，根据氟务在线，PTFE市场维稳运行，企业因成本上涨调价后市场供需博弈短期内持稳，整体市场向好发展，叠加新生储能电池、干法电极等新领域需求逐步提升，企业开工积极性提高。当前悬浮中粒报盘价格在3.9-4.2万元/吨，悬浮细粉报盘价格在4.4-4.7万元/吨，分散树脂报盘价格在4.0-4.3万元/吨，分散乳液报盘价格在3.0-3.1万元/吨。PVDF市场上调价格后持稳运行，受原料上涨市场成交呈震荡波动，涂料级市场关注度提升，锂电、光伏等领域因企业竞争激烈及下游削减用量影响，市占份额提高，但不敌产量供给过多。整体看锂电级市场价格5.0-5.5万元/吨附近，涂料级5.5-6.5万元/吨，实际成交弱于市场预期，涂料需求市场产能释放有限提价显著。FEP市场受原料上涨以及供应量短缺等因素刺激价格上行波动，近期因部分企业装置检修、产量缩减，市场供需短期错配，市场价格微调提升。目前挤出料报价推涨至5.0-5.1万元/吨，模压料高端品触及6.4-6.7万元/吨。整体来看，除FEP存在短期成本驱动外，多数聚合物材料产品仍处于供需博弈阶段，价格实质性突破需等待终端需求放量支撑。 图3：巨化股份含氟聚合物销量及环比变化（右轴） 图4：巨化股份含氟聚合物价格及环比变化（右轴） 公司控股股东拟以5000-10000万元增持公司股份，彰显了控股股东对公司未来长期发展的信心 根据公司2025年4月8日发布的《控股股东首次增持股份情况及增持计划的公告》，公司控股股东巨化集团一致行动人巨化投资于2025年4月8日通过上海证券交易所证券交易系统增持本公司股份219.2万股，占公司已发行总股份的0.08%，增持后巨化集团及其一致行动人巨化投资合计持股比例由53.43%增至53.51%。后续巨化投资将在未来3个月内继续增持公司股份，增持金额为5000-10000万元（含本次）。 公司控股股东对公司股份的增持彰显了其对公司长期发展的信心。 主流制冷剂品种价格价差持续上行，看好制冷剂长期景气度 截止至4月8日，R32价格、价差分别为47500元/吨/32110元/吨，较3月初分别+7%/+12%；R22价格、价差分别为35500元/吨/24005元/吨，较3月初分别+0%/+6%；R125价格、价差分别为45000元/吨/25825元/吨，较3月初分别+1%/+2%；R134a价格、价差分别为46500元/吨/29931元/吨，较3月初分别+3%/+1%； R152a价格、价差分别为28000元/吨/14705元/吨，较3月初分别+6%/+1%；R143a价格、价差分别为46000元/吨/33792元/吨，较3月初分别+5%/+4%。 图5：二代制冷剂R22价格及价差（元/吨） 图6：三代制冷剂R32价格及价差（元/吨） 图7：三代制冷剂R125价格及价差（元/吨） 图8：三代制冷剂R134a价格及价差（元/吨） 图9：主要制冷剂及原材料价格情况 图10：R22月度出口量及出口均价（右轴） 图11：R32月度出口量及出口均价（右轴） 图12：R125月度出口量及出口均价（右轴） 图13：R134a月度出口量及出口均价（右轴） 投资建议： 公司作为氟化工龙头，产业链布局完善、成本与配套优势显著，且财务结构健康。从氟制冷剂行业格局来看，公司制冷剂配额居国内第一，将直接受益制冷剂长期景气度提升。从氟精细化学品及氟材料行业来看，随着我国人们生活水平不断改善和战略性新兴产业迅猛发展，氟化工产品以其独特的性能，应用领域和市场空间不断拓展，年需求稳步增长。从公司自身内生效益来看，多年来，公司持续加大氟氯先进化工材料发展，高端化延伸产业链，多化工子行业集约协同能力增强，产业结构、产品结构持续优化，核心竞争能力、竞争地位不断增强。2024年以来，公司制冷剂产品价格持续上涨，带动公司利润增长，考虑到2025年制冷剂价格将持续上涨，对应制冷剂板块毛利率水平上行，我们上调公司盈利预测：预计公司2024-2026年收入分别为265.78/346.28/413.75亿元（前值为265.78/344.63/407.35亿元）；归母净利润分别为19.99/41.14/48.23亿元（前值为19.99/30.58/34.73亿元），同比增速分别为111.8%/105.8%/17.2%； 摊薄EPS为0.74/1.52/1.79元，对应当前股价对应PE为30.32/14.76/12.54X。维持“优于大市”评级。 表1：可比公司估值表 风险提示 氟化工需求疲弱；项目投产进度不及预期；产品价格大幅下滑等。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）