东南亚产区系列报告（三）：泰国篇：政府产业政策研究及原料价格传导

泰国篇：政府产业政策研究及原料价格传导 ——东南亚产区系列报告（三） 高琳琳投资咨询从业资格号：Z0002332gaolinlin@gtjas.com 报告导读： 根据格兰杰因果检验与交叉相关图的结果，我们发现期货价格收益率普遍是原料价格收益率的格兰杰原因，原料价格变化滞后于期货价格变化一个交易日，而据我们了解近年来泰国二盘商交易原料时也越来越多地参考期货价格，这与统计检验结果相呼应。 通过对近年泰国政府与橡胶产业政策的分析，我们认为不同的政治派系在橡胶政策上存在一定共性：都会在胶价下跌期出台短期政策安抚胶农，且单一短期政策对价格拉动作用有限；长期种植计划顺应价格周期而非逆周期调节。而短期政策存在一定分歧，他信派系相对照顾稻农，反他信派系相对更照顾胶农，但这一点可能随着东北部橡胶种植增多、南胶北稻格局淡化，以及政治格局的转变而有所缓解。即当前他信派系的佩通坦政府可能继续执行巴育政府时期制定的缩减种植面积、扩大国内消费比例等长期计划，同时在大跌时考虑出台短期收购、价格保障等政策安抚胶农。 人均GDP较低且处于快速增产周期的国家，产量的价格弹性更高，表现为2016年和2019年两次的上涨中，满足这两个条件的柬埔寨弹性较高。2024年橡胶强势反弹下主产国产量的价格弹性却均较低，这可能进一步说明各国都已触及到了供应瓶颈。 泰国橡胶产需未来趋势：供减需增。供应端，泰国由于近年新种、翻种面积减少，树龄结构老化、改种等问题，中长期来看产能呈现下降趋势。需求端，由于国际轮胎企业在泰国建厂，泰国国内橡胶消费量呈增长趋势。 挑战：出口份额占比减少、出口集中度高、割胶劳动力不足等。 机遇：提高产品附加值，绿色转型。 风险提示：EUDR实施遇阻，美对泰关税影响泰国轮胎产能增长，宏观经济波动，地缘政治风险等 目录 1.泰国原料与橡胶盘面的联动............................................................................................................................................................31.1格兰杰因果关系检验..................................................................................................................................................................31.2格兰杰因果检验结果说明.........................................................................................................................................................52.泰国政府产业政策对橡胶影响........................................................................................................................................................52.1产业政策驱动及历史价格复盘................................................................................................................................................52.1.1他信政府时期（2001-2006年）...............................................................................................................................62.1.2阿披实政府时期（2008-2011年）..........................................................................................................................62.1.3英拉政府时期（2011-2014年）...............................................................................................................................72.1.4巴育政府时期（2014-2023年）...............................................................................................................................82.1.5佩通坦政府时期（2024-至今）................................................................................................................................92.2价格弹性对供应端影响测算...................................................................................................................................................103.泰国橡胶产需未来趋势、挑战和机遇........................................................................................................................................12 （正文） 1.泰国原料与橡胶盘面的联动 1.1格兰杰因果关系检验 采用格兰杰因果关系检验确定变量之间的因果关系。为了对泰国橡胶原料市场价格和交易所橡胶期货价格在统计学上的有效性进行检验，本文采用格兰杰因果检验来分析泰国橡胶原料价格与橡胶期货价格之间的因果关系，并研究一个时间序列变量的滞后信息是否能够帮助预测另一个时间序列变量。格兰杰因果检验是一种基于自回归模型的假设检验方法，被广泛用于确定一个时间序列X是否为另一个时间序列Y的格兰杰原因。若检验结果的P值小于0.05，则可以在0.05的显著性水平下认为X是Y的格兰杰原因。 格兰杰因果检验可用于检测不同变量在时间序列上的因果关系。可能的关系包括： 单向因果关系：X影响Y或Y影响X，但不是相互影响； 双向因果关系：X和Y互相影响； 无因果关系：X和Y之间没有格兰杰因果关系。 需要注意：格兰杰因果模型旨在确定一个时间序列变量能否通过其过去的信息来有效预测另一个变量的变化，而并不代表实际的因果关系。 统计分析说明：数据时间为2020年1月1日至2025年3月17日，为防止期货合约展期带来的价格跳空，对期货主力合约价格进行前复权处理（以主力合约切换前一个交易日新旧两个主力合约收盘价作比例，之后将该交易日及以前的主力连续合约所有价格水平同时按该比例进行调整）。同时，考虑到数据稳健性、经济学意义、消除单位影响便于比较等因素，本文对三组原料、成品的价格收益率，进行格兰杰因果关系检验： （1）“泰国杯胶原料价格收益率”和“新加坡期货交易所TSR20结算价收益率” （2）“泰国杯胶原料价格收益率”和“上海期货交易所NR结算价收益率” （3）“泰国胶水原料价格收益率”和“上海期货交易所RU结算价收益率” 在进行格兰杰因果检验前，所有时间序列需通过平稳性检验，确保其均值和方差在时间上保持平稳。本文采用df检验，结果显示5个时间序列平稳性检验的P值接近0（<0.01），表明在1%的显著性水平下序列平稳。 格兰杰检验中滞后阶数的选择将根据向量自回归（VAR）模型，基于FPE、AIC、HQIC、SBIC等信息准则（越小越好），综合确定最优滞后阶数。杯胶&TSR20组选择滞后3阶，杯胶&NR组选择滞后3阶，胶水&RU组选择滞后2阶。 构建VAR模型后进行格兰杰因果检验，结果表明，TSR20收益率在1%的显著性水平下是杯胶收益率的格兰杰原因，NR收益率在10%的显著性水平下是杯胶收益率的格兰杰原因，RU收益率和胶水收益率在1%的显著性水平下互为格兰杰原因。 三组数据构建的VAR模型均通过残差白噪声检验、VAR系统稳定性检验、残差正态分布检验（篇幅所限未予展示）。且调整数据日期范围、用收盘价替换结算价后，格兰杰因果检验的结果依然具有一定稳健性。 从交叉相关图可以发现TSR20收益率与滞后一期（一期即一个交易日）的杯胶收益率最相关；NR收益率与滞后一期的杯胶收益率最相关；RU收益率与滞后一期的胶水收益率最相关。 资料来源：Wind，同花顺iFinD，国泰君安期货研究 1.2格兰杰因果检验结果说明 根据格兰杰因果检验与交叉相关图的结果，我们发现期货价格收益率普遍是原料价格收益率的格兰杰原因，原料价格变化滞后于期货价格变化一个交易日，一定程度上体现出了期货价格发现的作用，而据我们了解近年来泰国原料交易也越来越多地参考期货价格，这与统计检验结果相呼应。除此之外，泰国胶水价格收益率和RU收益率互为格兰杰原因，可能说明两者关系较强，定价时互为参照。 2.泰国政府产业政策对橡胶影响 2.1产业政策驱动及历史价格复盘 传统格局：南胶北稻与红黄对峙。泰国是世界上最主要的橡胶出口国和稻米出口国之一。泰国水稻主要分布在东北部，而橡胶则主要分布在南部。“挺他信”的红衫军，支持者大多来自东北部和北部（水稻主要种植区），而“反他信”的民主党等势力在南部（橡胶主要种植区）支持率更高，过去20多年里南部胶农多次前往曼谷，加入“反他信”的黄衫军进行抗议活动，黄衫军由支持军方和保皇派势力的中产阶级选民组成。 文章选取他信、阿披实、英拉、巴育、佩通坦五个具有代表性和一定持续性的政府时期分析泰国产业政策对橡胶价格的影响。通过分析我们认为，不同的政治派系在橡胶政策上存在一定共性：都会在胶价下跌期出台短期政策安抚胶农（比如英拉和巴育时期），长期种植计划顺应价格周期而非逆周期调节（他信和阿披实政府在上涨周期中扩种，巴育政府在下跌周期缩种）。而短期政策存在一定分歧，他信派系相对照顾稻农，反他信派系相对更照顾胶农，但这一点可能随着东北部橡胶种植增多、南胶北稻格局淡化，以及政治格局的转变而有所缓解。即当前他信派系的佩通坦政府可能继续执行巴育政府时期制定的缩减种植面积、扩大国内消费比例等长期计划，同时在大跌时考虑出台短期收购、价格保障等政策安抚胶农。 2.1.1他信政府时期（2001-2006年） 他信政府初期与马来、印尼合作限产保价，橡胶价格趋势性上涨期间又扩大橡胶种植面积。 2002年8月泰国、马来西亚和印度尼西亚三国政府签署合作协定，正式成立“橡胶合作组织”，目的是联合马来西亚和印尼，通过联手调节产量，稳定市场行情，保护出口收益和胶农利益，在与橡胶消费国的贸易中掌握主动。总理他信承认，其作用相当于国际橡胶市场的“欧佩克”(当时，泰国年产天然橡胶约230万吨，是世界最大产胶国；其次是印尼，年产140万吨；马来西亚年产65万吨，居第三。三国的橡胶出口量占世界橡胶市场的70％)。三国确定当年橡胶产量将减少4％，出口减少10％，叠加2