东南亚产区系列报告（四）：印度篇：印度天然橡胶供需概览

印度篇：印度天然橡胶供需概览 ——东南亚产区系列报告（四） 高琳琳投资咨询从业资格号：Z0002332gaolinlin@gtht.com 报告导读： 总量上，印度橡胶面临的矛盾是国内总产量无法满足日益增长的总需求。 短期来看（约1-2年），预计产量达峰，需求增速下降。供应方面，印度橡胶产能预计在2025年左右达峰，而2025-26财年天气情况改善，天然橡胶价格重心抬升将刺激割胶意愿，预计2025-26财年产量同比增速将提高。需求方面，印度经济增速及基建投资增速放缓，或将导致需求增速下滑但仍能维持增长。 中期来看（约3-5年），预计产量趋平，需求增速恢复，预计进口需求增加，对国际橡胶价格利好。供应方面，按往年种植数据推算的产能有下滑预期，2022年之后大量新种的胶林也尚未进入割胶期，故产能或将下降，而印度单产提升的空间有限，劳动力短缺问题难以解决，在东南亚主产区供应周期拐点到来的基础上，胶价上涨刺激割胶意愿能对冲部分产能的下滑，所以我们认为中期产量趋稳。需求方面，若印度债务问题能得到解决，莫迪政府重基建、推动“印度制造”的政策方向仍将推动需求增长。 长期来看（约5年以上）预计产量增长。由于《2019国家橡胶政策》的实施，种植面积的不断增长，产能将恢复增长，同时种植重心向东北部迁移，能缓解南部传统产区成本高、劳动力短缺的问题，有利于产量增加。需求方面政府政策的变化还需注意2029年下一届大选。 结构上，印度橡胶面临的矛盾是国内块状橡胶产量无法满足日益增长的块状橡胶需求。 短期来看，预计这一矛盾无法顺利解决，块状橡胶仍将在很大程度上依赖进口。印度橡胶加工传统导致片状橡胶产量多，块状橡胶产量少。由于轮胎子午化的趋势，下游轮胎制造商对块状橡胶的需求不断增加，尽管《2019国家橡胶政策》也指出需要转变橡胶加工方法，但这一转换有损小农利益且成本较高，预计短期内难以完成，国内的缺口只能依赖进口弥补。 风险提示：极端天气扰动，宏观经济波动，地缘政治风险等 目录 1.供应端......................................................................................................................................................................................................31.1国内供应：总量增长伴随结构调整.......................................................................................................................................31.1.1预计产量短期达峰，但长期增长...............................................................................................................................31.1.2生产地域由南部向东北地区转移...............................................................................................................................51.1.3加工形式由烟片向块状橡胶调整...............................................................................................................................71.2进口：块状橡胶严重依赖进口................................................................................................................................................82.需求端......................................................................................................................................................................................................92.1国内消费：短期增速承压但中长期向好...........................................................................................................................102.1.1轮胎需求带动橡胶总消费持续增长........................................................................................................................102.1.2 GDP与基建增速放缓影响短期需求........................................................................................................................112.1.3全钢子午化趋势带动块状橡胶需求........................................................................................................................122.2出口：调节国内供需失衡的短期手段................................................................................................................................133.总结展望...............................................................................................................................................................................................13 （正文） 1.供应端 整体来看，印度橡胶供应进口依赖度不高，约63%来自国产，约37%来自进口。但分品种看，品种间分化较大，块状橡胶（block rubber，标胶TSR有时也被称为block rubber）进口依赖度高达70%，烟片、浓乳等品种进口依赖度在20%以下。 资料来源：印度橡胶局，国泰君安期货研究 资料来源：印度橡胶局，国泰君安期货研究 注：印度2023-24财年指2023年4月至2024年3月，其他处同 1.1国内供应：总量增长伴随结构调整 1.1.1预计产量短期达峰，但长期增长 2024年印度橡胶产量达87.6万吨，是继泰国、印尼、科特迪瓦、越南、中国之后的第六大天然橡胶生产国，约占全球天然橡胶产量的6%。近年来印度橡胶产量保持增长，2019-2024年产量CAGR4.53%。 为保障自给率，印度计划在2030年将产量提高到150万吨。近年来自给自足一直是印度天然橡胶发展的重点。据印度《2019国家橡胶政策》，预计2030年该国的天然橡胶消费量约为200万吨。预计到2030年，国内生产能够满足至少75%的天然橡胶要求。即按政策要求2030年产量要达到150万吨，目前缺口62.4万吨（150-87.6），2025-2030年年均复合增长率要达到9.38%才能实现目标。另据该政策，为了达到预期的产量，平均每年的新种植和重新种植将分别达到至少8,000公顷和10,000公顷。虽然政策颁布初期的2020-2021年橡胶新种和翻种面积均未达标，但2022年起新种面积大幅增加，弥补了初期未达标的种植面积。 预计产能先减后增，短期峰值在2025年左右出现。据印度橡胶研究所2020年论文《HOW MUCH NATURALRUBBERCAN INDIA PRODUCE IN THE COMING YEARS?》，基于1956-57到2018-19财年的翻种、新种数据预测，印度橡胶产能峰值在2025年左右出现，随后因树龄结构老化而不断下降。但由于该文未考虑2022年起的大量新种/翻种数据，我们在其基础上推测，产能将在2025年左右达峰后下降，直到2029年左右发生明显逆转（即2022年起大量新种/翻种的橡胶树进入割胶期）。 资料来源：Qinrex，国泰君安期货研究 资料来源：Qinrex，国泰君安期货研究 注：2024年数据为初步值，后期可能会修正 资料来源：印度橡胶研究所2020年论文《HOW MUCH NATURAL RUBBERCAN INDIA PRODUCE IN THE COMING YEARS?》 资料来源：Qinrex，国泰君安期货研究 注：2024年数据为初步值，后期可能会修正 注：该图为基于1956-57到2018-19财年的翻种、新种数据预测，Scenario I是未对老化/低产胶林割胶的预估产能，Scenario II包括了对老化/低产胶林割胶的预估产能 橡胶户均种植面积小，且橡胶非家庭主要收入来源，割胶率对价格相对更敏感。据印度橡胶研究所2020年论文《CRISIS DUE TO LOW PRICE OF NATURAL RUBBER:WHAT PRICE WILL SAVE THE INDIANRUBBERPLANTATIONSECTOR?》，在印度近130万个种植园中，大型种植园（10公顷或以上）的数量只有约535个，这些种植园仅占总面积的近8%，有数十万小农户的橡胶面积不超过0.5公顷，户均种植面积相比泰国非常小（泰国户均面积约14莱，约2.24公顷），且割胶收入往往不是他们家庭收入的主要来源。这意味着相比以种橡胶为主的农户，主要收入来源非橡胶的农户在价格下跌时更可能将精力投入其他营生方式，弃割可能性更大，如2011-2015年价格大幅下跌的时期，印度割胶率也大幅下降。价格上涨时，割胶意愿也更容易被刺激。所以我们认为印度的割胶率对价格相对更敏感。2003-2024年印度割胶率与RU年均价相关性为0.36，在东南亚主产国中仅次于马来（0.57），高于印尼（0.05）、泰国（-0.19）、越南（-0.56）、柬埔寨（-0.58）、中国（-0.69）。在2025年橡胶价格重心抬升的预期下，印度割胶面积有望增加。 提高割胶率势在必行。考虑到橡胶树种植大概7年才能割胶，单靠种树提高产量似乎为时已晚，没法达到政策目标，印度必须在提高割胶率方面加倍努力。《2019国家橡胶政策》颁布后2019-2024年新种/翻种总面积17.52万公顷，按2024年单产1.515吨/公顷算，即使2030年这部分胶林割胶率100%，也只能提供26.54万吨的产量，离弥补62.4万吨的缺口尚远。印度橡胶单产较东南亚主产国已经很高，2024年达1515千克/公顷，想要提高较为困难，而目前印度割胶率仅为61.73%，与东南亚主产国相比较低，提升空间较大。 资料来源：Qinrex，国泰君安期货研究 资料来源：Qinrex，国