越南篇：原料来源、加工出口及未来趋势 ——东南亚产区系列报告（二）

期货研究 二〇二四 年2024年8月19日 度 越南篇：原料来源、加工出口及未来趋势 国泰君安期货研究所 报告导读： ——东南亚产区系列报告（二） 高琳琳投资咨询从业资格号：Z0002332gaolinlin@gtjas.com 从上游结构看，据Qinrex越南2023年橡胶产量129.3万吨，越南货物进出口数据库数据显示2023 年天然橡胶及混合橡胶进口129.8万吨，国产和进口橡胶数量近乎持平。越南国内产量方面，虽然变动方 向不太明确，但增量空间有限。根据越南相关政策规划中的种植面积和单产测算，到2030年总产能在144- 170万吨左右，而2023年的总产能约为162万吨，叠加近年割胶率似乎达到瓶颈，所以我们认为产量未来 增量有限。越南橡胶进口以柬埔寨为主，虽然2021年起越南进口数据出现了异常的大幅增长，但我们认为这一数据可能存在一定的失真，也可能只是暂时性的，随着柬埔寨橡胶产量的增长达到瓶颈，将从根本上限制越南进口的增长。 从下游结构看，越南橡胶大多数以直接出口为主，少量橡胶用于国内橡胶制品的加工，而且橡胶制品中的很大一部分也用于出口，国内橡胶终端消费的占比实际很低，对出口，尤其是对中国市场的依赖程度较高。随着近年越南积极地进行绿色转型，已经有很大一部分橡胶满足可持续森林认证，甚至远超其目前对欧盟的出口量，所以我们认为越南有望拓宽出口市场，减少对中国市场的依赖。国内橡胶制品的加工方面，由于国际轮胎厂的投产，持续增长的轮胎产量预计将持续支撑其国内橡胶消费。 综上所述，越南橡胶产量和进口的增长空间有限，出口方面中国作为存量市场，橡胶消费量的增加将继续带动越南橡胶出口，而绿色化转型有望让欧盟成为新的增量市场，国内需求也因为轮胎产量的带动而增加，整体呈现供不应求的趋势，长期来看将支撑胶价重心上移，短期来看，近期越南橡胶出口减少导致越南橡胶相对部分其他胶种上涨较多，可关注价差交易的机会。 风险提示：越南橡胶进口数据失真，EUDR实施遇阻，宏观经济波动，地缘政治风险等 目录 1.越南主要产区产能产量分布3 1.1当地主要产区原料产出情况3 1.2周边地区原料补给供应说明5 2.越南橡胶加工及出口趋势7 2.1越南主要加工橡胶类型及下游7 2.2越南橡胶主要出口目的地及趋势9 2.3越南3L和越南10号与主流橡胶价差11 3.越南橡胶产需未来趋势、挑战和机遇13 （正文） 1.越南主要产区产能产量分布 1.1当地主要产区原料产出情况 根据政府规划，越南橡胶种植面积将继续下降。自2012年以来，全球橡胶价格大幅下跌，而橡胶产量由于橡胶生产面积的扩大仍在持续增加，进一步加剧了价格下跌。面对连年下降的天然橡胶价格，2016年起，越南政府政策重心转为控制橡胶种植面积扩张，并限制天然林地向橡胶种植园用地转化。2019-2020年期间，由于橡胶种植用地面积大、土地清理补偿快、找平成本低，方便改造，也出现了一波橡胶林向工业园区基础设施转型的浪潮。同时，部分地区也出现了改种其他经济价值更高的作物的行为。综合影响下，橡胶种植面积不断下降。根据2024年1月26日越南农业与农村发展部批准的《关于到2030年越南重点经济作物发展提案》（第431/QD-BNN-TT号），到2030年越南橡胶种植面积争取减少到80-85万公顷（2023年种植面积的初步值约为91万公顷），所以预计未来越南种植面积会继续下降。 越南橡胶单产在东南亚主产国里长年位居前列，并且预计继续维持高位。根据越南2023年批准的《到 2030年农作物种植发展战略及到2050年愿景》（第1748/QD-TT号），越南计划将生产力和效率较差的橡胶地区改种其他更有效的作物，并发展集约化农业，将橡胶产量提高到每公顷1.8-2吨（2023年初步值为1.78吨/公顷）。 产量增长空间有限。根据上述两份政策文件计算，我们预计到2030年越南橡胶总产能在144-170万 吨左右。而2023年的总产能约为162.0万吨（种植面积与单产相乘得到），恰好处于上述区间之内，产能 变动方向不太明确，但也很难大量增加。与此同时，越南橡胶收割面积/种植面积计算得到的割胶率2020 年起也在80%左右徘徊，似乎达到了瓶颈。所以我们认为越南橡胶未来产量增长潜力有限。 图1：越南橡胶种植面积2015达峰后逐渐下滑图2：越南橡胶单产维持高位 万公顷 120 100 80 60 40 20 0 越南橡胶产出情况 种植面积收割面积产量（右轴） 万吨 160 140 120 100 80 60 40 20 0 千克/公顷 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 主产国橡胶单产 泰国印尼马来西亚印度越南中国 2008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023 资料来源：Qinrex，国泰君安期货研究 注：2023年的种植面积和收割面积为初步值 资料来源：Qinrex，国泰君安期货研究注：2023年为初步值 越南橡胶主要集中在东南部和中部沿海地区，预计未来区域分布结构变化不大。根据越南橡胶协会、ForestTrends、越南木材和林产品协会于2018年发布的报告《VietnamRubberIndustry：Currentstatusandsustainabledevelopmentsolutions》，2017年东南部橡胶种植面积约为54.9万公顷，中部高地约为24.9万公顷。而根据《关于到2030年越南重点经济作物发展提案》，到2030年，东南地 区橡胶种植面积约48-50万公顷，中部高地地区约18-20万公顷，其余14-15万公顷种植在中南部、中北 部和西北沿海地区的多个省份。从区域分布结构上来看预计变化不大，到2030年，东南部占比仍维持在50% 以上，中部高地仍维持在20%以上，与2017年的分布结构近似。 图3：越南橡胶主要集中在东南部和中部高地图4：越南橡胶原料主要由小农供应 2019年越南橡胶原料供应情况（单位：万吨） 未统计的进口 量,11.7,6% 未统计的国产量,25.6,14% 种植园,45.3,24% 官方进口, 30.8,17% 小农, 73.2,39% 资料来源：《VietnamRubberIndustry：Currentstatusandsustainabledevelopmentsolutions》，国泰君安期货研究 资料来源：《SupplyChainofVietnam’sRubberIndustry:Somekeyfeaturesandrolesofrubbersmallholders》，国泰君安期货研究 虽然种植面积相似，但小农橡胶单产更高，所以小农橡胶供应量明显高于种植园。根据越南橡胶协会、ForestTrends、越南橡胶研究所于2021年发布的报告《SupplyChainofVietnam’sRubberIndustry:Somekeyfeaturesandrolesofrubbersmallholders》，2019年，越南约有265,000个橡胶种植户，种植面积为479,600公顷，相当于全国橡胶种植总面积的51%，其余49%是橡胶园，主要属于国有橡胶企业、少数私营和外国直接投资企业。虽然种植面积相似，但小农产出的橡胶数量远超种植园，这是由于种植园的橡胶树种植较早，树龄偏大产能下滑，所以单产自2017年起种植园橡胶单产被小农超越。 产量及进口的官方数据可能存在较大遗漏。《SupplyChainofVietnam’sRubberIndustry:Somekeyfeaturesandrolesofrubbersmallholders》报告称，根据一些专家的分析和意见进行估算，有超过373,000吨尚未正式记录，其中包括近256,000吨的国内产量（占已统计产量的21.6%），被认为主要来自小农户，以及另外约117,000吨的非官方进口量（占官方进口量的38.0%），被认为主要来自柬埔寨。对于小农橡胶的统计遗漏，我们认为是小农户较为分散不便统计导致的。而进口量的统计遗漏，我们认为是大规模走私引起的。 图5：2019年种植园和小农种植面积各占50%左右图6：2017年起小农橡胶单产超过种植园 千克/公顷/年 1750 单产 种植园小农 1700 1650 1600 1550 1500 20152016201720182019 资料来源：《SupplyChainofVietnam’sRubberIndustry:Somekeyfeaturesandrolesofrubbersmallholders》，国泰君安期货研究 资料来源：《SupplyChainofVietnam’sRubberIndustry:Somekeyfeaturesandrolesofrubbersmallholders》，国泰君安期货研究 1.2周边地区原料补给供应说明 越南主要从柬埔寨和老挝进口天然橡胶，且主要以标胶和其他形状天然橡胶为主。据Qinrex数据，2023年越南从柬埔寨进口天然橡胶95.4万吨，占比73.5%；从老挝进口天然橡胶14.5万吨，占比11.2%。从进口类型上看，越南进口橡胶主要以标胶（HS：400122）和其他形状天然橡胶（HS：400129）为主，2023年越南进口标胶48.2万吨，占比37.2%；进口其他形状天然橡胶78.0万吨，占比60.1%。 自柬埔寨进口量异常增加。据越南货物进出口数据库数据，2021年越南天然橡胶进口量162.8万吨，同比增加153%，增量主要来自柬埔寨，自柬埔寨总进口量140.4万吨，而据Qinrex，柬埔寨2021年产量只有36.8万吨，远低于140万吨，且柬埔寨自身橡胶进口较少。越南进口的橡胶从何而来是个问题，巨大进口增量的去向也不得而知，同年越南橡胶和橡胶制品的出口量都没有出现如此明显的增速（橡胶出口同比约+11.8%，橡胶制品同比约+14.9%），对于国内橡胶消费量较少的越南，我们认为其也很难消化如此巨大的进口增量。除此之外，对比柬埔寨和越南双方统计的数据，可以发现对于2020-2023年期间柬埔寨流向 越南的橡胶数量，双方报告的数据存在明显偏差，且2023年的同比变化方向也相反。而同期老挝与越南双 方的进出口数据则不存在显著差异。是柬埔寨于2020年4月下调了橡胶出口关税所致，还是公共卫生事件中医用手套需求激增导致越南橡胶短缺，或是公共卫生事件影响下边境管制收紧导致原本的非官方渠道进口转为了官方进口，抑或是海运运力短缺使得柬埔寨向邻国越南出口增多，又或是走私贸易商囤积的大量货物通过海关进入越南，众说纷纭，目前我们尚未找到权威的解释，官方进口数据能多大程度上衡量越南的真实进口量，我们也比较怀疑，所以我们建议对于越南的橡胶进口数据及基于此的分析判断保持谨慎。越南官方的进口数据能多大程度上衡量越南的真实进口量，我们也比较怀疑，所以我们建议对越南的橡胶进口数据及基于此的分析判断保持谨慎。 越南柬埔寨边境橡胶走私泛滥。据外媒《ThePhnomPenhPost》2018年报道，越南柬埔寨边境存在普遍的橡胶走私现象，柬埔寨农业部橡胶司司长波尔索帕甚至表示，整个行业因大规模走私活动而陷入瘫痪（crippled）。据外媒《NIKKEIAsia》2021年报道，柬埔寨农业研究员迪帕特表示，柬埔寨生产的橡胶大部分以未经加工的凝固胶的形式通过非正式渠道运往越南，这种贸易在2012年橡胶价格暴跌后有所增加，因为这种贸易是通过中间商进行的，中间商为原材料提供略高的价格。 图7：越南进口以标胶和其他形状天然橡胶为主图8：越南橡胶主要从柬埔寨和老挝进口 万吨 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 越南天然橡胶进口量（按HS编码分类） 400110400121400122400129400130 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40%