技术：美国关税更新：在波动一天后解答常见问题

美国关税更新：在动荡的一天后解答常见问题 在我们之后注意上周，我们收到投资者针对以下问题的询问：1) \"20% 美国内容规定\"的豁免，2) 中国34%关税对美国的影响，3) 越南提出0%关税，4)移除最小化规则，5) 底部捞金机会，以及6) 公司对新关税的反馈/回应。以下是我们对投资者常见问题的看法，以及影响的观点。尽管目前行业估值仍然距离历史谷底仍有15-20%，但我们会开始寻找一些优质名称在进一步下跌时进行积累，包括小米、AAC、阳光光学、BYDE和Q-tech。 中国科技行业 Alex NG（852）3900 0881 alexng@cmbi.com.hk 李汉清lihanqing@cmbi.com.hk “20% US content rule”在“附录III”子文档中的豁免条款？美国白宫发布了一份子文件，附件II对于美国的互惠关税，标题“9903.01.34”表明关税仅适用于产品价值中非美国部分的关税，如果产品至少有20%的关税价值来自美国。例如，含有40%美国组件的产品将只对剩余的60%部分征收关税。尽管美国芯片（例如高通SoC/英特尔CPU/英伟达GPU）占智能手机/PC/服务器进口产品关税价值的20%以上，但我们认为这一定义指的是“美国制造”而非“美国制造”，因此这些“美国制造”的SoC/CPU/GPU芯片在没有在美国制造（例如英特尔CPU）的情况下不会被豁免。因此，我们认为“20%美国内容规则”的豁免不适用于iPhone/iPad，同时人工智能服务器（墨西哥制造）符合USMCA豁免要求及个人电脑 (带有英特尔CPU的）也免征新的关税。 相关报告： 技术 - 美国互惠关税对供应链的影响 - 2025年4月3日（链接) 中国对美国进口征收34%关税的后果是什么？中国宣布将对所有美国进口商品征收34%的关税，自4月10日起生效，这是报复性措施的一部分。就美国进口而言，鉴于国内个人电脑供应链（例如联想）依赖于越南/马来西亚有限包装能力的美国英特尔CPU进口，我们相信其可能受到影响，而智能手机/服务器供应链则不受影响，因为高通SoC/英伟达GPU在台湾制造。 谁是越南对美国进口征收0%关税情况下的受益者？美国是越南最大的出口目的地，占越南总出口份额近30%，对美国出口相当于其GDP的26%。消费电子是最大的出口类别。如果美国接受越南的提议，我们相信在越南有组装能力的公司将会受益，包括BYDE（iPad）、Luxshare（AirPods/watch）和FITHon Teng（AirPods/Belkin）。 什么是取消小额规则的影响？美国还宣布了从2025年5月2日起取消针对中国小包裹的减免规则，这意味着价值低于800美元的包裹将无法免税进入美国。我们相信，通过美国电子商务渠道销售的低价中国物联网/可穿戴设备产品将受到影响，例如中国智能手机/物联网品牌生产的物联网产品。 您建议在最近的市场调整后进行底部捞鱼操作的科技股名称有哪些？昨天，H股科技股票（小米-21%，阳光-20%，AAC-20%，联想-23%，库尔威尔-32%，FIT - 27%，Q-tech 18%）出现了大幅调整。尽管过去一周该行业出现了30-40%的回调，但我们认为该行业在短期内仍将保持波动性，原因如下：1）大科技股的估值仍然比历史估值低点11-14倍市盈率高出15-20%。例如，小米/阳光/AAC目前的市盈率分别为21倍/16倍/14倍，而2024年8月为11倍/14倍/12倍，2024年11月为17倍/18倍/13倍；2）考虑到关税影响，市场预期的一致收益将进一步向下调整。 并且潜在的美国需求放缓，因此我们在共识修订或指导意见更新之前保持对主要行业反弹的谨慎态度。 公司在我们覆盖范围内的反馈/回应是什么？我们过去几天已经与几位人士进行了交谈，其中大部分仍在等待有关新关税如 何计算或实施的更多细节。一些人也在媒体上对影响做出了回应。例如，Luxshare指出其旨在通过全球设施在越南、印度尼西亚、马来西亚、泰国、美国、墨西哥和罗马尼亚的布局来减轻市场波动和地缘政治不确定性的影响。镜头技术(300433 CH, NR)表示他们拥有9个海外研发和生产中心，包括越南、泰国和墨西哥，这些中心能够满足来自不同全球客户的需求。 关注图表 图1：美国相互关税的附件III：标题“9903.01.25”和“9903.01.34” 来源：白宫网站，CMBIGM 披露与免责声明 分析师认证 本研究报告内容（全部或部分）的主要研究员声明，关于本报告所涉及证券或发行人：（1）所表达的所有观点准确反映了其个人对该证券或发行人的看法；且（2）其报酬的任何部分均未、现在或将来直接或间接与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。 此外，分析师确认，无论是分析师本人还是其关联方（根据香港证券及期货事务监察委员会发布的《职业操守准则》定义）在报告发布日前30个日历日内未进行或交易过本报告涵盖的股票；在报告发布日后3个交易日将不会进行或交易本报告涵盖的股票；不担任本报告涵盖的任何香港上市公司的高级管理人员；且不持有本报告涵盖的香港上市公司的任何财务利益。 CMBIGM Ratings买入持有 卖出 未评级 : 股票在未来12个月内预期回报率超过15% : 股票在未来12个月内预期回报率为+15%至-10% : 股票在未来12个月内预期亏损率超过10% : CMBIGM未对该股票进行评级 超越预期表现市场表现行业预计在未来12个月内将超越相关广泛市场基准：行业预计在未来12个月内将与相关广泛市场基准表现一致表现不佳行业预计在未来12个月内表现不及相关的广泛市场基准指标。 CMB International Global Markets Limited 地址45/F, Champion Tower, 3 Garden Road, Hong Kong, Tel: (852) 3900 0888 Fax: (852) 3900 0800CMB International Global MarketsLimited（“CMBIGM”）是中国招商银行全资子公司CMB International Capital Corporation Limited的全资子公司。 重要披露 在交易任何证券时都存在风险。本报告中的信息可能不适合所有投资者的目的。CMBIGM不提供个性化投资建议。本报告的编制未考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊需求。过去的业绩并不能预示未来的表现，实际事件可能与报告中的内容有重大差异。任何投资的价值和回报均不确定，且无法保证，可能因依赖基础资产或其他市场因素的变动而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。本报告或其中包含的任何信息，均由CMBIGM编制， solely for the purpose of supplying information to the clients of CMBIGM。 或其附属机构。本报告不构成，也不应被视为购买或出售任何证券或证券利益的要约或招揽，或进入任何交易。CMBIGM及其任何附属机构、股东、代理人、顾问、董事、官员或雇员不对因依赖本报告包含的信息而产生的任何损失、损害或费用（无论直接还是间接）承担责任。任何使用本报告包含的信息的人均自行承担全部风险。 本报告中的信息和内容基于对被认为公开可获取且可靠的信息的分析和解读。CMBIGM在其能力范围内已尽最大努力确保其准确性、完整性、及时性或正确性，但并不保证。CMBIGM提供的信息、建议和预测均基于“现状”提供。信息和内容可能会未经通知而更改。CMBIGM可能会发布其他包含信息或/或与该报告不同的结论的出版物。这些出版物在编制时反映不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与该报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有立场。CMBIGM可能为自己和/或他人持有被提及公司的证券头寸、做市或作为做市商参与交易。 代表其客户不时进行。投资者应假设CMBIGM或寻求与报告中所提及的公司建立投资银行业务或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在潜在的利益冲突，这可能会影响本报告的客观性，并且CMBIGM不会对此承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得全部或部分复制、翻印、出售、重新分配或以任何目的发表本出版物。关于推荐证券的更多信息可供索取。 对于居住在英国的本文件接收者本报告仅提供给符合2000年金融服务和市场法（金融推广）令第19（5）条（“该令”）或（II）符合该令第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司、非公司社 团等”）的人员，未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给任何其他人员。 对于居住在美国的此文件接收者CMBIGM并非美国注册的经纪交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告编制和分析师独立性的规则约束。负责本研究报告内容的主要分析师未在金融 业监管局（“FINRA”）注册或获得分析师资格。分析师不受FINRA规则中旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突影响的适用限制。本报告仅限在美国向“美国主要机构投资者”（根据美国1934年证券交易法修正案下的规则15a-6定义）分发。本报告不得提供给美国任何其他人员。任何通过接受本报告而获得副本的美国主要机构投资者均表示并同意，其不会将本报告分发或提供给任何其他人员。任何希望根据本报告中提供的信息进行买卖证券交易的美国收件人，应仅通过美国注册的经纪交易商进行。 针对新加坡的此文件接收者本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司登记编号：201731928D）在新加坡分发，CMBISG是一家根据新加坡《金融顾问法》（第110 章）定义的豁免金融顾问，受新加坡金融管理局监管。CMBISG可根据《金融顾问规例》第32C条的规定，分发其各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。当报告在新加坡分发给并非根据新加坡《证券及期货法》（第289章）定义的认可投资者、专家投资者或机构投资者的人士时，CMBISG仅按照法律规定对报告内容对这些人承担法律责任。新加坡的收件人应就与报告相关的事宜联系CMBISG，电话为+65 6350 4400。