歌尔股份作为电声器件全球龙头，充分受益于AIoT发展趋势。公司成立于2001年，2010年切入北美大客户实现爆发式增长，2015年提出“精密零组件+智能硬件整机”战略，形成精密零组件、智能声学整机和智能硬件产品三大矩阵，2024年营收占比分别为14.9%、26.0%、56.7%。2024年公司实现营收1009.54亿元（YoY+2.41%），归母净利润26.65亿元（YoY+144.93%），Q424营收313.08亿元（YoY+27.13%，QoQ+6.99%），归母净利润3.20亿元（YoY+63.23%，QoQ-71.45%）。
AI终端语音交互需求推动精密声学组件量价齐升。2024年智能声学整机业务营收262.96亿元（YoY+8.73%），毛利率9.47%（YoY+2.73pct）；精密零组件业务营收150.51亿元（YoY+15.85%），毛利率21.51%（YoY+1.02pct）。随着端侧AI落地，手机、PC、眼镜、玩具、音箱等终端对电音元件需求提升，推动相关产品量价齐升。
公司全面布局智能眼镜等新终端高价值量环节。2024年全球VR/MR/AR设备出货量约760万台（YoY+12%），AI眼镜销量超200万台。歌尔在声学零部件、组装、光机模组、衍射光波导等环节布局，深度绑定Meta、Sony、Pico等品牌，并推出搭载全息波导镜片和MicroLED光机的AR参考设计Mulan2，参股康耐特光学布局镜片。
投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级。预计2025-2027年归母净利润32.97/37.47/41.80亿元（YoY+23.7%/+13.6%/+11.6%）。基于可比公司相对估值，给予25年23-26倍PE，对应目标价25.20-28.48元，相对当前股价有19%-35%溢价空间。
公司深度绑定头部大客户，语音交互重要性提升将受益AIoT发展。风险提示：智能终端需求不及预期；客户拓展不及预期；宏观经济下行风险。
公司是全球布局的科技创新型企业，主营业务包括精密零组件、智能声学整机和智能硬件。2015-2024年收入CAGR约24.89%，2024年营收同比下滑6.03%后复苏。归母净利润2015-2024年CAGR约8.76%，2024年利润增幅显著高于营收增幅。综合毛利率2024年修复至11.09%，期间费用率降至7.70%。
分产品来看，精密零部件/智能声学整机/智能硬件2024年营收占比14.9%/26.0%/56.7%，CAGR分别为5.5%/25.2%/29.7%，毛利率分别为21.5%/9.5%/9.2%。盈利预测显示，智能声学整机、精密零组件、智能硬件2025-2027年收入增速分别为13.5%/6.3%/4.7%，毛利率逐步改善。
未来3年业绩预测：营收1082.90/1140.24/1255.75亿元（YoY+7.3%/5.3%/10.1%），归母净利润32.97/37.47/41.80亿元（YoY+23.7%/13.6%/11.6%）。相对估值法下，2025年目标价25.20-28.48元，相对当前股价有19%-35%溢价空间。
风险提示：盈利预测风险（销量、价格、成本）、估值风险（可比公司选择、行业估值）、经营风险（贸易摩擦、行业竞争、原材料价格）、财务风险（汇率、应收账款）。
