EC周报：关税压制运价旺季高度，预计宏观利空主导盘面

研究员：贾瑞林期货从业证号：F3084078投资咨询证号：Z00186562025年4月3日 第一章综合分析与交易策略 内容摘要 ◼运价表现：4/3日SCFI欧线报1336美金/TEU，环比+1.37%；3/31日发布的SCFIS欧线报1473.56点，环比-2.2%。 ◼供需分析：现货运价方面，4月现货运价走势分化，多数船司4月上旬沿用3月底运价，报价中枢处于1800-2300美金附近，MSK周一盘后放出WK16价格，报在1800美金，较WK14/15持平，OA报2300附近，ONE线上4月下半月上调至2300美金，提振市场情绪；近期5月GRI再次开启，但船司间出现分化，CMA率先宣涨5月部分欧线线上至4500，ONE5月第一周线上报2300，HPL5月线上放3000美元/FEU附近，仍需关注船司调价动作。从基本面看，需求端，从季节性来看，集运市场发运量预计5月份环比出现改善，但考虑自2024年末由于特朗普上台加征关税预期背景下的抢出口动能已逐渐减弱，4/3日，4月3日，美国总统特朗普正式签署“对等关税”行政令范围和幅度超出预期，4/4日，中国宣布4月10日起对所有原产于美国的进口商品加征34%特别关税。旺季运价高度将进一步受到关税压制。供给端，2月新航线开启后，3-4月属于供需双增阶段，船期表仍在动态调整，本期（3.31）2025年3/4/5月月度周均运力为23.73/29.23/28.9万TEU，运力较上周略有下降，目前主流船司间装载表现出现分化，上半月运力较少整体装载率较好，但当前运力供应较为充足，涨价不宜过度乐观。 ◼单边：对等关税超预期，旺季高度仍存分歧，短期宏观情绪预计主导盘面，预计短期盘面继续走弱。 ◼套利：8-10正套滚动操作，6-8反套逢高止盈。 1.盘面回顾：市场继续博弈宣涨预期，对等关税超预期带动盘面低位震荡 ◼本周船司继续博弈弱现实与旺季宣涨预期，但周内但川普宣布对等关税超出预期，宏观情绪偏弱压制盘面，EC整体维持震荡偏弱走势。 ◼4/3日EC2506收盘报2107.4点，相较上周五（3/28日）-6.3%。 2.1现货运价：最新一期SCFI欧线1336美金/TEU，环比+1.37% ◼4/3日发布的SCFI欧线报1336美金/TEU，环比+1.37%。 数据来源：Clarksons，上海航交所，银河期货 2.2现货运价：4月现货报价走势分化，宣涨落地仍不乐观 ◼3/4日，MSK盘后调降上海至欧基港WK12至2000美金。 ◼3/5日，MSK盘后放出WK13周上海至欧基港报价1800美金，较WK12周调降200美金，同日MSK公开发布4月宣涨函，宣涨目标价在2600/4000美金。◼3/7日，HPL调涨4月上半月运价至2400/4000美金，关注其他船司调价动作。同日MSK放出WK14上海至鹿特丹报价2600/4000美金。◼3/13日，MSC线上报价4000美金附近，但线下4月第一周沿用三月底价格，同日CMA放出4月运价3600美金，较初期宣涨调降400美金，关注其他船司调价动作。◼3/18日，COSCO放出4月上半月报价3550美金/FEU。◼3/19日，MSK盘中调降上海-欧基港WK14报价至1800美金/FEU。◼3/21日，HPL调降4月上半月运价至2100，下半月至3300美金/FEU。◼3/27日，CMACGM率先宣涨5月线上运价至4500美金/FEU附近，关注其他船司调价动作。◼3/31日，MSK盘后放出WK16上海至欧基港现货报价1800美金，较WK14、15持平，关注后续市场订舱情况。 2.3现货运价指数：3/31日SCFIS欧线报1473.56点，环比-2.2% ◼3/31日，盘后发布最新一期SCFIS欧线报1473.56点，环比-2.2%。 数据来源：Clarksons，上海航交所，银河期货 数据来源：Clarksons，上海航交所，银河期货 3.1供给端：欧线集装箱部署运力较上周略有下降 ◼4/3日，欧线（含地中海）部署运力49万TEU，略低于上周。 3.2供给端：2025-2026年集装箱船大船交付预测 3.4供给端：上海-北欧航线3/4/5月周均运力部署约为23.73/29.23/28.9万TEU，关注空班节奏 ◼供给端，2月新航线开启后，3-4月属于供需双增阶段，船期表仍在动态调整，本期（3.31）2025年3/4/5月月度周均运力为23.73/29.23/28.9万TEU，运力较上周略有下降，目前主流船司间装载表现出现分化，上半月运力较少整体装载率较好，但4月下半月运力供应较为充足，涨价不宜过度乐观。 4.1需求端：贸易摩擦加剧带动欧美出口削弱，一带一路开发支撑东盟出口维持韧性 ◼贸易摩擦加剧，2月欧美区域出口同比大幅回落。根据海关总署统计，美元计价下，2025年2月我国出口总额同比下降3%,主因2月传统春节假期，节后工厂步入缓慢的复工复产阶段，以及去年年底部分企业为规避川普关税加征提前出口，需求前置进一步拉低了2月的数据。 ◼分区域来看，美国方面，截止2025年2月，我国对美出口金额同比下降9.8%，主因前期美国宣布自2月1日起对中国所有产品加征10%的关税，影响部分行业推动了产业链的转移以及供应链重构，中国对美出口依赖度下降，进一步削弱了2月的出口表现。欧盟方面，截止2025年2月，我国对欧盟出口下降11.5%，主因前期去年基数较高以及春节假期导致企业生产和出口节奏放缓的缘故。但中国出口至东盟仍然维持高增速，主因抢出口以及“一带一路”开拓东盟市场，支撑出口维持韧性。 4.2需求端：中国主要商品出口量同比增速 4.3需求端：发运预计逐渐进入旺季，但关税加征预计压制旺季高度 ◼从集装箱的发运量来看，2025年1月，亚洲-欧洲集装箱的发运量为175.08万TEU，同比+20.2%，增速环比12月增加6.5个百分点；12月亚洲-北欧集装箱发运量同比+7.9%，增速环比12月下降3.5个百分点；1月全球集装箱发运量同比+5.8%，增速环比12月下降0.4个百分点。 4.4需求端：3月欧洲制造业小幅回升，外部挑战与内部结构性矛盾共存 欧洲2月制造业PMI小幅回升，但服务业出现回落下行。从PMI数据来看，欧洲制造业出现回升但仍维持在收缩区间，截止2025年2月，欧元区制造业PMI终值47.6，前值为46.6；服务业PMI终值50.6，创3个月新低。 分国别来看，德法两国经济经济增长乏力且均受到美国贸易关税政策不确定性的冲击。从PMI数据来看，3月德国制造业PMI录得48.3，为31个月以来新高，高于预期47；服务业录得50.9；法国3月制造业录得48.5，服务业录得47.9。 4.5需求端:川普开启全球贸易战2.0 4.6需求端:此轮贸易战比2018年影响更大，东南亚转口贸易和产业转移受到影响 ◼北京时间4月3日，特朗普宣布“对等关税”措施，表示将对所有国家征收10%的“基准关税”（4/5日生效），另外，将对美国贸易逆差较大的国家征收额外更高的不同程度的“对等关税”，对等关税税率基本按照美国对该国贸易逆差幅度征收，其中，对中国额外加征34%、泰国36%、中国台湾32%、印度26%、韩国25%、日本24%、马来西亚24%、欧盟20%等。其中，钢铝、汽车/零部件、药品、半导体、铜、金银以及美国没有的能源产品被豁免，加拿大、墨西哥未被额外加征。另外，特朗普表示，将从2025年5月2日美国东部时间上午12:01开始，取消对来自中国大陆和中国香港的小额进口商品的免税待遇，对跨境电商也将产生不利影响（主要影响空运）。 ◼2025年4月4日，中国宣布4月10日起对所有原产于美国的进口商品加征34%特别关税。 2018年贸易战美国只针对中国加征关税，但此次贸易战是美国对全球范围的加征关税，是美国MAGA愿景下推动制造业回流的重要一环。东南亚是中国产业转移和转口贸易的重要地区，美国对东南亚加征关税后，中国至东南亚地区的转口贸易和产业转移也会受到相应抑制。不过，美国方面继续对加拿大和墨西哥实施美墨加贸易协议关税豁免，南美受到的影响暂时相对较小。仍需关注后续关税和政策调整动态。 4.7需求端：美国进出口贸易总量约占全球两成 ➢全球集装箱海运贸易量为212.7百万TEU，美国进出口总量约为44.51百万TEU，约占全球的两成。其中，2024年美国共进口集装箱货物3155万TEU。 4.8需求端：美国进口集装箱主要品类中家居家具照明产品最多 分货种来看，美国进口最多的集装品类为家居家具照明等产品，2024年该品类进口箱量为411万TEU（占比13%），其次为核反应设备/计算机等，2024年进口箱量315万TEU（占比10%），另外，塑料及其制品电气设备、车辆(除火车外)、玩具、运动器材等产品的进口也位居前列，关税加征后预计对以上产品的发运影响较大。 4.9需求端：Q2出口动能弱化的背景下，关税实施或将进一步压制旺季运价 ◼此轮对等关税如果实施，将显著加大美国经济衰退风险，减缓全球经济增速。自2024年末由于特朗普上台加征关税预期背景下的抢出口动能已逐渐减弱，2月对欧美出口增速出现明显下滑，在Q2出口动能弱化的背景下，旺季运价高度将受到压制。 ◼美线货量发运减少后部分船型（尤其美东）存在退出美线部署在其他远洋航线的可能，如:欧洲、非洲、地中海、南美等航线，中长期看，全球贸易量下降担忧背景下，运力供需结构边际转向宽松，不同航线集运价格可能受到不同程度的压制。目前，美国对中国对等关税的实施时间目前设在4月9日，中国对美国加征关税的反制设在4/10日，仍存在一定的谈判和博弈空间。后续仍需关注具体的关税政策的谈判及实施情况。 5.1周转端：全球塞港指数较上周有所下降，部分港口出现拥堵延误 港口拥堵方面，截至2025/3/31日，Clarksons全球集装箱船塞港指数报31.9%，较上周有所下降。 ◼3月31日，比利时公共和私营部门的工人举行了24小时的罢工，多地区停工一天，主要受影响的为安特卫普港和泽布吕赫港，其港务局声称，港口积压船只激增至50艘，安特卫普的三个船闸关闭，仍需关注后续罢工的进展和港口拥堵的改善情况。 5.2周转端：欧地航线绕航占比超过7成维持稳态 根据船视宝数据，截至2025年4月3日，欧地航线的集装箱绕航数量合计261艘，占比七成左右。 6.地缘风险：巴以停火协议曲折，仍需关注后续地缘政治冲突的演变 ◼3月30日，也门胡塞武装声称在过去24小时内三次袭击了美国海军“杜鲁门”号航母。 ◼3月31日，以官员称哈马斯同意释放5名人质换取50天停火。 ◼3月31日，特朗普表示，如果伊朗未能与美国就核计划达成协议，将对伊朗实施“轰炸”及征收二级关税。伊媒警告美国：伊朗导弹随时准备发射。 ◼4月1日，以色列军方电台当地时间31日援引一名高级官员的表态报道称，以方已经就加沙停火协议提出最新条件，并等待巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）的回应。 ◼总体来看，停火协议进展曲折，胡塞武装或将扩大红海袭击范围，关注地缘局势的后续进展。 数据来源：Clarksons，银河期货 重点资讯更新 ◼宏观资讯 2、金十数据：4月2日，美国总统特朗普在白宫宣布对贸易伙伴征收所谓的“对等关税”措施。特朗普表示，他将签署行政命令，对多国实施“对等关税”。 地缘政治 1、金十数据：3月31日，以官员称哈马斯同意释放5名人质换取50天停火。 2、金十数据：3月31日，特朗普表示，如果伊朗未能与美国就核计划达成协议，将对伊朗实施“轰炸”及征收二级关税。伊媒警告美国：伊朗导弹随时准备发射。 3、金十数据：4月1日讯，以色列军方电台当地时间31日援引一名高级官员的表态报道称，以方已经就加沙停火协议提出最新条件，并等待巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）的回应。 ◼船舶资讯 1、海运聚焦圈：3月28日，美国贸易代表办公室（USTR）针对中国海事、物流与造船业主导地位的301条款调查听证会于2025年3