工业硅/多晶硅月度行情分析：工业硅磨底中，多晶硅关注仓单注册进度

海证期货研究所2025年3月28日 硅产业核心观点： 供应端：西南因枯水期维持较低产出，且延迟复产，叠加3月底大厂再次执行减产，预计4月工业硅产量回落。 需求端：受到430及531节点工商业项目抢装所带动，组件、电池、硅片排产均明显回升。不过3月仍有多晶硅企业存检修计划，预计维持较低负荷运行，产量受益于天数增加存提升预期。4月组件、电池片预计仍明显环增，但多晶及硅片排产增量有限。另外有机硅继续降负荷生产。 综合看，大厂减产或阶段性改善过剩情况，需求端铝合金虽表现较好，但多晶硅及有机硅难有增量，巨量库存消化难度较大，预计工业硅价格以震荡运行为主。 对于多晶硅而言，产量增量有限，4月硅片排产可能增量有限，库存去化缓慢。另外4月开始仓单注册，需要关注交割逻辑（可交割货源紧张）的演绎。 工业硅策略：单边新单观望。期权：小仓位尝试买看涨期权。 套保：上游企业卖出保值适当降低比例。多晶硅等中下游企业可按订单适量买入保值。 期现套利：买现卖04及之后合约组合可择机止盈获取基差走强收益（有现货处理能力），或是继续持有进入交割（有仓单注册能力，04合约下周可进行交割）。 价差套利：无。 多晶硅策略：轻仓多单持有，并做好止盈止损设置。期权：无 套保：多晶硅下游企业低位逐步增加买入保值比例，上游企业择机高位卖出保值。价差套利：无。 供应端：大厂将执行减产，4月工业硅产量大概率下降 根据SMM调研了解，3月21日当周，新疆样本硅企（产能占比79%）周度产量在38133吨，周环比+4833吨。云南样本硅企（产能占比30%）周度产量在1770吨，周环比持平。四川样本硅企（产能占比32%）周度产量为0。 SMM统计2月份工业硅产量环比减少4.8%，同比减少16%至28.95万吨。 据Mysteel了解，新疆工业硅大厂（东部鄯善产区）将于3月31日陆续落实减停产政策，预计减产后该产区仅余1/3产能，停炉时间2个月左右，预计影响日均产量1450吨。 资料来源：SMM，海证期货研究所 供应端：大厂将执行减产，4月工业硅产量大概率下降 据Mysteel统计工业硅开炉数显示，截止2025年3月21日，全国开炉数持平于238台，其中新疆+9至143台，云南-3至10台，四川+3至5台。 据SMM了解，分省份供应看，新疆、内蒙古、甘肃三地硅企表现较高开工率，三地累计供应占比高达80%以上，川滇供应占比不足6%。通常3月中旬西南地区硅企会为丰水期复产进行充分原料备采。但由于硅行情持续弱势，西南地区硅企复产计划有推迟。展望3月份，随着前期新复产硅炉产量释放，叠加3月份个别硅企仍有新增复产预期，以及生产天数的增加，3月份工业硅产量预期有较大幅度增加，预计产量增至34万吨附近。不过大厂执行减产后，4月工业硅产量预计将回落至30万吨左右 供应端：未来工业硅新增产能投产时间存在较大不确定 2025年2月12日，通威绿色基材一期18万吨工业硅项目在苍溪县经济开发区顺利点火。规划总产能36万吨工业硅，占地面积约1500亩。其中，一期项目建设12台33000kVA工业硅电炉，建成后可形成年产18万吨工业硅的生产规模。 其余项目投产时间不确定，即使投产预估也在2025年下半年甚至年底。 成本端：原料及辅料价格稳中有降 成本端：西南处于枯水期，电价较高 电价在工业硅生产成本中占比约为40%，参照往年电价变化，通常西南地区11月/12月电价会有明显抬升，在下一年度的1-4月相对稳定在较高价位，然后在5、6月份进入丰水期，电价下降。 成本端：硅厂亏损程度较大 据SMM数据，截止2月28日，全国553#硅平均生产成本11795元/吨，亏损-1445元/吨；全国421#硅平均生产成本13028.79元/吨，亏损2029元/吨。 据测算，截止3月28日，按当地平均电价计算，新疆平均成本在10643元左右（全煤工艺，含三费及折旧），云南约12638元（非全煤为14617），四川约12868元（非全煤为14846）。硅煤/矿石价格虽有下跌，但当前电价较高，使得成本及利润改善程度有限。 需求端：组件涨幅放缓，电池片及硅片涨幅较小 需求端：组件价格上涨，其余环节价格有上涨迹象 需求端：预计4月排产硅料、硅片增幅有限，电池及组件依然较好 据SMM统计，2月的多晶产量环降至9万吨，3月国内多晶硅产量受天数影响略有增加，企业开工仍大稳小动，甚至还有硅料企业计划在中旬检修，4月或有部分新增但整体供应有限。截止3月23日，多晶硅库存约25.3万吨，较月初-1.8万吨，库存去化缓慢。 据SMM统计，3月硅片修正至52GW之上，部分头部企业继续维持相对较高开工。4月来看随着2季度配额的增加，产量或将环比大增，但目前硅片企业对后续提产有一定谨慎态度。截止3月23日，硅片库存为19.7GW，连续4周去化。 据SMM统计，3月多数基地复工复产后，电池排产环比增长38.46%，增量主要来自于Topocn电池。近期4月电池排产计划陆续出炉，电池排产增量主要来自于一体化厂家。另外，少数已停产数月的电池厂家计划阶段性复工。截止2025年3月24日中国光伏电池外销厂库存下降至1.5GW。 据SMM了解，受到430及531节点工商业项目抢装所带动，下游采购积极，组件交货紧张。因此3-4月组件生产预计将上升，隆基绿能、阿特斯、晶科能源、通威股份等多家组件龙头企业均表示其3月排产有所提升。据SMM统计，整体3月排产环比上升35％，订单交付增多，且4月预期排产依旧保持增长。 由中国光伏行业协会主办的“光伏行业2024年发展回顾与2025年形势展望研讨会”2月27日在北京召开。国家能源局新能源和可再生能源司新能源处处长邢翼腾在会上指出，光伏制造业的内卷式竞争仍未从根本上解决，国家能源局正在配合国家发改委、工信部等部门研究制定和完善政策措施。同时，“十五五”可再生能源发展规划研究和思路起草正在加快推进，国家能源局将研究促进新能源集成发展的政策措施，研究制定光伏电站升级改造和退役管理办法，将指导和推动各地尽快研究出台适合本地新能源特点的电力市场实施细则，推动出台促进分布式光伏就近开发利用的政策措施。 需求端：预计4月排产硅料、硅片增幅有限，电池及组件依然较好 资料来源：SMM，海证期货研究所 需求端：硅片周度产量下滑，多晶硅维持低负荷生产 资料来源：SMM，百川，海证期货研究所 需求端：预计4月单体厂开工继续下降 据SMM统计，2月国内有机硅DMC产量为19.95万吨，环比-10％。截止3月27日，有机硅生产盈利1470元/吨。截止3月28日，有机硅DMC当周产能利用率为63%。 据SMM了解，单体企业近期已逐步开启负荷再度降产节奏，国内当前12家单体企业负荷开工率均下降至70％以下，部分单体企业开工负荷甚至下降至不足40％，减产力度按预期规划进行，预期4月1号起减产规划将全面启动，行业运行年产能将下降至不足500万吨。 需求端：铝合金产量高于去年同期 2025年1-2月铝合金产量249万吨，同比+12%，不过较2024年底有所下降。 2025年1月工业硅出口5.25万吨，2月出口4.42万吨，1-2月合计出口9.67万吨，同比-4.6%。 截止3月21日，工业硅社会库存（含仓单）59.1万吨，环比上期数据-0.3万吨，较2月底-1.7万吨。 其中，截止3月27日仓单为6.97万手(34.85万吨)，仓单注册量速度有所放缓。 据SMM统计，截止2025年3月21日，工业硅厂库库存合计27.28万吨，较上期-2300吨，其中新疆-2000吨至22.26万吨。 厂库+社库（含仓单）合计86.38万吨，较上期-0.53万吨。较2月底-1.83万吨，库存有去化迹象，但相较于巨量库存而言，任重道远。 当前无论是553#还是421#工业硅现货升水期货均较高，导致期现正套操作不存在无风险套利空间，因此新单观望。已有持仓可择机止盈获取基差走强收益（有现货处理能力），或是继续持有进入交割（有仓单注册能力），04合约下周可进行交割。 价差端：工业硅无跨月套利机会 工业硅：中间无注销的隔月合约间价差波动区间较窄，基本无跨月套利机会。 11-12合约间价差波动平稳，暂无跨期套利空间。 多晶硅：基差虽能覆盖持仓成本（约800元/吨），但多晶硅属于品牌交割，一方面需要具备拿到符合交割品质的货源，另一方面，用于交割的多晶硅价格会高于现货价（目前有消息称交割货源出货价上调至48元/kg，且交割品牌企业下调4-5月交割品生产量）。 上市运行一段时间后，月间价差波动相对平稳，多晶硅注销月为5/11月，11-12当前处于-2100左右波动，套利暂观望。而6月面临首次交割，存在交割货源不足的逻辑，致使6月价格强于其他月份。 未来因您而为 樊丙婷（交易咨询号：Z0019571）：海证期货研究所有色及新能源金属研究员，统计学硕士，主要负责碳酸锂、工业硅新能源品种及铜、铝等有色金属研究。擅长基于品种研究框架，结合基本面定性分析与数据定量分析以研判行情走势。具有丰富的产业价格风险管理服务经验，为多家有色金属企业提供定制化套保方案。 法律声明 本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的买卖出价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司无关。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利，未经 本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为海证期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 Thanks!