核心结论
预测公司2024-2026年归母净利润分别为10.31、15.88、27.20亿元，PE分别为79.4、51.6、30.1倍。参考可比公司，给予公司2025年59倍PE，对应目标价为25.92元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。
报告亮点
北方稀土作为行业龙头，拥有控股股东包钢（集团）公司所掌控的白云鄂博稀土资源优势，并布局下游功能材料，在行业景气较好时，业绩弹性强，在行业下行期也具有较强抗风险能力。预计2025年稀土价格在供需缺口缩小的背景下逐步上涨，公司业绩有望受益。
主要逻辑
全球地缘政治不稳定，国家颁布稀土管理条例，加强了对稀土行业的管控，打击黑稀土，短期内或降低稀土供给。叠加下游新能源汽车销量、工业机器人需求增长，预计稀土价格2025年有望逐步上涨，公司业绩有望受益。
关键假设
预测公司2024-2026年稀土氧化物销量分别为29702.88、32673.17、35940.48吨，稀土金属销量分别为33195.34、39146.93、46165.58吨，磁性材料销量分别为53617.07、64563.46、71019.80吨。预计25年稀土价格和单吨毛利有所回升。
估值与目标价
参考可比公司，给予公司2025年59倍PE，对应目标价为25.92元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。
公司简介
北方稀土是我国稀土行业的骨干龙头企业，依托控股股东包钢（集团）公司拥有的白云鄂博矿的独家开采权，建立起了全球规模较大的稀土原料生产基地。公司产品涵盖稀土原料产品、稀土功能材料产品及稀土终端应用产品，共11个大类、100余种、近千个规格。
业务分析
2024年稀土价格下跌，公司经营业绩底部承压。公司磁性材料营收攀升，毛利增速亮眼。2024年前三季度公司产品销量不减，稀土氧化物销量达24752.4吨，同比增长44.77%，稀土金属销量达27662.78吨，同比增长27.9%，磁性材料销量达44680.89吨，同比增长28.57%。
β端：稀土战略价值提升，25年价格底部或企稳
稀土元素被称为工业的维生素，具有优异的磁、光、电性能。稀土产业链分为开采、冶炼分离、加工等环节。近年来国家大力发展稀土行业，2024年6月22日国务院颁发的《稀土管理条例》再次将稀土的重要性提升一个层级。
预计2025年稀土价格在供需缺口缩小的背景下逐步上涨。2024年轻稀土供应指标增速显著放缓，国内供给寡头效应越来越显著，海外供给端，缅甸24年下半年稀土矿受克钦独立军制约，供给较不稳定，澳洲主要稀土项目为Lynas项目，23年稀土矿产量约13889吨REO，氧化镨钕产量约5535吨，当前处于满负荷状态，规划2024年将镨钕产能从7000吨扩张至12000吨。
α端：坐拥全球最大稀土矿，持续拓展下游，打造稀土航母舰
北方稀土依靠控股股东包钢（集团）公司所掌控的白云鄂博稀土资源优势，采购其控股子公司包钢股份生产的稀土精矿。白云鄂博矿床是世界最大的稀土、铁和铌等多金属共（伴）生矿床，稀土资源总储量已经达到了1.8亿吨，稳居世界首位。
北方稀土布局产业链一体化，从上游资源到中游功能材料，打造稀土行业航母。公司坚持“做优做大稀土原料，做精做强稀土功能材料，做专做特终端应用产品”的发展思路，可生产各类稀土产品11个大类、100余种、上千个规格。稀土功能材料运用领域非常多元，包括永磁材料、贮氢合金材料、净化催化剂等领域有着非常广阔的空间。
盈利预测与估值
预测公司2024-2026年收入同比增速达-13.53%、16.88%、14.74%，其中稀土氧化物收入增速达-12.92%、15.50%、15.50%，稀土盐类收入增速达-20.61%、8.15%、8.15%，稀土金属收入增速达-9.67%、23.83%、23.83%，磁性材料收入增速达-10.87%、26.44%、15.50%，抛光材料收入增速达-21.84%、8.15%、8.15%，储氢材料收入增速达-17.28%、6.83%、6.83%。
风险提示
宏观经济增速放缓、公司新建项目产能释放或消化不及预期、产品售价波动风险、精矿价格大幅上涨风险、配额增长不及预期的风险、假设条件变化影响测算结果的风险。
