首次覆盖报告：稀土战略价值提升，龙头估值有望重塑

公司深度研究|北方稀土 证券研究报告2025年03月31日 稀土战略价值提升，龙头估值有望重塑 北方稀土（600111.SH）首次覆盖报告 核心结论 【核心结论】我们预测公司24-26年归母净利润分别为10.31、15.88、27.20亿元，PE分别为79.4、51.6、30.1倍。参考可比公司，给予公司2025年59倍PE，对应目标价为25.92元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。 【报告亮点】 北方稀土为行业骨干龙头，公司通过布局产业链一体化做大做强，上游依靠控股股东包钢（集团）公司所掌控的白云鄂博稀土资源优势，采购其控股子公司包钢股份生产的稀土精矿，中游布局功能材料，坚持“做优做大稀土原料，做精做强稀土功能材料，做专做特终端应用产品”的发展思路。北方稀土的经营业绩与稀土行业景气度以及稀土价格高度相关，在行业景气较好时，业绩能够具有较强的弹性，在行业景气较低谷时，公司也通过中游盈利能力更强的产品抵抗下行风险。本文对于25年稀土价格走势作出预判，我们对稀土供给端进行弹性预测，结论为，当稀土国内指标增速小于等于12%，供需缺口将进一步缩小。 分析师 刘博S080052309000118811311450liubo@research.xbmail.com.cn滕朱军S080052311000115172976643tengzhujun@research.xbmail.com.cn李柔璇S080052410000318217234343lirouxuan@research.xbmail.com.cn 【主要逻辑】 我们推断，在全球地缘政治较不稳定的背景下，国家颁布稀土管理条例，加强了对稀土行业的管控，打击黑稀土的存在，短期内或降低稀土供给，叠加下游新能源汽车销量逐步增长、工业机器人需求增长的背景下，我们预计稀土价格25年有望在供需缺口缩小的背景下逐步上涨，公司业绩有望受益。 风险提示：宏观经济增速放缓、公司新建项目产能释放或消化不及预期、产品售价波动风险、精矿价格大幅上涨风险、配额增长不及预期的风险、假设条件变化影响测算结果的风险 相关研究 内容目录 投资要点..................................................................................................................................4关键假设.............................................................................................................................4股价上涨催化剂..................................................................................................................5估值与目标价......................................................................................................................5北方稀土核心指标概览.............................................................................................................6一、公司简介：稀土行业龙头................................................................................................71.1公司介绍：稀土行业的骨干龙头企业..........................................................................71.2历史发展：中国稀土工业先锋与全球领军企业的崛起历程..........................................81.3股权结构：内蒙古自治区人民政府为实际控制人........................................................81.4业务分析：24年稀土价格下跌，经营业绩底部承压...................................................9二、β端：稀土战略价值提升，25年价格底部或企稳........................................................132.1战略地位：国家高度重视，稀土、镓、锗、锑等战略金属地位提升.........................132.2价格走势预判：25年起价格有望在供需缺口缩小的背景下逐步上涨........................142.2.1稀土24年供给指标放缓....................................................................................142.2.2 25年起价格有望在供需缺口缩小的背景下逐步上涨..........................................16三、α端：坐拥全球最大稀土矿，持续拓展下游，打造稀土航母舰....................................193.1资源优势：坐拥白云鄂博矿区，稀土资源量丰富......................................................193.2产业链一体化：布局下游功能材料，抵抗行业下行风险...........................................20四、盈利预测与估值............................................................................................................24五、风险提示.......................................................................................................................27 图表目录 图1：北方稀土核心指标概览图...............................................................................................6图2：公司主要生产流程..........................................................................................................7图3：北方稀土历史沿革..........................................................................................................8图4：截至25年3月31日公司股权结构...............................................................................9图5：24年氧化镨钕走势，整体价格在底部震荡（单位：元/吨REO）...............................10图6：24年中重稀土走势，整体价格在底部震荡..................................................................10图7：北方稀土19-24Q1-3营收及归母净利润增速（单位：百万元）..................................10图8：北方稀土19-23年营收拆分（单位：百万元）............................................................10图9：北方稀土19-23年稀土原材料营收拆分（单位：百万元）..........................................11图10：北方稀土19-23年稀土功能材料营收拆分（单位：百万元）....................................11图11：北方稀土19-24Q1-3销售毛利率（单位：%）..........................................................11 图12：公司产品毛利率（单位：%）....................................................................................11图13：23年北方稀土分产品毛利占比..................................................................................11图14：北方稀土产品销量（单位：吨）................................................................................12图15：稀土产业链................................................................................................................13图16：中国稀土资源储量为全球第一（单位：吨REO）.....................................................14图17：全球稀土产量前四名为中国、美国、缅甸、澳大利亚（单位：吨REO）.................14图18：24年轻稀土指标有所放缓（单位：吨REO）...........................................................15图19：近五年中重稀土指标均持平（单位：吨REO）.........................................................15图20：2020年稀土终端需求分类.........................................................................................17图21：2025年稀土终端需求分类.........................................................................................17图22：白云鄂博矿矿石类型划分...........................................................................................19图23：镨钕金属及氧化镨钕北方稀土挂牌价12月均比4月（24年最低点）上涨13%以上.........................................................................................