年报点评非净利润同比大幅提升，长期保持市场领先地位

公司2024年实现营收419.73亿元，同比-0.91%；归母净利润14.44亿元，同比+2.55%；扣非净利润19.43亿元，同比+40.48%。扣非净利润大幅提升主要得益于锡价上涨（沪锡均值同比+16.92%），同时一次性影响约5.14亿元。公司是全球最大精锡生产企业，2024年锡金属国内市占率47.98%，全球市占率25.03%，锡和铟资源储量均居全球第一。

核心产品产销量数据：2024年公司生产有色金属总量36.10万吨，同比+4%，其中锡8.48万吨（+6%）、铜13.03万吨（+0.77%）、锌14.40万吨（+6.90%）、铟127吨（+24.51%）。锡精矿、铜精矿、锌精矿自给率分别为30.21%、15.91%、72.72%。2025年目标：锡9万吨、铜12.5万吨、锌13.16万吨、铟锭102.3吨。

财务数据：2024年末资产负债率降至40.19%，货币资金约25.44亿元，存货约75.46亿元。期间费用同比下降，研发费用同比+61.92%。拟每10股派发现金红利1.9元（含税），占归母净利润21.65%。

公司核心竞争力：1）独特资源优势，锡和铟资源储量全球第一；2）锡全产业链综合优势；3）关键技术优势；4）独特的市场和品牌；5）政策优势；6）入选世界一流专精特新示范企业。

风险提示：核心矿山资源品位下降、有色金属价格波动。

投资建议：维持“优于大市”评级。预计2025-2027年营收分别为425.77/432.85/439.93亿元（同比+1.4%/1.7%/1.6%），归母净利润分别为23.92/26.03/28.15亿元（同比+65.6%/8.8%/8.1%），EPS为1.45/1.58/1.71，对应PE为10/9/8倍。看好锡供给端受限及需求增长，锡价中枢有望抬升，公司业绩弹性较大。