有色金属行业周报：黄金市场流动性受美股RiskOff冲击，长期逻辑或强化

报告日期：2025年04月07日 黄金市场流动性受美股RiskOff冲击，长期逻辑或强化 ——有色金属行业周报 华龙证券研究所 摘要： 特朗普宣布对等关税政策向所有贸易伙伴征加关税，黄金跳水，但长期逻辑强化。维持有色行业“推荐”评级。 投资评级：推荐（维持） 当地时间4月2日，美国总统特朗普在白宫签署两项关于“对等关税”的行政令，宣布美国对贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，并对某些贸易伙伴征收更高关税。4月4日，中方公布一系列反制措施。关税方面，国务院关税税则委员会发布公告，自2025年4月10日12时01分起，对原产于美国的所有进口商品，在现行适用关税税率基础上加征34%关税。出口管理措施方面，商务部、海关总署宣布4月4日起对7类中重稀土相关物项实施出口管制措施。此外，相关部门宣布出口管制管控名单和不可靠实体清单，对美国进行还击。受美国关税政策冲击，4月3日、4日，美股连续两天暴跌，市值蒸发超5万亿美元。 分析师：景丹阳执业证书编号：S0230523080001邮箱：jingdy@hlzq.com 黄金短期受美股RiskOff冲击，长期逻辑或强化。美国关税政策调整幅度超过市场预期，美股核心资产集中去风险，美股连续两天大幅跳水，超5万亿美元的下跌引起包括黄金等避险方向在内的几乎所有种类资产流动性丧失。为了回补保证金以应对美股暴跌带来的踩踏，持有黄金、大宗商品等资产的投资被迫套现来追加保证金，黄金在这两天也冲高回落，现货黄金4日收跌2.47%。但是，短期流动性带来的下跌并不影响黄金长期走强逻辑，甚至在关税政策下，该逻辑有所强化。若美对其他国家关税如期落地，各种上游原材料及中游制成品成本上升带来的输入性通胀将推高美国通胀水平，美国经济走向滞胀的可能性增加。尽管3月美非农就业数据超预期，但鲍威尔在讲话中对特朗普关税政策的影响持悲观态度，并表示调整货币政策为时尚早，市场预期的降息节奏或进一步放缓。长期来看，高关税带来的高通胀和经济放缓不可避免，黄金在此背景下向上确定性更强。 相关阅读 《黄金向上动能较强，工业金属预期回暖—有色金属行业周报》2025.03.31《黄金续创新高，工业金属预期回暖—有色金属行业周报》2025.03.24《美非农就业引市场担忧，降息预期或仍平稳—有色金属行业周报》2025.03.11 投资建议：美国关税政策或导致美国通胀，黄金长期逻辑可能强化。建议关注紫金矿业（601899.SH）、赤峰黄金（600988.SH）。 风险提示：金价高位震荡；关税政策调整超预期；海外利率波动风险；财政政策落地不及预期；海外通胀波动风险；海外地缘政治风险；数据引用风险。 请认真阅读文后免责条款 内容目录 1行业周度回顾...........................................................................................................................................11.1本周市场走势.....................................................................................................................................11.2主要金属价格及库存变化.................................................................................................................21.3重点上市公司公告.............................................................................................................................32贵金属.......................................................................................................................................................33工业金属...................................................................................................................................................64风险提示...................................................................................................................................................9 图目录 图1：申万一级行业周涨跌幅..............................................................................................................1图2：有色金属各子行业周涨跌幅与主要指数对比..........................................................................1图3：有色个股周涨幅前五..................................................................................................................2图4：有色个股周跌幅前五..................................................................................................................2图5：美国CPI变动情况......................................................................................................................4图6：美国PPI变动情况.......................................................................................................................4图7：美国失业率及非农薪酬变动情况..............................................................................................5图8：美国ISM制造业PMI变动..........................................................................................................5图9：美国国债收益率变动情况..........................................................................................................5图10：COMEX金价与10年美债变化关系...........................................................................................5图11：黄金ETF持仓变化...................................................................................................................6图12：COMEX黄金非商业持仓变化.................................................................................................6图13：铜金比（LME现货铜/伦敦现货黄金）变化..........................................................................6图14：油金比（布伦特原油/伦敦现货黄金）变化...........................................................................6图15：中国电解铜月产量....................................................................................................................7图16：中国电解铜表观消费量............................................................................................................7图17：中国电解铜现货库存................................................................................................................7图18：中国电解铜期货库存................................................................................................................7图19：低氧铜杆汇总均价（元/吨）..................................................................................................8图20：紫铜带汇总均价（元/吨）......................................................................................................8图21：中国电解铝产能利用率（%）..................................................................................................8图22：SHFE铝连续合约收盘价（元/吨）.........................................................................................8图23：SHFE铝期货库存（吨）...........................................................................................................9图24：LME铝期货库存（吨）..............................................................................