有色金属行业跟踪周报：关税政策强化黄金中长期逻辑，流动性回暖助力黄金再创历史新高

关税政策强化黄金中长期逻辑，流动性回暖助力黄金再创历史新高 2025年04月13日 证券分析师孟祥文执业证书：S0600523120001mengxw@dwzq.com.cn证券分析师徐毅达执业证书：S0600524110001xuyd@dwzq.com.cn 增持（维持） ◼回顾本周行情（4月7日-4月11日），有色板块本周下跌4.37%，在全部一级行业中排名靠后。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中贵金属板块上涨8.37%，小金属板块下跌2.80%，金属新材料板块下跌6.26%，工业金属板块下跌6.33%，能源金属板块下跌8.28%。工业金属方面，随着美国宣布对未实施报复国家暂缓90天关税，我们认为短期关税的最糟糕情景已经过去，市场将逐步修复前期部分跌幅，然而长期需求的韧性与政策的反复仍未可知，需进一步观察经济前景及政策的边际变化。贵金属方面，本次关税事件使得市场对美国经济走向“滞胀”的预期进一步强化，显著提升黄金的避险属性，随着市场流动性的好转，以及避险资金从美元资产流出转向黄金，我们看好当下宏观框架下黄金将中长期走牛。 ◼周观点： 相关研究 铜：美国关税展缓，现货升水叠加库存持续去化，铜价先跌后涨维持宽幅震荡。截至4月11日，伦铜报收9,184美元/吨，周环比上涨4.60%；沪铜报收75,230元/吨，周环比下跌4.60%。供给端，截至4月11日，本周进口铜矿TC下跌至-26.5美元/吨，冶炼厂利润进一步受到挤压，检修数量开始增多，预计4月国产铜供应量将有所减少；需求方面，随着铜价大幅回落，下游需求稳中向好，电力投资及家电产量均延续增长。本周市场依旧受到美国关税政策主导，市场对需求前景态度悲观，海内外铜价于上半周周录得大幅下跌；随着美国宣布对未实施报复国家暂缓90天关税，市场风偏有所好转，且铜价下跌使得产业下游多入市抄底，现货升水叠加库存持续去化，铜价于下半周收回部分跌幅，铜价预计短期铜价将持续维持宽幅震荡。 《美国关税政策大超预期，市场避险情绪快速升温致使工业金属价格显著回调》2025-04-06 《美国经济“滞胀”预期强化叠加关税扰动致使避险情绪升级，Comex黄金突破3100美元/盎司》2025-03-30 铝：关税政策预期反复，国内社库去化持续，海内外铝价先跌后涨。截至4月11日，本周LME铝报收2,397元/吨，较上周上涨0.76%；沪铝报收19,695元/吨，较上周下跌3.55%。供应端，本周我国电解铝行业理论运行产能4380.50万吨，保持稳定；需求端，本周铝板带箔企业产能利用率环比增长0.77%，铝棒企业产能利用率环比增长0.50%，电解铝的理论需求有所上升。本周社会库存环降3.04万吨至76.86万吨，去库速率开始加快；本周受到美国对等关税的影响，海内外原铝价格先跌后涨，整体来看，当前中国原铝直接输美业务占比较低，在转口贸易尚且通畅的情况下预计对铝的影响暂且有限，短期预计铝价维持震荡走势。 黄金：关税政策强化黄金中长期逻辑，流动性回暖助力黄金再创历史新高。截至4月11日，COMEX黄金收盘价为3254.90美元/盎司，周环比上涨6.51%；SHFE黄金收盘价为757.30元/克，周环比上涨2.47%。经济层面，本周，美国3月CPI同比增长2.4%（前值为2.8%），低于预期的2.6%；美国3月PPI同比增长2.7%（前值为3.2%），低于预期的3.3%。美国3月通胀数据全面走低，市场对美联储全年预期降息次数小幅升至3.5次。然而从分项角度，能源价格同比增速回落是通胀降温的主要动力，考虑到商品价格收到关税落地的影响，美国通胀于Q3具备重新走高的风险，“滞胀”仍是当下美国经济的主流预期，黄金的上行逻辑于本次关税事件下录得强化。流动性角度，随着美国宣布对未实施报复国家暂缓90天关税，标志着贸易战进入短期缓和期，市场风险偏好显著回升，然而美元资产（美元、美股。美债）于本周均录得大幅下跌，资金正从美元资产流向更加具备避险属性的黄金。本次关税事件使得市场对美国经济走向“滞胀”的预期进一步强化，显著提升黄金的避险属性，随着市场流动性的好转，以及避险资金从美元资产流出转向黄金，我们看好当下宏观框架下黄金将中长期走牛。 ◼风险提示：美元持续走强；下游需求不及预期。 内容目录 1.本周行情回顾：上证综指下跌3.11%，申万有色金属排名中等..................................................52.本周基本面回顾..................................................................................................................................62.1.工业金属：贸易战进入短期缓和期，工业金属价格收回部分跌幅.....................................62.1.1.铜：美国关税展缓，现货升水叠加库存持续去化，铜价先跌后涨维持宽幅震荡...82.1.2.铝：关税政策预期反复，国内社库去化持续，海内外铝价先跌后涨.......................92.1.3.锌：锌库存环比下降，价格环比下跌.........................................................................102.1.4.锡：库存环比上升，锡价大幅下跌.............................................................................112.2.贵金属：关税政策强化黄金中长期逻辑，流动性回暖助力黄金再创历史新高...............112.3.稀土：缅甸矿进口恢复，本周稀土价格维持震荡走势.......................................................143.本周新闻............................................................................................................................................173.1.宏观新闻...................................................................................................................................173.2.大宗交易新闻...........................................................................................................................173.2.1.华友钴业.........................................................................................................................173.2.2.厦门钨业.........................................................................................................................173.2.3.驰宏锌锗.........................................................................................................................184.风险提示............................................................................................................................................18 图表目录 图1：申万一级行业周涨跌幅（%）...................................................................................................5图2：申万有色二级行业周涨跌幅（%）...........................................................................................5图3：有色子行业周涨跌幅（%）.......................................................................................................5图4：本周涨幅前五公司（%）...........................................................................................................6图5：本周跌幅前五公司（%）...........................................................................................................6图6：本周主要标的涨跌幅统计（截至2025年4月11日）...........................................................6图7：LME铜价及库存.........................................................................................................................9图8：SHFE铜价及库存........................................................................................................................9图9：铜粗炼加工费（美元/干吨）.....................................................................................................9图10：铜精废价差（元/吨）...............................................................................................................9图11：LME铝价及库存.....................................................................................................................10图12：SHFE铝价及库存....................................................................................................................10图13：LME锌价及库存.......................................