国泰海通有色对等关税临近工业品价格探讨锡20250407

核心观点与关键数据

对等关税影响
自4月2日起，美国对多国征收关税导致美股及外盘金属价格大幅调整，市场情绪悲观，金属需求预期下调。美国关税政策导致其国内锡资源供应紧张，主要依赖从中国、东南亚、非洲、南美等地进口，高关税抬高进口成本，影响供应链稳定性，锡锭进口溢价明显上升。

供需分析

• 供给端：刚果金因政治不稳定减产，缅甸地震导致复产推迟至下半年，供给收缩明显。印尼年初出口量不及预期，但后续数据表明市场担忧过度。阿尔法命Mass South项目停产影响新增产能预期，澳大利亚和哈萨克斯坦项目增量不确定。整体供给端收缩趋势明显。
• 需求端：电子行业终端订单稳定，下游需求维持刚需，库存周转周期7-14天。光伏行业表现不佳，同比下滑20%-30%，部分需求转移至电子领域，整体需求增速预计3%-4%。

价格走势预测

• 下半年若缅甸和刚果金复产顺利，价格预计在25万-28万区间震荡。若复产受阻，可能面临更大压力。
• 全年供需缺口大概率超过1.5万吨，最悲观预期缺口达1.5万吨，若复产顺利则缩小至0.5-0.7万吨。
• 5-6月份可能是全年最缺货且确定性的时期，建议逢低买入。若价格回落至26万附近，存在明显底部支撑。

宏观因素影响

• 美国关税政策及反制措施可能拖累美国经济，加速衰退。美联储鹰派货币政策加剧资产价格下跌。
• 短期内市场情绪可能修复，但宏观利空冲击未结束，需关注关税政策变化、国内宏观刺激政策及美国经济表现。

国内与海外需求

• 国内需求增速预计与去年持平或微增0.5%以内，弱于海外。海外需求增速略高，LME加T库存持续去库，国内库存持续累库。

下游企业策略

• 下游对价格走势持乐观态度，价格回落至26万附近时存在强烈超额备货情绪。库存周转周期短，价格下跌后需求支撑将更明显。

其他关键点

• 我国对美国出口比例较小，主要流向日本、韩国和欧洲，关税对终端需求影响不超过10%。
• 美国国内锡资源有限，高关税导致进口溢价上升，供应链稳定性受影响。
• 下游开工率约60%，电子行业需求强劲，光伏行业下滑。