板块持续跑赢大盘，关注对等关税下医药供应链影响

板块持续跑赢大盘，关注对等关税下医药供应链影响（附OSA专题研究）(2025.03.31-2025.04.06) 报告摘要 本周观点 本周，我们梳理了OSA的流行病学、治疗方式等，GLP-1RA药物替尔泊泰为首个且唯一用于治中重度OSA合并肥胖症成人患者的处方药。 OSA存在未满足需求，GLP-1RA药物对于OSA治疗具有显著效果。阻塞性睡眠呼吸暂停（obstructive sleep apnea，OSA）是指由于气道变窄或阻塞而导致睡眠期间的呼吸中断，与高血压的发生发展密切相关，可合并多种代谢异常、内分泌激素紊乱等，导致心脑血管事件发生风险明显增加。根据流行病学研究，目前中国成年人中OSA患者有1.76亿，在糖尿病及肥胖患者中更为常见，住院T2DM患者OSA的患病率在60%以上，肥胖的T2DM患者OSA的患病率可达86%，90%以上BMI超过40 kg/m2的肥胖症患者合并OSA。减重是OSA重要的治疗方式，GLP-1RA药物对于OSA治疗有显著效果，礼来的替尔泊肽的3期临床SURMOUNT OSA研究结果显示，在肥胖合并中重度OSA患者中，与安慰剂相比，替尔泊肽显著降低了受试者AHI（呼吸暂停低通气指数），达到了临床主要终点。2024年12月，FDA批准替尔泊肽作为首个也是唯一用于治疗中重度OSA合并肥胖症成人患者的处方药。 子行业评级 推荐公司及评级 投资建议 本周医药板块上涨1.20%，跑赢沪深300指数2.57pct。板块内部来看，子板块中创新药、医疗新基建、药店表现相对较好，医药外包、医疗设备、医院及体检则表现居后。我们建议重视医药板块受市场定价权资金变化所带来的增量影响，尤其是阶段性布局AI医疗及创新药的投资策略： 创新药——流动性和风险偏好提升，数据和BD催化有望成为全年主线。在港股流动性和风险偏好双重提升的背景下，叠加4-6月的AACR、ASCO等会议集中发布数据，创新药biotech的催化剂事件的关注度大幅提升。考虑到创新药biotech的IPO集中在2019-2021年，目前正处于其核心管线已充分验证、但第二梯队管线正在/即将读出概念验证（IPO时处于临床前或IND阶段，3-4年后出POC数据）的窗口期。我们认为国内企业的双抗ADC、TYK2抑制剂、GKA激动剂、泛KRAS抑制剂管线处于全球领先状态，推荐关注百利天恒（688506）、诺诚健华（688428）、益方生物（688382）、华领医药（2552.HK）、加科思（1167.HK）。 原料药——①2025-2030年，下游制剂专利到期影响的销售额为3900亿美元，相较2019-2024年总额增长124%，同时，未来5年全球销售TOP15的小分子药物中有过半药物专利将到期，专利悬崖有望带来原料药增量需求。②2024年，规模以上工业企业原料药产量为358.30万吨，同比增长4.6%，Q1受23年同期高基数影响同比下降7.0%，Q2/Q3/Q4产量分别同比增长12.8%/14.9%/1.3%；2024年，印度原料药及中间体从中国进口额为34.00亿元，同比增长4.9%，进口量为37.50万吨，同比快速增长11.1%，其中Q1/Q2/Q3/Q4分别同比增长7.21%/22.18%/4.76%/11.18%， 相关研究报告 <<扣非净利润保持高速增长，销售费用率持续下降>>--2025-04-03<<太平洋医药日报（20250402）：阿斯 进口额及进口量均达到过去4年最高水平。结合中印两国情况，原料药行业需求端边际改善明显，去库存阶段或已接近终结。建议关注：1）持续向制剂、CDMO领域拓展、业绩确定性较强的个股，如奥锐特(605116)、普洛药业(000739)、奥翔药业(603229)等；2）新产品业务占比较高或产能扩张相对激进的个股，如同和药业(300636)、共同药业(300966)等；3）原有产品受去库存影响较大或当前利润率水平相对较低的个股，后续业绩修复弹性较大，如国邦医药(605507)等。 利 康AZD0780二 期 临 床 成 功>>--2025-04-03 <<【太平洋医药】百利天恒公司点评：重点关注BL-B01D1海外数据读出和3期临床进展（2025.04.02）>>--2025-04-03 CXO——资金面：1）美联储降息周期开启，流动性逐步宽裕：2025年3月议息会中FOMC声明较预期更加鸽派，点阵图显示预测2025年降息2次共50bp、26年预测降息2次共50bp、27年降息1次，流动性有望逐步宽裕。2）在持续缩量以及赚钱效应减弱的市场环境下，具备市场定价权的资金的风险偏好及配置思路发生变换，从此前机器人、AI等热门概念板块切换到医药等低估值板块。基本面：1）海外投融资回暖+国内创新药大涨，有望带动本土投融资好转。根据动脉网数据，2024年，全球医疗健康领域融资额为582亿美元，同比增长1%，已逐步企稳回暖；此外，国内创新药指数持续上涨，二级市场的好转有望带动一级投融资回暖。2）海外需求改善，订单逐步回暖，从而带动CXO需求和业绩的改善。 证券分析师：周豫E-MAIL：zhouyua@tpyzq.com分析师登记编号：S1190523060002 行业层面我们建议关注：1）美联储利率政策的变化，2）投融资的边际变化，3）海外需求的逐步复苏，4）中美关系及地缘政治，5）医保丙类目录、商业保险以及创新药全产业链支持政策细则等政策的出台。 公司层面我们建议关注：1）国内创新药支持政策出台受益的国内临床CRO，如阳光诺和（688621）、诺思格（301333）；2）海外业务持续复苏的生命科学上游企业，如皓元医药（688131）；3）减肥药、阿尔茨海默症、ADC以及AI等概念公司，如：泓博医药（301230）等。 仿制药——制剂政策变化迎行业发展良机，集采、MAH制剂及四同等政策的深化落地将实现行业产能出清，集中度提升和强者恒强的产业趋势有望持续强化。1）集采政策竞争温和有序将推动A证企业，加速转向多品种高人效的经营模式；2）四同及后续政策推出将抑制A证企业的品牌溢价和B证企业的差异化策略；3）MAH制度的收紧将打压B证企业的生存空间。公司层面推荐在研管线丰富多批文高人效或仿创结合的头部制剂企业，推荐标的：科伦药业（002422）、亿帆医药（002019）、福元医药（601089）和京新药业（002020）。 风险提示 全球供给侧约束缓解不及预期；美联储政策超预期；一级市场投融资不及预期；医药政策推进不及预期；医药反腐超预期风险；原材料价格上涨风险；创新药进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；安全性生产风险。 目录 一、行业观点及投资建议............................................................5(一) OSA存在未满足需求，GLP-1RA对OSA治疗有显著效果.................................5(二)投资建议.......................................................................8(三)行业表现......................................................................10(四)公司动态......................................................................10(五)行业动态......................................................................12二、医药生物行业市场表现.........................................................13(一)医药生物行业表现比较..........................................................13(二)医药生物行业估值跟踪..........................................................14三、风险提示.....................................................................16 图表目录 图表1：OSA引起高血压及相关疾病的可能机制...........................................6图表2：OSA相关性高血压治疗流程图..................................................7图表3：SURMOUNT-OSA Study1研究...................................................8图表4：SURMOUNT-OSA Study2研究...................................................8图表5：一级行业周涨跌幅（%）.......................................................13图表6：医药生物二级行业周涨跌幅（%）...............................................14图表7：医药生物行业个股周涨跌幅前十................................................14图表8：医药行业估值变化趋势（PE,TTM剔除负值）.....................................15图表9：原料药行业估值变化趋势（PE,TTM剔除负值）...................................15图表10：化学制剂行业估值变化趋势（PE,TTM剔除负值）................................15图表11：医药商业行业估值变化趋势（PE,TTM剔除负值）................................15图表12：医疗器械行业估值变化趋势（PE,TTM剔除负值）................................16图表13：医疗服务行业估值变化趋势（PE,TTM剔除负值）................................16图表14：生物制品行业估值变化趋势（PE,TTM剔除负值）................................16图表15：中药行业估值变化趋势（PE,TTM剔除负值）....................................16 一、行业观点及投资建议 (一)OSA存在未满足需求，GLP-1RA对OSA治疗有显著效果 OSA是指由于气道变窄或阻塞而导致睡眠期间的呼吸中断，可引起高血压等多种疾病。阻塞性睡眠呼吸暂停（obstructive sleep apnea，OSA）是指睡眠过程中上气道反复完全和/或不完全阻塞引起呼吸暂停和/或低通气的睡眠呼吸紊乱疾病，主要特征为间歇性夜间低氧血症、高碳酸血症和睡眠结构紊乱。OSA诊断是每晚7 h睡眠过程中呼吸暂停及低通气反复发作30次以上，或AHI（呼吸暂停低通气指数：呼吸暂停加低通气事件的平均次数/睡眠小时）≥5次/h；呼吸暂停事件以阻塞性为主，伴打鼾、睡眠呼吸暂停、白天嗜睡等症状。大量研究显示，OSA可引起和/或加重血压升高，与高血压的发生发展密切相关。OSA与高血压也拥有多个共同的危险因素及病理生理基础。OSA可先于血压升高，血压升高也可先于OSA，临床上并未予以明确区分，人们将与OSA关联的高血压统称为“OSA相关性高血压”。该病可合并多种代谢异常、内分泌激素紊乱等，导致心