黑色金属钢矿月度报告：银四能否缓缓到来，铁水高点或在四月底

2025年04月02日 行情回顾： 3月国内钢材市场整体呈现震荡下行趋势。尽管“金三”传统旺季来临，但需求端表现疲弱，地产复苏分化，基建资金更多流向化债领域，实物工作量拉动有限。成材方面，螺纹钢复产速度较快，但需求恢复滞后，库存虽处于历史低位，但累库压力逐步显现；热卷受益于制造业抢出口及内需补贴，格局相对健康。炉料端，铁矿价格窄幅震荡，废钢因供应偏紧维持高位，压制电炉开工。钢厂利润整体好于往年，但缺乏持续上涨动力，市场情绪偏谨慎。 创元研究 创元研究黑色建材组研究员：陶锐邮箱：taor@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0018217 展望： 4月市场焦点转向“银四”需求成色及铁水产量的阶段性高点。 需求端：地产仍受制于高库存与资金压力，一线城市局部回暖难改整体疲态；基建等待资金落地，新老基建切换或抑制钢材增量。若清明后工地复工加速，螺纹需求有望短暂爆发，反之库存压力将触发负反馈。 联系人：安帅澎邮箱：anshp@cyqh.com.cn从业资格号：F03115418 供应端：高炉利润优于电炉，铁水产量或于4月底攀升至245万吨/日左右，但需警惕需求不及预期导致的被动减产。热卷出口受政策扰动（如买单严查），但成本优势下回流压力可控。 风险点：国内地产基建复苏弱于预期、出口政策收紧导致成材回流 目录 行情回顾..........................................................3 1.废钢：...................................................................52.铁水：...................................................................6 二、成材.........................................................8 成材变化：..................................................................81.钢坯：...................................................................92.螺纹：产量..............................................................11螺纹：库存.................................................................12螺纹：需求.................................................................133.线材：..................................................................154.热卷：..................................................................165.钢材出口：..............................................................186.冷轧：..................................................................197.中厚板：................................................................218.其他：..................................................................22 二、平衡表推演与展望.............................................23 1.平衡表推演与展望.......................................................232.总结...................................................................26 行情回顾 3月：盘面整体呈现震荡下行趋势，随着金三的到来与需求证伪、同时会议并无超预期内容、地产复苏分化，一线核心复苏，房地产库存持续累化，对建材需求拉动有限。而三月同样限产传言不断，后两周出现部分钢厂减产，但在整体仍处于过剩格局，钢厂利润与开工好于往年，同时需求暂无爆发的可能，资金主要流向化债的前提下，钢材价格难有上涨动力。热卷出口受到实际影响有限，下游制造业因抢出口导致需求前置、同时国内消费补贴刺激需求前置，一季度需求增量向好，复产节奏较慢，整体格局健康。反观螺线方面，复产速度较快，但需求迟到，得益于直供比例的增加与较低的库存，市场包容度较强。 铁矿方面，稍强于成材，整体呈现窄幅震荡下行趋势。年度平衡表仍处于轻度过剩格局，随着投机活跃减少，产业定价逻辑越发清晰，随着铁水在5月见顶，铁矿上涨动力消失，844或成为年内价格高点。废钢得益于去年去库存，格局健康，同时地产的萎缩，导致废钢供应同样减少。高炉厂因消耗比例有更大话语权，在有利润的情况下，废钢价格坚韧难跌，铁水维持半个月性价比好于废钢，但废钢价格维持高位压制电炉开工，健康格局得以维系。 资料来源：同花顺,创元研究 资料来源：同花顺,创元研究 资料来源：同花顺,创元研究 一、炉料变化 1.废钢： 废钢整体走势平稳，波动较小，整体节奏先跌后涨，江阴重废为例，月初月末价格未变动。废钢自身格局因为春节前废钢基地因为对春节后需求并不乐观，加速排库、降库。而社会产废因为地产市场萎缩，供应受限。目前废钢基地健康，钢厂方面，沙钢库存已过最高点，整体格局健康。高炉利润延续，高炉接货意愿较好，同时可以压制电炉产出，废钢或维持较坚挺格局。废钢3月最后一周库存509吨，与去年基本持平；废钢日耗53吨，同比增加20%；废钢到货维持在240吨，高于往年。铁废价差自年初平水持续走阔至-100左右，长流程因利润较好拿货意愿持续。 受到开票影响，废钢基地成为主要供货商，高炉在维持利润的假设下，预计后期废钢价格有支撑，高炉厂有拿货意愿，将持续压制电炉。 资料来源：万德、同花顺、上海有色、钢联、富宝、创元研究 资料来源：万德、同花顺、上海有色、钢联、富宝、创元研究 2.铁水： 截至3月最后一周，铁水周度日均产量237.28，环比2月底增长10万吨，同比24年增长16万吨每日，但247样本经历过扩容，总的来说得益于高炉利润处于较好水平，钢厂复产意愿较强。成本方面4月初高炉螺纹成本3076（-92）；谷电成本3172（-1）；平电成本3338（-1）；铁水成本2047（-103）；高炉利润93（-34）；电炉谷电利润-2（-124）；电炉平电利润-168（-124）。随着炉料成本下行而废钢价格坚韧，高炉利润持续持续好于电炉，高炉挤压电炉产量，在高炉有利润的情况下，有持续意愿接收废钢，压制电炉产量，保持健康的成材产量。 按照目前利润与去库状态推演，铁水在需求乐观的情况下，有望达到250，中性情况下也可以达到245。制造业需求能否持续与地产基建能否见到抬头是关键点。若需求快速萎靡，将发生负反馈，压制钢厂利润，改变复产计划。截至目前复产仍保持中性较乐观，高点或在4月中下旬。 资料来源：万德、同花顺、上海有色、钢联、富宝、创元研究 资料来源：万德、同花顺、上海有色、钢联、富宝、创元研究 资料来源：万德、同花顺、上海有色、钢联、富宝、创元研究 二、成材 成材变化： 根据CISA数据，截至3.20日，粗钢日均产量274.92（环比+0.7%，同比+10.97%），较去年阴历同期恢复较快，截至3.28独立电炉消耗废钢量67.6万吨（环比+10%，同比-0.48%），因为废钢价格较高，电炉利润较差，复产慢于往年。节后复产以建材为主，截至3.28螺纹产量227.43万吨（环比+10%，同比+8.4%），热卷产量324.75万吨（环比+0.5%，同比+0.86%），建材受益于低库存与高利润，同时贸易模式向直供转向，复产速度高于往年与热卷。 后续根据平衡表推演，热卷存在较大复产需求，制造业需求开年以来持续向好，当然存在部分抢出口因素，但因其健康格局与存在利润，预计复产态势不变，螺纹方面需要看到清明后的需求爆发，不然库存累化速度将会超过往年，在悲观情绪下，或造成负反馈。 资料来源：Wind、同花顺、上海有色、钢联、富宝、创元研究 资料来源：Wind、同花顺、上海有色、钢联、富宝、创元研究 资料来源：万德、同花顺、上海有色、钢联、富宝、创元研究 1.钢坯： 3月最后一周唐山钢坯库存103万吨（环比-12.5%，同比-8.5%）；港口库存13.2万吨（环比+10%，同比-38%）；钢坯日均外卖量3.68万吨（环比+2.8%，同比-5.1%）。3.4-3.12唐山独立轧线限产，导致坯材库存去化放缓，但总的来看库存处于健康水平。钢坯出口在今年前13周总计502万吨（同比+14%），有较大增量，因热卷出口受限，部分出口转换为钢坯方式。 目前钢厂生产灵活，有利润产材，没利润会选择生产坯材。总的看下来，中国钢材仍存在成本优势，坯材同样存在成本优势，在热卷方面出口收到压缩时，或有部分出口转为钢坯。对于钢坯存在中性偏乐观观点。 资料来源：万德、同花顺、上海有色、钢联、富宝、创元研究 2.螺纹：产量 3.28螺纹产量短流程28.06万吨（环比+5.6%，同比+3.7%）；长流程199.37万吨（环比+10.8%，同比+8.9%），长流程复产速度显著快于去年。得益于前文提到的钢厂维持较高利润，同时库存较低水平，而直供有所增加，整体复产意愿较强，库存累化程度目前也被市场接受。而长流程得益于炉料下跌，废钢有较高价格接受空间，使得废钢价格处于较高位置，挤压电炉生产。 金三已经证伪，市场对银四仍存在预期。若后续需求爆发，持续好转，螺纹仍将处于复产节奏，或可以延续到5月初。假使需求迟迟不来，库存持续累化，或造成阶段性负反馈。 资料来源：万德、同花顺、上海有色、钢联、富宝、创元研究资料来源：万德、同花顺、上海有色、钢联、富宝、创元研究 资料来源：万德、同花顺、上海有色、钢联、富宝、创元研究 螺纹：库存 3月底螺纹总库存维持在819万吨（阴历环比-5%，同比-24%）；其中社库609.58万吨（阴历环比-3.1%，同比-23%）；厂库月底209.53万吨（阴历环比-10.56%，同比-25.7%）。整体库存均处于历史较低水平，厂库去化较社库去化更为积极，在去年经历过贸易商行业出清与直供比例持续上升的情况下，厂库变化显得更有重要性。 钢厂普遍采用拿到订单后再生产，不会有超额库存，或可以长时间维持健康水平。 资料来源：万德、同花顺、上海有色、钢联、富宝、创元研究 资料来源：万德、同花顺、上海有色、钢联、富宝、创元研究 螺纹：需求 螺纹表需3月底245.32万吨（阴历环比+28.6%，同比-14.4%），整体来看需求恢复符合节前推演-10%预期。两会后政府资金主要流入化债，流入实物工作环节较少，对基建拉动有限。目前地产方面部分一线城市核心地块拿地溢价回升，新房销售小幅涨价，二手房有企稳态势。但新房普遍得房率变高，二手房成交量转好的背后，仍是价格下降。同时拿地好转只局限于一线核心，其他城市地产库存仍在创下新高，结合地产企业资金紧张仍未好转，地产方面拐点尚早。 居民负债率仍处于高位，企业利润仍处于低位。总的来看居民购房需求难以短期恢复。基建方面仍在等资金流入实体工作领域，但随着新基建对老基建的挤压，没有超预期的需求期盼。 资料来源：万德、同花顺、上海有色、钢联