美国对等关税：目的、可能演绎及影响

宏观点评 4月2日特朗普对等关税落地，一是对所有国家设立10%的“最低基准关税”，于4月5日生效；二是对贸易逆差较大的经济体征收更高的关税，于4月9日生效。 邢曙光（分析师）xingshuguang@cctgsc.com.cn登记编号：S0280520050003 美国对等关税的目的是多重的，包括引导制造业回流、维护美国国家安全、解决贸易失衡、消除所谓“贸易不公平”、增加税收弥补财政缺口等。此外，遏制中国也是重要目的。 对等关税未来可能的三种演绎。（1）乐观情景：美国对多数国家征收10%基准关税。特朗普有意愿进行关税谈判，乐观情景是绝大多数国家通过扩大对美投资、购买美国产品等方式换取美国调降关税。这种情景仍是有利于全球化的，全球经济能够承受冲击，基准关税拖累美国GDP将下滑约0.5%，物价上升约1%。（2）谨慎情景：“以牙还牙”、贸易反制下，全球关税率大幅上升，贸易急剧下滑。一方面，中国、欧盟等经济体对美国进行反制后，美国对中国、欧盟等再加征关税，局势持续升级。另一方面，遏制中国也是美国的重要目标，美国可能强迫越南等其他国家对中国加征关税，换取美国减免关税，中国也可能对这些国家进行反制。最终，全球主要经济体互相进行贸易报复，贸易额急剧下滑，全球产业链断裂，世界经济进入大萧条。（3）中性情景：美国对一些经济体关税率下调至10%，对另外一些仍保持较高关税，美国整体有效关税率上升10-20个百分点。一方面，美国可能和制造业不强的经济体（不是美国贸易逆差主要来源）以及一些主要盟友达成协议，将关税率降低到10%或取消。另一方面，遏制中国仍是美国的重要目的，中美可能较难达成关税协议，同时美国还会以降低关税为交换，强迫越南、墨西哥等制造业经济体对中国产品加征关税。这种情况下，关税拖累美国GDP下滑约1%，物价将上升2%，通胀达到5%。 钟山（研究助理）zhongshan01@cctgsc.com.cn登记编号：S0280123070001 段雅超（研究助理）duanyachao@cctgsc.com.cn登记编号：S0280123070002 窦凯（研究助理）doukai@cctgsc.com.cn登记编号：S0280124090001 相关报告 《美国经济滞胀风险有多大》2025-03-27《积极有为，乘风破浪》2024-12-30 对等关税对中国影响大但可控。若对所有产品均征收关税，美国对中国出口商品的平均关税将增至76.1%。中性情景下，美国不进一步对中国加关税，但维持原有关税，对等关税将使中国GDP增速将下滑2个百分点。中国是超大规模经济体，面对美国的关税冲击，我们积累了丰富的应对经验，具有强大的抗压能力。 A股策略：阶段性重视避险，中长期政策发力后有望展开新一轮行情。对中国股市来看，短期市场不确定性加强，风险偏好面临回落。后续中美贸易摩擦暂缓、展开谈判，还是进一步加剧仍不确定。乐观情景：中美等各方展开谈判，本轮关税最终延迟或执行力度低于预期；同时国内内需政策及时有效，经济韧性超预期，股市阶段性回落后展开新一轮行情。谨慎情景：中美贸易摩擦升级，逆全球化普遍展开。在此情景下，市场持续回落的时间或许更长。中性情景：对等关税落地后，贸易摩擦暂缓升级，在此情景下，股市企稳需要等待更多政策面增量信号，需更多拉动内需等增量政策出台，市场将经历阶段性调整。后续企稳需要关注降息落地时间，以及4月、7月政治局会议等增量政策能否释放。 风险提示：对等关税演化存在较大不确定性；全球贸易下滑；全球资本市场波动加大。 目录 1、美国对等关税范围广、规模大.......................................................................................................................................32、美国对等关税有多重目的...............................................................................................................................................62.1、引导制造业回流，维护美国国家安全...............................................................................................................62.2、解决贸易失衡，消除贸易不公平.......................................................................................................................62.3、增加关税收入，弥补财政缺口...........................................................................................................................72.4、遏制中国发展.......................................................................................................................................................83、对等关税未来可能的三种演绎.......................................................................................................................................84、对等关税对中国影响大但可控.....................................................................................................................................104.1、中美关税水平大幅上升.....................................................................................................................................104.2、中国的反制为何如此迅速激烈？.....................................................................................................................124.3、未来中美对等关税博弈的情景及其对中国的影响..........................................................................................125、市场短期波动较大，长期取决于博弈结果.................................................................................................................135.1、全球资产价格取决于关税博弈结果.................................................................................................................135.2、A股策略：阶段性重视避险，中长期政策发力后有望展开新一轮行情......................................................16 图表目录 图1：特朗普对等关税主要内容..........................................................................................................................................3图2：部分国家或地区差异化对等关税税率......................................................................................................................3图3：对等关税机制..............................................................................................................................................................4图4：部分国家或地区对美贸易差额与对等关税税率......................................................................................................5图5：部分国家或地区对等关税税率计算结果..................................................................................................................5图6：2025年美国关税率大幅上升.....................................................................................................................................5图7：各主要经济体对于美国加征对等关税回应..............................................................................................................6图8：2024年美国商品贸易逆差达到1.2万亿美元..........................................................................................................7图9：减税与就业法案中部分重要政策（Tax Cuts and Jobs Act of 2017）.....................................................................8图10：中美双方关税率大幅上升（%） ...........................................................................................................................11图11：4月2日前，美国已对所有中国的商品加征关税（%）....................................................................................11图12：实际GDP-出口弹性为0.2...............................