尿素季度报告：如何理解近期尿素需求的高增长？

尿素：震荡2025年4月7日 ★一季度盘面上行的核心驱动在于需求端 近期在高日产背景下尿素工厂库存持续去化，虽然旺季本身有去库预期，但去库速度还是略超出市场预期，其所映射出来的是高达双位数的需求增速。需求增速能否延续可能是后续盘面的核心锚点。 ★三维度拆解尿素需求高增长的潜在原因与后续看法 联系人： 关于近期尿素需求增量的潜在来源与后续看法：①耕作模式变化。近年合理密植、水肥一体、滴灌等耕作技术的推广拉动了单位面积尿素需求量，后续预计这部分增量将在夏季农需中继续体现。②比价优势。内外价差高企推动复合肥出口订单持续，与钾肥的比价优势则增强下游尿素拿货意愿。这部分需求增速在中短期内将继续维持，但后续若价差收窄/复合肥法检政策变化则存在波动可能。③备肥节奏。据渠道反馈，节后基层备货积极性持续较好，复合肥成品走货顺畅，开工持续高位运行。复合肥产量的高增，一方面有补前期缺口及出口因素，另一方面可能也存在部分夏季订单的提前释放。后续需注意6-7月实际追肥阶段所形成的需求驱动是否会低于预期。综合来看，尿素在4月中下旬-5月或维持较高需求增速，但5月下旬开始增速可能边际放缓。 王嘉钰化工分析师从业资格号：F03117867Tel:86-15258910387Email:Jiayu.wang@orientfutures.com ★气头逐步回归叠加新装置预期，二季度供应仍将高位运行 虽然短期内尿素检修计划偏多，但气头的回归与新产能的投放预期或使得4月中下旬后尿素日产仍有提升空间。在煤价偏弱、利润抬升的背景下，尿素现有装置的开工意愿与新产能投放的积极性或相对较高，二季度产量同比增速大概率仍在双位数水平。 ★投资建议 盘面锚点暂时还在需求端，复合肥开工水位偏高背景下，二季度前期尿素工厂库存或维持较低水平，价格回调后需注意旺季需求再度集中释放可能性；季度中后期则需注意农需高增速的持续性问题，供应端亦有新产能投放计划，盘面重心或有所下移。长期变量主要在于出口，短期政策基调维持偏紧预期，但下半年若内外价差收窄则口径有调整可能性。 ★风险提示 政策调整超预期，煤炭或天然气价格大幅波动。 目录 1、需求高增引导尿素盘面震荡上行.......................................................................................................................................32、如何理解近期尿素需求的高增长？后续能否继续维持？.............................................................................................52.1三维度拆解一季度尿素农需增量潜在来源......................................................................................................................62.2如何看待二季度需求的持续性？....................................................................................................................................103、尿素工厂利润回升支撑开工高位运行，二季度关注新产能兑现情况.........................................................................134、投资建议.............................................................................................................................................................................165、风险提示.............................................................................................................................................................................16 图表目录 图表1：尿素05合约季节性走势................................................................................................................................................................4图表2：尿素河南市场现货价格..................................................................................................................................................................4图表3：尿素周度产量..................................................................................................................................................................................5图表4：尿素工厂库存..................................................................................................................................................................................5图表5：三聚氰胺周度产量..........................................................................................................................................................................6图表6：甲醛周度开工率..............................................................................................................................................................................6图表7：高标准农田长期建设规划..............................................................................................................................................................7图表8：2016-2024年我国粮食播种面积走势图.........................................................................................................................................7图表9：2015-2024年尿素表观消费量增速.................................................................................................................................................7图表10：尿素价格与氯化钾价格对比情况................................................................................................................................................8图表11：我国氯化钾进口数量....................................................................................................................................................................8图表12：中东-中国尿素小颗粒FOB价差.................................................................................................................................................9图表13：我国复合肥出口情况....................................................................................................................................................................9图表14：我国复合肥月度产量..................................................................................................................................................................10图表15：我国复合肥企业库存..................................................................................................................................................................10图表16：农业需求呈现明显季节性..........................................................................................................................................................10图表17：2025年海外尿素新增产能计划..................................................................................................................................................11图表18：2023-2025年印度尿素招标情况......................................