如何理解近期股性转债估值波动后的机会

如何理解近期股性转债估值波动后的机会 glmszqdatemark2026年03月21日 如何理解近期股性转债估值波动后的机会 近期海外地缘风险升温带动A股市场波动上升，部分投资者对全年股票市场的预期或有回落。从转债定价上，体现出来股性转债的溢价率呈现一定程度的调整，当前平价100-120元的偏股转债的估值历史中位数比平价低于100元的债性、平衡转债相对更低（图7）。 另外，下文我们通过股性转债转股溢价率分析和定位投资者预期；当前转换价值处于【120元-150元】和【大于150元】区间的转债，其转股溢价率中位数最近一月出现了明显的下降，近期基本回落至25年12月的水平。 分析师徐亮执业证书：S0590525110037邮箱：xliang@glms.com.cn分析师林浩睿 执业证书：S0590525110039邮箱：linhaorui@glms.com.cn 国内产业升级的背景下，部分高端制造、电子行业的成长性公司或在中长期呈现正股维度的超额收益，这些转债由于正股波动率相对更高，往往有相比其他同平价转债更高的溢价率，但这类股性转债在25年下半年至今的上升趋势中，呈现较强的超额收益；基于我们统计的转债策略指数复盘结果，25年6月30日至今，双高策略的收益明显较强。 研究助理黄涵静执业证书：S0590125110075邮箱：huanghanjing@glms.com.cn 当前，这类“进攻性”的优质转债类型由于投资者预期的降温，估值已经呈现了明显的调整；我们认为若后续海外风险降温或市场定价进入尾声，A股预计恢复震荡向上的趋势，因此股性转债或再度呈现较强的表现。当前市场背景下可着重跟踪各个维度的股性转债估值指标，若估值进一步下探，那么建议可积极关注处于低位、正股基本面较优的转债。 相关研究 1．固收专题研究：科创可转债的推出如何影响可转债市场-2026/03/202．转债个券研究系列：泰瑞转债泰瑞机器：迈向全球高端装备制造的前沿-2026/03/183．流动性跟踪与地方债策略专题：再度出现30Y国债老券与地方债倒挂现象-2026/03/174．信用债周策略20260316：同业存款自律管理升级对短债有何影响？-2026/03/165．海外利率周报20260316：私募信贷市场的压力会导致对银行业的宽松吗？-2026/03/16 周度转债策略 本周大部分股票指数调整，中证转债指数跌幅为-3.15%，通信、银行、食品饮料涨幅排名靠前。大部分平价区间转债价格中位数回落，从价格中位数对应历史分位数的角度，转债估值仍位于历史相对高位。 近期海外风险的不确定性仍较高，投资者对股票市场短期表现的预期或有降温，但长期来看，2026年增量资金入市的进程或仍将持续，中长期看好股票市场震荡向上。 随着转债市场机构投资者占比的上升，股票市场预期对转债估值的影响逐步深化；我们认为当前投资者对股票市场的中长期走势仍较为乐观，机构投资者对权益资产的配置需求或仍较强，资金面的稳定对转债估值形成支撑，转债估值中短期的下跌空间不大。近期转债估值的“超跌”或助推后市转债资产形成更强的反弹弹性。 转债赛道及标的建议关注：（1）海外算力需求升温，国内大模型迭代或驱动AI产业化加速；半导体国产替代打开电子行业中长期增长空间，科技成长方向建议关注瑞可、颀中、华医等转债；（2）高端制造领域有望维持高位，建议关注亚科、华辰、宇邦、泰瑞等转债；（3）“反内卷”或驱动部分行业供需格局优化，建议关注友发、和邦等转债。 风险提示：转债估值压缩风险，个股业绩波动风险。 目录 1策略分析.................................................................................................................................................................3 1.1如何理解近期股性转债估值波动后的机会....................................................................................................................................31.2周度转债策略......................................................................................................................................................................................42市场跟踪.................................................................................................................................................................53风险提示..............................................................................................................................................................10插图目录..................................................................................................................................................................11 1策略分析 1.1如何理解近期股性转债估值波动后的机会 近期海外地缘风险升温带动A股市场波动上升，部分投资者对全年股票市场的预期或有回落。从转债定价上，体现出来股性转债的溢价率呈现一定程度的调整，当前平价100-120元的偏股转债的估值历史中位数比平价低于100元的债性、平衡转债相对更低（图7）。 另外，下文我们通过股性转债转股溢价率分析和定位投资者预期；当前转换价值处于【120元-150元】和【大于150元】区间的转债，其转股溢价率中位数最近一月出现了明显的下降，近期基本回落至25年12月的水平。 国内产业升级的背景下，部分高端制造、电子行业的成长性公司或在中长期呈现正股维度的超额收益，这些转债由于正股波动率相对更高，往往有相比其他同平价转债更高的溢价率，但这类股性转债在25年下半年至今的上升趋势中，呈现较强的超额收益；基于我们统计的转债策略指数复盘结果，25年6月30日至今，双高策略的收益明显较强。 当前，这类“进攻性”的优质转债类型由于投资者预期的降温，估值已经呈现了明显的调整；我们认为若后续海外风险降温或市场定价进入尾声，A股预计恢复震荡向上的趋势，因此股性转债或再度呈现较强的表现。当前市场背景下可着重跟踪各个维度的股性转债估值指标，若估值进一步下探，那么建议可积极关注处于低位、正股基本面较优的转债。 资料来源：ifind，国联民生证券研究所（数据截至2026年3月18日） 资料来源：ifind，国联民生证券研究所（统计区间为2025年6月30日至2026年3月20日） 1.2周度转债策略 本周大部分股票指数调整，中证转债指数跌幅为-3.15%，通信、银行、食品饮料涨幅排名靠前。大部分平价区间转债价格中位数回落，从价格中位数对应历史分位数的角度，转债估值仍位于历史相对高位。 近期海外风险的不确定性仍较高，投资者对股票市场短期表现的预期或有降温，但长期来看，2026年增量资金入市的进程或仍将持续，中长期看好股票市场震荡向上。 随着转债市场机构投资者占比的上升，股票市场预期对转债估值的影响逐步深化；我们认为当前投资者对股票市场的中长期走势仍较为乐观，机构投资者对权益资产的配置需求或仍较强，资金面的稳定对转债估值形成支撑，转债估值中短期的下跌空间不大。近期转债估值的“超跌”或助推后市转债资产形成更强的反弹弹性。 转债赛道及标的建议关注：（1）海外算力需求升温，国内大模型迭代或驱动AI产业化加速；半导体国产替代打开电子行业中长期增长空间，科技成长方向建议关注瑞可、颀中、华医等转债；（2）高端制造领域有望维持高位，建议关注亚科、华辰、宇邦、泰瑞等转债；（3）“反内卷”或驱动部分行业供需格局优化，建议关注友发、和邦等转债。 2市场跟踪 资料来源：ifind，国联民生证券研究所 资料来源：ifind，国联民生证券研究所（行业分类方式为申万一级） 资料来源：ifind，国联民生证券研究所（转换价值区间单位：元） 资料来源：ifind，国联民生证券研究所（转换价值区间单位：元） 资料来源：ifind，国联民生证券研究所（转换价值区间单位：元，本周变动（各平价区间转债价格中位数本周变动）单位：元） 资料来源：ifind，国联民生证券研究所 资料来源：ifind，国联民生证券研究所 3风险提示 1）转债估值压缩风险。当前增量资金充裕驱动转债估值上升至历史高位。但股票市场预期的扭转或使得部分资金减配转债资产，进而对转债估值形成压力，影响转债的走势。 2）个股业绩波动风险。经济慢复苏背景下，上市公司可能受到下游需求波动的影响，25年业绩具有一定不确定性，若业绩出现超预期的下滑，可能对股价和转债价格形成扰动。 插图目录 图1：【120元-150元】和【大于150元】两转换价值区间转债的转股溢价率中位数（单位：%）................................3图2：25年6月30日至今各策略指数收益回测结果.....................................................................................................................4图3：宽基指数涨跌幅（单位：%）...................................................................................................................................................5图4：行业指数涨跌幅（单位：%）...................................................................................................................................................5图5：2017年至今部分转股价值区间对应转债溢价率中位数（单位：%）..............................................................................6图6：2019年1月至今部分转股价值区间对应转债价格中位数（单位：元）.........................................................................6图7：各平价区间转债价格中位数本周变动及对应历史分位数.....................................................................................................7图8：本周转债估值变动分布（单位：支）.........