转债周策略 20260308：如何理解近期股性转债估值波动后的机会

如何理解近期股性转债估值波动后的机会 glmszqdatemark2026年03月08日 如何理解近期股性转债估值波动后的机会 近期股性转债估值波动较大，我们认为主要原因一方面在于投资者对存续转债超预期强赎所带来损失的担忧；另一方面也在于股票市场预期回落背景下对股性转债定价的短期降温。 我们统计了当前股性转债（转换价值大于100元）转债的不强赎承诺截止期，将相关转债分为四类；剩余年限5.5年以上归为未进入转股期；其他转债中，截止期在当前日期（3月6日）之前的转债归为未处于不强赎期内，截止期在当前日期之后的转债归为不强赎保护期内，转换价值低于130元归为未触发强赎。 分析师徐亮执业证书：S0590525110037邮箱：xliang@glms.com.cn分析师林浩睿 执业证书：S0590525110039邮箱：linhaorui@glms.com.cn 我们统计不同样本组中，26年2月24日和3月5日的转股溢价率差值；基于转换价值在130元以上样本的角度，未处于不强赎期内的转债溢价率压缩幅度较大；未进入转股期的次新转债的溢价率压缩幅度也高于不强赎保护期内的转债。 研究助理黄涵静执业证书：S0590125110075邮箱：huanghanjing@glms.com.cn 总体来看，未进入转股期的转债无强赎的风险，但溢价率压缩较明显，主要可能因次新转债部分原配售股东限售，因此前期增量需求下溢价率上升较为明显；当前股票市场波动，投资者预计适当降温后增配需求减弱，因此次新转债的溢价率有所回落；未处于不强赎期的转债溢价率降幅较明显，我们认为近期部分转债超预期强赎叠加资金面短期减弱，导致了该类转债溢价率下降最多。 相关研究 1．固收专题：两会后债市怎么看-2026/03/062．汇率及流动性框架系列之一：后续结售汇对流动性有何影响-2026/03/043．流动性跟踪与地方债策略专题：3月资金面关注什么？-2026/03/024．信用债周策略20260302：3月信用债市场展望-2026/03/025．海外利率周报20260301：避险情绪升温会给美债带来多大机会-2026/03/01 但后市来看，我们认为股性转债溢价率定价的核心在于“条款”和“预期”的赛跑，当股票市场回暖，股票市场预期修复，资金重新流入权益资产后，预计溢价率下降的短期趋势得到扭转；而我们认为部分转债超预期强赎的信号作用使得投资者对强赎的定价过于悲观，一方面基于我们的统计，当前市场强赎概率月频下降，另外，未来3-4月不强赎承诺期的到期量也处于相对较低的位置，因此3-4月触发强赎的转债余额可能较少。因此我们认为当前时点大概率处于股性转债溢价率中期震荡区间的底部，当前股性转债配置的赔率相比2月末上升。 周度转债策略 2026年2月27日-3月6日，大部分股票指数下跌，中证转债指数跌幅为-2.07%，石油化工、煤炭、公用事业涨幅排名靠前。不同平价区间转债价格中位数分化，从价格中位数对应历史分位数的角度，转债估值仍位于历史相对高位。 2026年增量资金入市的进程仍将持续，中长期看好股票市场震荡向上；近期海外风险扰动，市场短期可能形成震荡趋势，利空定价充分、前期获利盘充分消化后，预计市场回归向上趋势。经济复苏仍将持续，化工、有色板块迎来需求端的改善，供需结构较好的细分行业或后市表现较好。 随着转债市场机构投资者占比的上升，股票市场预期对转债估值的影响逐步深化；我们认为当前投资者对股票市场的中长期走势仍较为乐观，因此机构投资者对权益资产的配置需求或仍较旺盛，资金面的稳定对转债估值形成支撑，转债估值中短期的下跌空间不大。 转债赛道及标的建议关注：（1）海外算力需求升温，国内大模型迭代或驱动AI产业化加速；半导体国产替代打开电子行业中长期增长空间，科技成长方向建议关注瑞可、颀中等转债；（2）高端制造领域有望维持高位，建议关注亚科、岱美、华辰、宇邦、泰瑞等转债；（3）“反内卷”或驱动部分行业供需格局优化，建议关注友发等转债。 风险提示：转债估值压缩风险，个股业绩波动风险。 目录 1策略分析.................................................................................................................................................................31.1如何理解近期股性转债估值波动后的机会....................................................................................................................................31.2周度转债策略......................................................................................................................................................................................52市场跟踪.................................................................................................................................................................63风险提示..............................................................................................................................................................11插图目录..................................................................................................................................................................12 1策略分析 1.1如何理解近期股性转债估值波动后的机会 近期股性转债估值波动较大，我们认为主要原因一方面在于投资者对存续转债超预期强赎所带来损失的担忧；另一方面也在于股票市场预期回落背景下对股性转债定价的短期降温。 我们统计了当前股性转债（转换价值大于100元）转债的不强赎承诺截止期，将相关转债分为四类；剩余年限5.5年以上归为未进入转股期；其他转债中，截止期在当前日期（3月6日）之前的转债归为未处于不强赎期内，截止期在当前日期之后的转债归为不强赎保护期内，转换价值低于130元归为未触发强赎。 我们统计不同样本组中，26年2月24日和3月5日的转股溢价率差值；基于转换价值在130元以上样本的角度，未处于不强赎期内的转债溢价率压缩幅度较大；未进入转股期的次新转债的溢价率压缩幅度也高于不强赎保护期内的转债。 总体来看，未进入转股期的转债无强赎的风险，但溢价率压缩较明显，主要可能因次新转债部分原配售股东限售，因此前期增量需求下溢价率上升较为明显；当前股票市场波动，投资者预计适当降温后增配需求减弱，因此次新转债的溢价率有所回落；未处于不强赎期的转债溢价率降幅较明显，我们认为近期部分转债超预期强赎叠加资金面短期减弱，导致了该类转债溢价率下降最多。 但后市来看，我们认为股性转债溢价率定价的核心在于“条款”和“预期”的赛跑，当股票市场回暖，股票市场预期修复，资金重新流入权益资产后，预计溢价率下降的短期趋势得到扭转；而我们认为部分转债超预期强赎的信号作用使得投资者对强赎的定价过于悲观，一方面基于我们的统计，当前市场强赎概率月频下降，另外，未来3-4月不强赎承诺期的到期量也处于相对较低的位置，因此3-4月触发强赎的转债余额可能较少。因此我们认为当前时点大概率处于股性转债溢价率中期震荡区间的底部，当前股性转债配置的赔率相比2月末上升。 资料来源：ifind，国联民生证券研究所（两时点分别为26年2月24日和26年3月5日） 资料来源：ifind，国联民生证券研究所 资料来源：ifind，国联民生证券研究所（强赎概率=强赎提议转债数量/强赎触发转债数量） 1.2周度转债策略 2026年2月27日-3月6日，大部分股票指数下跌，中证转债指数跌幅为-2.07%，石油化工、煤炭、公用事业涨幅排名靠前。不同平价区间转债价格中位数分化，从价格中位数对应历史分位数的角度，转债估值仍位于历史相对高位。 2026年增量资金入市的进程仍将持续，中长期看好股票市场震荡向上；近期海外风险扰动，市场短期可能形成震荡趋势，利空定价充分、前期获利盘充分消化后，预计市场回归向上趋势。经济复苏仍将持续，化工、有色板块迎来需求端的改善，供需结构较好的细分行业或后市表现较好。 随着转债市场机构投资者占比的上升，股票市场预期对转债估值的影响逐步深化；我们认为当前投资者对股票市场的中长期走势仍较为乐观，因此机构投资者对权益资产的配置需求或仍较旺盛，资金面的稳定对转债估值形成支撑，转债估值中短期的下跌空间不大。 转债赛道及标的建议关注：（1）海外算力需求升温，国内大模型迭代或驱动AI产业化加速；半导体国产替代打开电子行业中长期增长空间，科技成长方向建议关注瑞可、颀中等转债；（2）高端制造领域有望维持高位，建议关注亚科、岱美、华辰、宇邦、泰瑞等转债；（3）“反内卷”或驱动部分行业供需格局优化，建议关注友发等转债。 2市场跟踪 资料来源：ifind，国联民生证券研究所 资料来源：ifind，国联民生证券研究所（行业分类方式为申万一级） 资料来源：ifind，国联民生证券研究所（转换价值区间单位：元） 资料来源：ifind，国联民生证券研究所（转换价值区间单位：元） 资料来源：ifind，国联民生证券研究所（转换价值区间单位：元，本周变动（各平价区间转债价格中位数本周变动）单位：元） 资料来源：ifind，国联民生证券研究所 资料来源：ifind，国联民生证券研究所 3风险提示 1）转债估值压缩风险。当前增量资金充裕驱动转债估值上升至历史高位。但股票市场预期的扭转或使得部分资金减配转债资产，进而对转债估值形成压力，影响转债的走势。 2）个股业绩波动风险。经济慢复苏背景下，上市公司可能受到下游需求波动的影响，25年业绩具有一定不确定性，若业绩出现超预期的下滑，可能对股价和转债价格形成扰动。 插图目录 图1：两时点平价均为130元以上标的的溢价率差值（%）........................................................................................................4图2：具有“不强赎承诺”转债的承诺截止日转债余额分布（亿元）........................................................................................4图3：历史月度强赎概率跟踪（左轴单位：个）..............................................................................................................................4图4：宽基指数涨跌幅（单位：%）.....................................