有色策略周报

有 色 策 略 周 报 铜：美关税落地铜回原点 总结 1、宏观。海外方面，特朗普政府于4月2日宣布对进口商品全面加征关税，中国被列为34%高税率对象，超预期且激进的关税政策引发全球供应链重构担忧，多国采取报复性反制措施，包括中国宣布对美国进口商品征收34%关税，这也表明贸易冲突正式升级，市场对全球经济走向衰退风险定价激增。美国3月非农就业报告异常强劲，但基于金融市场的动荡，市场对降息预期不降反升并押注年内降息4次概率达50%。但美联储主席鲍威尔继续重申，联储无需急于调整货币政策的立场，称已做好充分准备，耐心等待更清晰的市场信息。国内方面，中国3月份官方制造业PMI为50.5，比上月上升0.3。中国3月官方非制造业PMI为50.8，前值为50.4，非制造业扩张步伐有所加快。中国3月官方综合PMI为51.4，前值为51.1，表明我国企业生产经营活动总体扩张加快。。 2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价持续下降，表明铜精矿紧张情绪再现，成为当前基本面的强支撑因素。精铜产量方面，4月电解铜预估产量111.63万吨，环比下降0.5%，同比增加13.3%，虽然铜精矿异常紧张且二季度集中检修，但预估产量降幅不大。进口方面，国内2月精铜净进口同比下降1.15%至23.6万吨，累计同比下降8.53%；2月废铜进口量环比增加2.22%至19.33万金属吨，同比增加26.77 %，累计同比增加12.86%。库存方面来看，截止4月4日全球铜显性库存较上周（28日）统计增加0.3万吨至71.5万吨，其中LME库存下降2125吨至210800吨；Comex库存增加10193吨至104659吨；国内精炼铜社会库存较上周下降2.09万吨至31.36万吨，保税区库存增加1.67万吨至9.56万吨。需求方面，铜价回落，下游开工和订单均有提振，高铜价风险进一步释放下，下游预计存在积极补库动作。 3、观点。美对等关税落地，并宣布铜和贵重金属暂不征收对等关税后，对比此前的表现铜价大幅回调是可以预料的。目前美铜伦铜尚有接近1000美元/吨的价差，结合美股崩盘走势，情绪仍会偏弱，但进一步走弱是基于流动性风险和市场恐慌，并非基本面。美关税政策影响在于长期，而非中短期，所以基本面方面铜精矿紧张、内外库存持续去化、国内旺季和补库预期这些因素可能会成为后面价格的有力支撑。市场恐慌性宣泄后，也将出现逢低布局的机会，特别是对下游用铜企业来说。建议71000~73000元/吨之间逐步布局多单，止损位68000~70000元/吨，情绪上关注美股及LME铜非亚洲盘走势。 氧化铝&电解铝：宏微分歧，短期压制 总结 2、需求：下游多板块开工继续回暖。周内加工企业开工率上调0.6%至63.4%。其中铝型材开工率上调1%至61%，铝线缆开工率上调2%至60%，铝板带开工率持稳在71%，铝箔开工率持稳在75.7%。铝棒加工费稳中有升，包头河南临沂持稳，新疆无锡广东上调10-20元/吨；铝杆加工费全面持稳。 3、库存：交易所库存方面，氧化铝周度累库1.89万吨至22.25万吨；沪铝周度去库1.18万吨至22.48万吨；LME周度去库1.43万吨至45.88万吨。社会库存方面，氧化铝周度累库1.7万吨至4.5吨；铝锭周度去库3.7万吨至76.5万吨；铝棒周度去库2.75万吨至24.45万吨。 4、观点：近期减产检修节奏多但量级少，而新投产能释放速度快且量级大，氧化铝过剩压力未解。海外氧化铝价格持续回落，出口窗口维持关闭状态，下游控制供货和发运节奏基本稳速。在高库存压制和成本重心走低双重压力下，氧化铝或延续偏弱格局，仍以逢高布空为主。关注云南电解铝复产进度能否助力需求边际增速。随着美国10%全面关税落地，贸易风险计价加码。清明节前铝价几次下浮，国内下游提单补货积极性稍有修复，现货贴水转升水，下方支撑显现。国内以旧换新政策发力效果明显，4月国网订单将进入集中出货期，多板块需求全面启动，有望迎来加速去库。短期铝价受宏观消息压制，但易涨难跌格局不变，可择回调节奏中估值下方试多。 镍&不锈钢：宏观面扰动基本面拖累 总结 1、供给：镍矿方面，周度印尼镍矿升贴水上涨4美元/吨至24美元/湿吨，菲律宾镍矿1.5%维持11.5美元/湿吨。4月镍供应方面，4月印尼MHP产量预计环比下降9.7%3.07万镍吨；高冰镍产量环比增加1.7%至1.2万镍吨；4月硫酸镍产量预计环比增加8%至2.4万镍吨。 2、需求：不锈钢方面，仓单库存环比增加约2832吨至20.2万吨；全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存周环比减少11868吨至108.8万吨，其中300系环比减少7564吨至732576吨；据钢联，4月国内43家不锈钢粗钢排产348.45万吨，环比增加0.45%，其中300系维持，200系增幅相对明显；4月预计印尼不锈钢产量维稳至44万吨。新能源方面，4月三元前驱体产量预计环比增加3%至7万吨，其中高镍增幅相对较大；4月三元材料产量预计环比增加7%至6.2万吨，其中高镍系增幅较大；周度电芯产量环比增加1.1%至21.6GWh，其中铁锂环比增加1.1%至14.64GWh，三元环比增加1%至6.96GWh；；据乘联会分会，3月份全国新能源乘用车批发销量达到了114万辆，与去年同期相比增长了37%，环比增长37%。 3、库存：周内LME库存增加96吨至200400吨；沪镍库存减少245吨至27371吨，社会库存减少1413吨至46010吨，保税区库存维持6300吨 4、观点：基本面来看，镍矿价格仍偏强运行，但镍铁成交或阶段性见顶，成交价格集中在1015-1020元/镍点附近。不锈钢方面，尽管周度库存呈现出去化态势，4月300系供应环比变化不大，但镍价亦将对不锈钢价格造成拖累。新能源方面，原料供应偏紧，需求环比出现较明显增幅，整体价格仍或偏强运行。一级镍方面，节前国内库存小幅去化，海外延续增加态势。前期市场对于政策端影响已经逐步消化，基本面驱动力已经较小，且考虑镍的基本面过剩情况来说，在有色品种中偏弱，不失为空配选择，伦镍价格大幅下挫至14640美元/吨，折人民币不足一体化成本支撑10.8万元/吨，尽管当前市场情绪悲观，但参考估值谨慎做空，中期关注市场情绪转向后成本线逢低做多机会。 铜：美关税落地铜回原点 铜：美关税落地铜回原点 目录 1、资金层面： 1.2COMEX市场：截止4月1日CFTC铜总持仓较上周统计减仓6776手至245181手；非商业净多持仓减仓4079手至30025手；1.3LME市场：截止3月28日LME铜总持仓较上周统计增仓14358手至475787手；投资公司和信贷机构投机净多持仓增仓638手至19349手；1.4SHFE市场：截止4月3日沪铜前十多空总持仓较上周统计减仓37048手至488835手；沪铜前十净空持仓增仓3682手至3887手； 2、升贴水报价： 2.1本周国内平水铜报价由贴水28元/吨升至升水9元/吨；LME铜0-3月升贴水报价由贴水33.2美元/吨降至贴水78.7美元/吨（周度均值）；2.2本周保税区湿法铜CIF报价由升水95.3美元/吨升至升水95.5美元/吨；广东与上海差价由升水282元/吨降至升水92元/吨（周度均值）； 3、铜精矿： 3.1本周进口铜精矿TC由上周的-24.14美元/吨降至-26.4美元/吨；12月智利+秘鲁产量合计环比增97.86千吨至825.91千吨，同比增加10.1%，累计同比增加3.2%；3.112月国内铜精矿产量同比增加6.89%至15.18万吨，累计同比降至增加1.39%；2月进口量同比下降0.84%至218.2万吨，累计同比增加1.21%；3.1截止4月3日国内港口库存较上周末统计下降5.8万吨至54.9万吨；4月铜精矿供求仍维持紧张态势； 精铜：3.2国内3月电解铜产量112.21万吨，环比增加6.04%，同比增加12.27%，累计同比增加9.4%；4月电解铜预估产量111.63万吨，环比下降0.5%，同比增加13.3%；3.2本周现货进口窗口持续关闭；国内2月精铜净进口同比下降1.15%至23.6万吨，累计同比下降8.53%； 3.2截止4月3日国内精炼铜社会库存较上周（27日统计）下降2.09万吨至31.36万吨，保税区库存增加1.67万吨至9.56万吨；3.2截止4月3日上海地区精铜社会库存较上周（27日）统计下降1.56万吨至21.08万吨；广州地区增加0.73万吨至5.05万吨；3.2截止4月4日全球铜显性库存较上周（28日）统计增加0.3万吨至71.5万吨，其中LME库存下降2125吨至210800吨；Comex库存增加10193吨至104659吨； 废铜：3.3截止4月3日国内精废价差较上周统计下降923元/吨至1354元/吨；2月废铜进口量环比增加2.22%至19.33万金属吨，同比增加26.77 %，累计同比增加12.86%。4、下游：3.4下游企业开工率：3月铜加工行业整体开工率预期逐步恢复；样本企业精炼铜制杆周度开工率从64.06%升至74.55%，再生铜制杆从36.58%降至30.88%；3.4企业库存：3月样本冶炼企业库存天数降至1.72天；2月消费商库存/冶炼厂库存比值降至1.79； 5、供求平衡： 3.53月国内铜表观消费预期同比增加0.28%至127.52吨；实际消费预期同比增加11.78%至135.02万吨。 1.1走势分析：大幅走弱比价回升 资料来源：WIND，光大期货研究所（单位：元/吨，美元/吨） 资料来源：WIND，光大期货研究所 1.2COMEX市场：截止4月1日CFTC铜总持仓较上周统计减仓6776手至245181手；非商业净多持仓减仓4079手至30025手； 资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：元/吨） 资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：手） 1.3LME市场：截止3月28日LME铜总持仓较上周统计增仓14358手至475787手；投资公司和信贷机构投机净多持仓增仓638手至19349手 资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：手） 资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：手） 1.4沪铜市场：截止4月3日沪铜前十多空总持仓较上周统计减仓37048手至488835手；沪铜前十净空持仓增仓3682手至3887手； 资料来源：WIND，光大期货研究所（单位：手） 资料来源：WIND，光大期货研究所（单位：手） 1.5沪铜期权市场 资料来源：Wind光大期货研究所 1.5沪铜期权市场 资料来源：Wind光大期货研究所 2.1现货升贴水报价：本周国内平水铜报价由贴水28元/吨升至升水9元/吨；LME铜0-3月升贴水报价由贴水33.2美元/吨降至贴水78.7美元/吨（周度均值） 资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：元/吨） 资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：元/吨） 2.2本周保税区湿法铜CIF报价由升水95.3美元/吨升至升水95.5美元/吨；广东与上海差价由升水282元/吨降至升水92元/吨（周度均值） 资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：元/吨） 资料来源：SMM，光大期货研究所（单位：元/吨） 3.1铜精矿：本周进口铜精矿TC由上周的-24.14美元/吨降至-26.4美元/吨；12月智利+秘鲁产量合计环比增97.86千吨至825.91千吨，同比增加10.1%，累计同比增加3.2%； 资料来源：SMM，光大期货研究所 资料来源：IFIND，光大期货研究所 3.1铜精矿：12月国内铜精矿产量同比增加6.89%至15.18万吨，累计同比降至增加1.39%；2月进口量同比下降0.84%至218.2万吨，累计同比增加1.21% 资料来源：SMM，WIND，国家统计局，光大期货研究所 3.1铜精矿：3月铜精矿现货采购冶炼利润亏损扩大，长单冶炼持续亏损；截止4月3日，山东地区冶炼硫酸低端价维持450元/吨，内蒙涨至500元/吨，河南维持4