核心观点与关键数据
动力煤
- 供需转淡，内贸煤价格趋稳：产地煤矿生产维持正常，需求方面气候偏暖，居民用电进入淡季，电厂负荷季节性回落，电煤日耗较弱；下游复工及基建有待提高，工业原料用煤需求维持刚需；港口疏港推进，煤炭调入小于调出，港口库存继续降低，综合影响下港口煤价继续小幅下行。
- 价格：截至4月3日，环渤海动力煤现货参考价676元/吨，广州港山西优混720元/吨，欧洲三港Q6000动力煤760.28元/吨。
- 库存：4月3日，环渤海九港煤炭库存3031.10万吨，周变化-0.45%。
- 需求：3月27日，电煤采购经理人需求指数47.21点，周变化-0.53点。
- 展望：二季度关税不确定性影响外需，国内稳经济政策或继续出台，非电用煤需求预计继续恢复增长；海外煤价企稳，煤炭关税、贸易政策剧变，预计国内进口煤仍存变数，2025年国内动力煤价格中枢继续下降空间不大。
冶金煤
- 下游旺季预期，冶金煤或将企稳：煤矿冶金煤生产供应维持正常，下游复工复产导致钢材表需恢复，高炉开工、铁水产量提高，但国际关税政策变化影响外需预期，叠加地产弱势，钢材价格低位震荡，冶金煤价格仍然偏弱。
- 价格：截至4月3日，京唐港主焦煤库提价1380元/吨，京唐港1/3焦煤库提价1180元/吨，日照港喷吹煤1013元/吨。
- 库存：冶金煤库存处于历年低位。
- 展望：后期宏观政策利好兑现，下游需求预期有望继续改善，同时，铁水产量、高炉开工率稳定，冶金煤价格中枢进一步下降空间不大。
焦、钢产业链
- 焦炭价格止跌，关注需求恢复：黑色产业链下游有所恢复，“金三银四”需求旺季临近，但在关税政策影响下，外需预期偏弱，焦炭价格仍显弱势，但宏观预期有望继续落地，外贸不振或提高内需刺激预期，基建、地产施工高峰期临近，钢材需求刚性仍存，叠加低利润率下焦炭供给收缩预期，而焦煤价格相对仍强势，成本支撑下焦炭价格预计下降空间不大。
- 价格：截至4月3日，天津港一级冶金焦均价1480元/吨。
- 需求：截至4月3日，中国螺纹钢平均价格3354元/吨。
煤炭运输
- 淡季需求减弱，沿海煤炭运价降低：本周电煤需求较弱，前期集中拉运后，煤炭补库需求减弱，运输市场转淡，沿海煤炭运价继续回落。
- 价格：截止4月3日，中国沿海煤炭运价指数704.42点。
- 货船比：截止4月4日，环渤海四港货船比30.90。
煤炭相关期货
- 焦煤焦炭期货：4月3日，南华能化指数收盘1770.21点，炼焦煤期货（活跃合约）收盘价1001.00元/吨，焦炭期货（活跃合约）收盘价1628.50元/吨。
- 下游相关期货：4月3日，螺纹钢期货（活跃合约）收盘价3164.00元/吨，铁矿石期货（活跃合约）收盘价788.50元/吨。
研究结论
- 煤价供给端基本维持稳定，煤价进入长协基准价区间，或遇较强支撑。
- 国际关税争端加剧，稳内需需求增加，宏观经济利好有望继续出台，下游基建需求存改善预期。
- 冶金煤库存处于历年低位，双焦价格后期弹性仍存。
- 进口方面，内外贸价差缩小，动力煤进口或存变数，预计价格进一步下降空间不大。
- 资金面来看，龙头煤企业绩超预期，向市场传递信心，保险等长期资金入市大势所趋，煤炭板块回调后估值及股息率吸引力持续提升。
投资建议
- 关注弹性高股息品种和稳定高股息品种。
- 稳定高股息品种：中国神华、陕西煤业、中煤能源。
- 弹性高股息品种：淮北矿业、平煤股份。
- 关注具备业绩支撑且被低估标的。
- 非煤业务占比小的公司：新集能源、昊华能源。
- 非煤业务占比大的公司：陕西能源、电投能源。
- 山西区域单吨成交资源价款普遍较高：晋控煤业、华阳股份。
风险提示
- 供给释放超预期。
- 需求端改善不及预期。
- 欧盟煤炭缺口不及预期，进口煤大量涌入国内市场。
- 价格强管控。
- 煤企转型失败。
