A股投资策略周报告：“对等关税”超预期，关注政策驱动机会

策略报告 “对等关税”超预期，关注政策驱动机会 ——A股投资策略周报告 摘要（核心观点）： 华龙证券研究所 3月制造业PMI继续处于景气扩张区间。3月春节因素影响逐渐消退，企业生产经营活动加快，制造业PMI录得50.5%，处于景气扩张区间，并较2月延续回升态势。3月PMI指数呈现以下特征：①产需两端扩张加快。生产指数和新订单指数分别为52.6%和51.8%，较2月上升0.1%和0.7%，扩张加快。②中小型企业PMI有所改善。中、小型企业PMI分别为49.9%和49.6%，比2月上升0.7%和3.3%。③重点行业PMI稳中有升。装备制造业、高技术制造业和消费品行业PMI分别为52.0%、52.3%和50.0%，比2月分别上升1.2%、1.4%和0.1%。④价格指数有所回落。原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为49.8%和47.9%，比2月下降1.0%和0.6%，主要受原油、铁矿石等大宗商品价格波动影响。⑤生产经营活动预期指数为53.8%，比2月下降0.7%，但位于扩张区间。 A股市场走势(2024/03/08-2025/04/03) 分析师 姓名：朱金金执业证书编号：S0230521030009邮箱：zhujj@hlzq.com 美国“对等关税”损害美国及全球经济。(1)关税战升级可能导致全球通胀总体下行的势头迟滞，增加征收国居民的消费成本，推升通胀预期，对降息周期产生影响，不利于稳定经济增速，引发滞胀风险。(2)加剧全球贸易紧张局势，对外可能导致供应链中断，重塑全球供应链体系，可能损害当前全球经济增长动能。(3)美国加征关税超预期，对全球资本市场预期产生不同程度影响，资产价格波动明显上升，致使全球市场资金避险情绪不同程度升温。(4)美国加征关税，推升美国自身通胀水平，对美国经济的不利影响，可能引发美国经济进一步衰退。(5)美联储降息周期受到影响，市场关于美联储降息预期下调，但若关税政策对美国经济造成伤害超预期，美联储也可能在高通胀的情况下选择继续降息。(6)加剧美国与贸易伙伴的紧张关系，引发对等反制，可能导致关税争端趋势升级。 相关阅读 《A股投资策略周报告：工业企业利润降幅收窄》2025.04.01《A股月度金股：市场向好预期未变》2025.03.31《A股投资策略周报告：前两月经济平稳向好》2025.03.24 请认真阅读文后免责条款 关注政策驱动机会。一是科技创新及先进制造等自主可控方向。板块长期趋势未变，关注政策预期、国产替代、行业利好催化的细分方向。重点关注:电子、数字经济(传媒)、电力设备等。二是内需方向。加征关税后外需不确定性进一步增强，内需政策预期加码，四月政治局会议提出的政策措施将成为关注点，围绕内需发力方向可作重点关注，如家用电器、汽车、机械设备；“两新两重”等。三是红利方向。当前美国加征关税超预期仍处于市场消化阶段，情绪面表现出谨慎，关注绩优及业绩确定性方向。四是超跌修复方向。美国加征关税超预期引发全球权益市场波动，受到美加征关税直接影响的方向有所调整，中长期出口转移及国内政策有望带动相关板块修复，关注调整后的中长期布局机会。五是外需突围方向。关税政策博弈中可能存在的预期差方向以及加强全球区域合作可能催生的投资机会。主题关注：新质生产力、低空经济、并购重组、市值管理、化债等。 风险提示：经济复苏不及预期风险；行业风险；汇率风险；数据风险；贸易保护主义风险；黑天鹅事件等。 内容目录 1.策略观点.........................................................11.1市场聚焦.......................................................11.2市场研判.......................................................32.市场数据.........................................................52.1全球及国内指数表现.............................................52.2行业及概念指数表现.............................................52.3融资交易行业方向...............................................62.4市场及行业估值.................................................73.事件日历.........................................................84.风险提示.........................................................8 图目录 图1：PMI指数走势(%)..............................................2图2：制造业PMI分项指数变化(%)....................................2图3：全球主要指数涨跌幅(%)........................................5图4：国内指数涨跌幅(%)............................................5图5：行业指数涨跌幅(%)............................................5图6：概念指数涨幅前十板块(%)......................................6图7：概念指数跌幅前十板块(%)......................................6图8：期间净买入额(融资净买入-融券净卖出)(万元)....................6 表目录 表1：主要宽基指数市盈率(TTM)及市净率(LF)估值分位..................7表2：行业市盈率(TTM)及市净率(LF)估值分位..........................7表3：事件前瞻.....................................................8 1.策略观点 1.1市场聚焦 3月制造业PMI继续处于景气扩张区间。 3月春节因素影响逐渐消退，企业生产经营活动加快，制造业PMI录得50.5%，处于景气扩张区间，并较2月延续回升态势。 3月PMI指数呈现以下特征：①产需两端扩张加快。生产指数和新订单指数分别为52.6%和51.8%，较2月上升0.1%和0.7%，扩张加快。行业中，铁路船舶航空航天设备、计算机通信电子设备等行业生产指数和新订单指数升至55.0%以上。②中小型企业PMI有所改善。中、小型企业PMI分别为49.9%和49.6%，比2月上升0.7%和3.3%。小型企业生产指数和新订单指数分别为50.8%和49.8%，均较2月改善。③重点行业PMI稳中有升。装备制造业、高技术制造业和消费品行业PMI分别为52.0%、52.3%和50.0%，比2月分别上升1.2%、1.4%和0.1%。④价格指数有所回落。原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为49.8%和47.9%，比2月下降1.0%和0.6%，主要受原油、铁矿石等大宗商品价格波动影响。农副食品加工、有色金属冶炼及压延加工等行业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数位于52.0%以上扩张区间。⑤生产经营活动预期指数为53.8%，比2月下降0.7%，但位于扩张区间。铁路船舶航空航天设备、电气机械器材等行业生产经营活动预期指数位于60.0%以上景气区间。 3月非制造业商务活动指数为50.8%，比2月上升0.4%，非制造业扩张有所加快。主要表现在以下两个方面：①服务业景气水平回升。服务业商务活动指数为50.3%，比2月上升0.3%；服务业务活动预期指数为57.5%，比2月上升0.6%。②建筑业施工进度加快。建筑业商务活动指数延续回升，为53.4%，比2月上升0.7%。建筑业务活动预期指数为55.3%，升至景气区间。 资料来源：Wind，华龙证券研究所 美国“对等关税”超预期。 美国时间4月2日，美国总统援引1977年《国际紧急经济权力法》（IEEPA），对所有国家征收10%的关税，对于美国贸易逆差最大的国家征收个性化的对等更高关税。 超市场预期实施“对等关税”。(1)关税生效时间预留较短。全面征收10%的“最低基准关税”，对贸易逆差最大国家征收“对等”更高关税。“基准关税”于4月5日凌晨生效；“对等关税”于4月9日凌晨生效。(2)征收关税的覆盖国或经济体范围进一步扩大和力度升级。其中对约60个国家实施高额征收，包括对欧盟、瑞士、印度、韩国、日本、中国、泰国、越南、柬埔寨等进口产品分别征收20%、31%、26%、25%、24%、34%、36%、46%、49%的关税，加征关税涉及全球185个国家，加征税率从10%到50%不等。(3)亚洲国家或地区被征收的关税税率明显较高，尤其是对东南亚普遍加征高额关税，亚洲主要出口国基本位于25%以上。(4)“对等关税”计算简单，缺乏“对等”的实质，计算新一轮关税的方式主要为基于现有贸易逆差，“实现减少贸易逆差的目标”。 关税政策存在豁免和或有调整。(1)不受“对等关税”影响的商品包括：①已受第232条关税约束的钢铝制品、汽车及零部件；②可能受未来第232条关税约束的商品以及美国没有的能源和其他某些矿物；③金条、铜、药品、半导体和木材制品等。④对于加拿大和墨西哥，符合《美墨加贸易协定》的商品将继续获得豁免。(2)或存在调整余地。①特朗普宣布加征关税过程中体现出反复，如新一轮加征未包括加拿大和墨西哥，并且特朗普声称有调整的权利，可视情况提高或降低关税，增加了关税政策的不确定性，存在博弈的可能。②部分经济体选择让步，通过降低本国关税或增加对美进口，换取美国关税豁免政策。如越南、印度、以色列等。 实质是应对美国自身问题和兑现竞选承诺。(1)互惠贸易是美国优先贸易。美国认为贸易中存在不公平，造成贸易逆差过大，威胁美国经济安全。(2)希望通过加征关税促进制造业回流。美国认为制造业产出的下降降低了制造能力；制造业回流可以满足美国国防利益；维护美国供应链安全。(3)美国认为在出口关税被不公平对待，许多主要贸易伙伴征收关税高于美国相应的征收，尤其在最惠国简单平均关税税率方面，此外认定贸易中还存在非关税壁垒剥夺了美国制造商的互惠机会。(4)兑现竞选承诺。“对等关税”是美国人投票给特朗普的一个重要原因，为兑现选民对特朗普的政策期待，巩固执政基础。(5)特朗普团队认为关税不会损害美国经济，并且认定“关税可以成为减少或消除损害美国国家安全的威胁以及实现经济和战略目标的有效工具。” 美国“对等关税”损害美国及全球经济。(1)关税战升级可能导致全球通胀总体下行的势头迟滞，增加征收国居民的消费成本，推升通胀预期，对降息周期产生影响，不利于稳定经济增速，引发滞胀风险。(2)加剧全球贸易紧张局势，对外可能导致供应链中断，重塑全球供应链体系，可能损害当前全球经济增长动能。(3)美国加征关税超预期，对全球资本市场预期产生不同程度影响，资产价格波动明显上升，致使全球市场资金避险情绪不同程度升温。(4)美国加征关税，推升美国自身通胀水平，对美国经济的不利影响，可能引发美国经济进一步衰退。(5)美联储降息周期受到影响，市场关于美联储降息预期下调，但若关税政策对美国经济造成伤害超预期，美联储也可能在高通胀的情况下选择继续降息。(6)加剧美国与贸易伙伴的紧张关系，引发对等反制，可能导致关税争端趋势升级。 1.2市场研判 关注政策驱动机会。上周(2025年3月31日-2025年4月3日)主要指数以调整为主。其中上证指数区间涨跌幅为-0.