煤炭行业：春检将至供需宽松或缓解，关注龙头白马配置机会

证券研究报告/行业定期报告 煤炭 评级：增持（维持） 分析师：杜冲执业证书编号：S0740522040001Email：duchong@zts.com.cn联系人：鲁昊Email：luhao@zts.com.cn 上市公司数37行业总市值(亿元)17,430.00行业流通市值(亿元)17,025.36 报告摘要 行业观察：大秦线春检将至，供需宽松或缓解。近期港口煤价整体呈现窄幅震荡。供应端来看，1）临近月底，完成产量以及检修的煤矿增加，整体产量小幅缩紧；2）印尼仍处于斋月，进口煤市场供应收紧。需求端来看，尽管进入传统用煤淡季，电厂机组检修将陆续展开，但非电用煤有刚需支撑且部分电厂正在考虑采购市场煤以补充库存，从而优化库存结构。展望四月，大秦线将于四月初展开为期一个月的春季检修，检修期间，往年大秦线春季检修期间的平均运量在105-110万吨/日左右，预计影响煤炭运量20万吨/天左右，环渤海港口煤炭调入数量将减少，港口去库速度有望加快，煤炭市场供需宽松压力或有所缓解。当前坑口港口煤价倒挂且现货价格跌破长协价格上限，企业控产挺价意愿增强。伴随下游企业复工提速、煤电企业盈亏再平衡以及供给动态调整，煤炭供需宽松局面或缓解，煤炭价格有望迎来底部支撑。展望后市，煤炭股依然具备配置价值。①板块轮动，低估值板块迎来配置机遇：一方面、煤炭长协价格仍然具备较强支撑，高比例长协上市公司盈利具备较强韧性；另一方面、股价波动剧烈高位股有望迎来调整，风格切换，低估值板块由于滞涨，配置性价比大幅提升。②市值管理，国央企标的积极践行责任：2024年11月15日证监会正式发布《上市公司监管指引第10号——市值管理》，对主要指数成分股制定市值管理制度、长期破净公司披露估值提升计划作出专项要求。去年四季度以来，平煤股份回购股份、淮北矿业控股股东增持股份、陕西煤业现金收购集团电力资产、云维股份重大资产重组、新集能源大股东增持、晋控煤业收购集团所持潘家窑矿权、中国神华收购集团资产等公告应接不暇，有望持续提振公司市值水平。③逆周期调节政策或加码，新增实物需求预期改善：国务院总理2月5日主持召开国务院第七次全体会议，提出：认真总结和丰富拓展工作中探索的好做法，锚定发展目标因时因势加大逆周期调节力度，聚焦突出问题整合资源集中发力，敢于打破常规推出可感可及的政策举措，及时回应关切加强政策与市场的互动。2月21日，财政部部长蓝佛安在人民日报发表文章《实施更加积极的财政政策推动经济持续回升向好》。3月5日，国务院总理作政府工作报告。报告指出，2025年实施更加积极的财政政策，统筹安排收入、债券等各类财政资金，确保财政政策持续用力、更加给力。本周重点公司业绩跟踪：1）淮河能源：减值拖累全年业绩，2025-2027年现金分红比例≥75%。2024年公司实现营业收入300.21亿元，同比增长9.83%；归母净利润8.58亿元，同比增长2.17%；2024Q4公司实现营业收入64.27亿元，同比减少19.67%；归母净利润0.15亿元，同比减少94.41%；由于收购电力集团资产的原因，公司于3月27日公告2024年度拟不进行现金分配和 相关报告 1、《超跌优质资产价值凸显，关注龙头白马配置机会》2025-03-22 2、《超跌确定性资产，依然占优》2025-03-153、《煤价短期有望企稳，逐步配置超跌确定性资产》2025-03-09 送股，且不进行资本公积金转增股本。同时，公司发布《关于2025-2027年度现金分红回报规划》，在满足《公司章程》利润分配政策的前提下，2025-2027年公司每年度拟分配的现金分红总额不低于当年实现归属于上市公司股东的净利润的75%，且每股派发现金红利不低于0.19元（含税）。2）淮北矿业：量价齐跌，业绩承压。2024年公司实现营业收入658.75亿元，同比减少10.49%；实现归母净利润48.55亿元，同比减少22.00%；2024Q4公司实现营业收入90.89亿元，同比减少49.21%；归母净利润7.16亿元，同比减少38.58%；经营数据方面，2024年公司商品煤产量2055.30万吨，同比减少6.46%；商品煤销量1536.69万吨（不含内部自用），同比减少13.82%。3）兖矿能源：增产控本对冲煤价走弱，高分红回馈股东。2024年公司实现营业收入1391.24亿元，同比减少7.29%；实现归母净利润144.25亿元，同比减少28.39%；2024Q4公司实现营业收入324.91亿元，同比增长128.20%；归母净利润30.20亿元，同比减少33.25%；经营数据方面：煤炭业务方面，2024年公司商品煤产量14249.30万吨，同比增长7.86%，商品煤销量13630.90万吨，同比增长7.31%，其中自产煤销量为12906万吨，同比增长6.68%；煤化工方面，2024年公司化工产品产量为870.20万吨，同比增长1.34%，化工产品销量为780.10万吨，同比减少0.78%。分红方面，根据公司章程及2023-2025年度分红政策，2024年度现金股利为0.77元/股（含税），扣除2024年半年度现金股利0.23元/股（含税）后，派发2024年度末期现金股利0.54元/股（含税）。 动力煤方面，京唐港动力末煤价格周环比下跌6元/吨。供应方面，截至2025年3月28日，462家样本矿山动力煤日均产量567.70万吨，周环比减少1.87%，同比减少0.70%。需求方面，截至2025年3月27日，25省综合日耗煤476.60万吨，相比于上周减少21.70万吨，周环比减少4.35%，同比减少7.29%。截至3月28日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价670元/吨，相比于上周下跌6元/吨，周环比下降0.89%，相比于去年同期下跌162元/吨，年同比下降19.47%。 焦煤及焦炭方面，京唐港主焦煤价格周环比持平。供应方面，截至2025年3月28日，523家样本煤矿精煤日产量和110家样本洗煤厂精煤日产量分别为75.88万吨和52.24万吨，周环比分别2.97%和-1.47%，同比分别3.55%和-7.96%。需求方面，截至2025年3月28日，247家钢企铁水日产为237.28万吨，周环比增长0.43%，同比增长7.22%。截至3月28日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)1380元/吨，相比于上周持平，周环比持平，相比于去年同期下跌550元/吨，年同比减少28.50%。 风险提示：政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑；第三方数据存在因数据获取方式、处理方法等因素导致的可信性风险；研报使用信息更新不及时风险。 内容目录 1核心观点及经营跟踪...................................................................................................5 1.1分红政策及成长看点.......................................................................................51.2上市公司经营跟踪............................................................................................6 2煤炭价格跟踪..............................................................................................................7 2.1煤炭价格指数....................................................................................................82.2动力煤价格.......................................................................................................82.2.1港口及产地动力煤价格...................................................................................82.2.2国际动力煤价格..............................................................................................92.3炼焦煤价格......................................................................................................112.3.1港口及产地炼焦煤价格.................................................................................112.3.2国际炼焦煤价格及焦煤期货情况..................................................................122.4无烟煤及喷吹煤价格.......................................................................................12 3煤炭库存跟踪............................................................................................................13 3.1动力煤生产水平及库存...................................................................................133.2炼焦煤生产水平及库存...................................................................................143.3港口煤炭调度及海运费情况............................................................................16 4煤炭行业下游表现.....................................................................................................17 4.1下游电厂日耗情况..........................................................................................184.2港口及产地焦炭价格.......................................................................................184.2钢价、吨钢利润及高炉开工率情况.................................................................194.3甲醇、水泥价格以及水泥需求情况.................................................................20 5本周煤炭板块及个股表现.................................................