煤炭行业：节前供需双弱压制煤价，关注龙头白马布局机会

投资建议：节前供需双弱压制煤价，关注龙头白马布局机会。港口煤价在上周有所反弹后，本周现货成交价格窄幅震荡，主要系煤炭短期供需双弱，即临近春节，产地停产减产的煤矿数量增多，煤炭供应有所收缩，但是工业企业同步也将进入放假模式，日耗回落。原煤生产提速：中国煤炭报报道，2024年12月份，规模以上工业原煤产量4.4亿吨，同比增长4.2%，环比增长2.4pct；日均产量1415.6万吨，进口煤炭5235万吨，同比增长10.9%。2024年，规模以上工业原煤产量47.6亿吨，同比增长1.3%。 进口煤炭5.4亿吨，同比增长14.4%。我们认为动力煤在长协价格机制作用下，煤炭价格支撑较强，高比例长协上市公司盈利依然具备较强韧性。而焦煤长协价格采用“年度定量、季度调价”的定价机制，在每个季度末确定下个季度的长协价格，当前焦煤长协与现货价格倒挂明显背景下，2025Q1焦煤长协价格降幅有限，彰显韧性。展望后市，煤炭股依然具备配置价值。①板块轮动，低估值板块迎来配置机遇：伴随监管趋严，股价异常波动高位股迎来调整，风格切换来临，低估值板块由于滞涨，配置性价比大幅提升；同时宏观经济的不确定性，使得确定性资产重新获得市场定价；2025年年初部分资金从高波动板块流出，流向低波动板块，调仓换股需求增加；除此之外，以保险为代表的低风险资金年初有新增资金配置需求预期，资金抢筹红利资产。②市值管理，国央企标的积极践行责任：2024年11月15日证监会正式发布《上市公司监管指引第10号——市值管理》，对主要指数成分股制定市值管理制度、长期破净公司披露估值提升计划作出专项要求。11月以来，平煤股份回购股份、淮北矿业控股股东增持股份、陕西煤业现金收购集团电力资产、云维股份重大资产重组、新集能源大股东增持等公告应接不暇，有望持续提振公司市值水平。本周晋控煤业公告收购间接控股股东晋能控股集团持有的潘家窑矿探矿权及相关资产（设计生产能力1,000万吨/年）。③寒潮来袭，大降温有望提升火电日耗：中央气象台预计，20日前后，将有弱冷空气影响华北、东北等地，气温下降2-4℃。23-25日，中东部地区将自西向东出现一次较大范围降水过程，西北地区、华北、东北地区、黄淮有小到中雪或雨夹雪，局地大雪。23-26日，将有较强冷空气影响我国大部地区，带来6-8℃、部分地区10℃以上降温，并伴有4-6级风。冬天“供暖季”火电日耗持续回升，热力公司补库力度增强，从而对煤价形成支撑。④逆周期调节政策或加码，新增实物需求预期改善：国务院新闻办公室1月10日举行“中国经济高质量发展成效”系列新闻发布会，财政部副部长廖岷介绍：2025年财政部门将按照中央经济工作会议的部署，实施更加积极的财政政策，持续用力，更加给力，打好政策的组合拳。 投资思路：重视煤炭股的配置价值。1）确定性优先，买入龙头白马、一体化资产：板块轮动拥抱确定性，叠加长期国债收益率再降催化，低估值红利属性强、机构重仓标的，仍将占优。推荐【中国神华】【陕西煤业】以及煤电一体【新集能源】【淮河能源】。【中煤能源】【晋控煤业】【山煤国际】【兖矿能源】【广汇能源】有望受益。2）预期先行，弹性优先，买入炼焦煤：财政政策持续发力，房地产+基建边际改善，顺周期预期催化，煤炭下游需求改善在路上。重点推荐炼焦煤【淮北矿业】【平煤股份】【潞安环能】【山西焦煤】，【神火股份】有望受益。3）市值管理催化，破净标的迎来机遇：推荐央企破净标的【上海能源】，交易面与基本面共振，上涨可期。破净民营标的、中证A500成分股【永泰能源】有望受益 动力煤方面，京唐港动力末煤价格周环比下跌10元/吨。供应方面，截至2025年1月17日，462家样本矿山动力煤日均产量为583.0万吨，周环比下降0.61%，同比上涨8.65%。需求方面，截至2025年1月16日，25省综合日耗煤598.3万吨，相比于上周减少44.9万吨，周环比下降6.98%。截至1月17日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价763元/吨，相比于上周下跌10元/吨，周环比下降1.29%，相比于去年同期下跌152元/吨，年同比下降16.61%。 焦煤及焦炭方面，京唐港主焦煤价格周环比持平。供应方面，截至2025年1月17日，523家样本煤矿精煤日产量和110家样本洗煤厂精煤日产量分别为78.98万吨和57.79万吨，周环比分别-1.64%和-1.37%，同比分别+9.56%和-4.25%。需求方面，截至2025年1月17日，247家钢企铁水日产为224.48万吨，周环比上涨0.05%，同比上涨1.16%。截至1月17日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)1520元/吨，相比于上周持平，周环比持平，相比于去年同期下跌1060元/吨，年同比下降41.09%。 风险提示：政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑；第三方数据存在因数据获取方式、处理方法等因素导致的可信性风险；研报使用信息更新不及时风险。 1核心观点及经营跟踪 1.1分红政策及成长看点 图表1：重点跟踪上市公司分红数据及投资看点梳理 1.2上市公司经营跟踪 图表2：主要煤炭公司月度经营数据跟踪 图表3：主要煤炭公司季度经营数据跟踪 2煤炭价格跟踪 图表4：本周煤炭价格速览 2.1煤炭价格指数 图表5：综合平均价格指数:环渤海动力煤(Q5500K) 图表6：综合交易价:CCTD秦皇岛动力煤(Q5500) 2.2动力煤价格 2.2.1港口及产地动力煤价格 图表7：京唐港港:平仓价:动力末煤(Q5500):山西产 图表8：坑口价(含税):弱粘煤(Q5500):大同南郊 图表9：坑口价:烟煤末(Q5500):陕西榆林 图表10：坑口价:动力煤(Q5500):鄂尔多斯 2.2.2国际动力煤价格 图表11：纽卡斯尔NEWC动力煤现货价 图表12：欧洲ARA港动力煤现货价 图表13：理查德RB动力煤现货价 图表14：期货结算价(连续):IPE理查德湾煤炭 图表15：期货结算价(连续):IPE鹿特丹煤炭 图表16：广州港:库提价:印尼煤(Q5500) 图表17：广州港:库提价:澳洲煤(Q5500) 2.3炼焦煤价格 2.3.1港口及产地炼焦煤价格 图表18：京唐港:库提价(含税):主焦煤山西产 图表19：连云港:平仓价(含税):主焦煤山西产 图表20：车板价:1/3焦煤(吕梁产):山西 图表21：平均价:主焦煤:山西 2.3.2国际炼焦煤价格及焦煤期货情况 图表22：中国到岸现货价:峰景矿硬焦煤(澳大利亚) 图表23：DCE焦煤期货收盘价 2.4无烟煤及喷吹煤价格 图表24：车板价(含税):无烟洗中块(Q7000):阳泉 图表25：车板价:无烟中块(Q7000):河南:焦作 图表26：车板价(含税):喷吹煤(Q7000-7200):阳泉 图表27：车板价(含税):喷吹煤(Q6700-7000):长治 3煤炭库存跟踪 3.1动力煤生产水平及库存 图表28：本周煤炭库存数据速览 图表29：动力煤（462家矿山）周平均日产量 图表30：动力煤(462家样本矿山)库存 图表31：秦皇岛煤炭库存 图表32：终端动力煤库存（万吨） 3.2炼焦煤生产水平及库存 图表33：样本洗煤厂（110家）精煤周平均日产量 图表34：样本洗煤厂（110家）周平均开工率 图表35：523家样本矿山炼焦烟煤日均产量 图表36：523家样本矿山炼焦精煤日均产量 图表37：523家样本矿山精煤洗出率 图表38：523家样本矿山炼焦烟煤库存 图表39：523家样本矿山炼焦精煤库存 图表40：进口港口炼焦煤库存 图表41：全样本独立焦化企业炼焦煤库存 图表42：247家钢铁企业炼焦煤库存 3.3港口煤炭调度及海运费情况 图表43：煤炭调度:秦皇岛港:铁路到车量 图表44：煤炭调度:秦皇岛港:港口吞吐量 图表45：OCFI:秦皇岛-上海(4-5万DWT) 图表46：OCFI:秦皇岛-广州(5-6万DWT) 4煤炭行业下游表现 图表47：本周煤炭下游情况速览 4.1下游电厂日耗情况 图表48：终端动力煤日耗合计（万吨） 4.2港口及产地焦炭价格 图表49：日照港:平仓价(含税):准一级冶金焦 图表50：出厂价(含税):准一级冶金焦:吕梁 图表51：全国平均吨焦盈利 4.2钢价、吨钢利润及高炉开工率情况 图表52：Mysteel普钢绝对价格指数 图表53：价格:螺纹钢:HRB40020mm:上海 图表54：吨钢利润 图表55：高炉开工率(247家):全国 图表56：全国247家钢厂盈利率（周） 4.3甲醇、水泥价格以及水泥需求情况 图表57：价格指数:甲醇 图表58：甲醇产能利用率（%） 图表59：水泥价格指数 图表60：水泥熟料产能利用率（%） 图表61：全国水泥库容率（%） 图表62：全国水泥出库量（万吨） 5本周煤炭板块及个股表现 本周沪深300上涨2.1%到3812.3；涨幅前三的行业分别为社会服务(申万)(6.4%)、传媒(申万)(6.2%)、计算机(申万)(6.1%)。本周煤炭板块上涨1.6%，表现劣于大盘；其中动力煤板块上涨2.2%，焦煤板块上涨2.5%，焦炭板块上涨1.6%。 图表63：本周煤炭板块周环比上涨1.6% 本周煤炭板块中涨幅前三的分别为安源煤业(14.6%)、晋控煤业(8.4%)、开滦股份(6.0%)；跌幅前三的分别为宝泰隆(-9.5%)、云维股份(-2.5%)、陕西煤业(-0.5%)。 图表64：煤炭板块个股表现 图表65：重点公司盈利预测（截至2025年1月17日） 风险提示 政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑；第三方数据存在因数据获取方式、处理方法等因素导致的可信性风险；研报使用信息更新不及时风险。