煤炭行业：龙头白马配置价值不减，可感可及政策或值得期待

证券研究报告/行业定期报告 煤炭 评级：增持（维持） 分析师：杜冲执业证书编号：S0740522040001Email：duchong@zts.com.cn联系人：鲁昊Email：luhao@zts.com.cn 上市公司数37行业总市值(亿元)17,958.96行业流通市值(亿元)17,551.93 报告摘要 投资建议：龙头白马配置价值不减，可感可及政策或值得期待。春节后煤炭供需缓慢恢复，港口煤价较节前窄幅下调。供应方面，春节后煤矿陆续复产，预计元宵节过后国内供应水平将恢复至年前的中高位。需求方面，全国大部分气温下降，但工业企业正处于复产恢复期，终端电厂能耗偏低，且电厂库存仍处高位。对美国煤炭加征关税：据国务院关税税则委员会公告，自2025年2月10日起，对产于美国的部分进口商品加征关税，其中对煤炭、液化天然气加征15%关税。截至2024年12月海关数据显示，中国进口美国煤炭总量1213.12万吨，其中炼焦煤总量1067万吨，占比87.95%，2024年中国进口炼焦煤总量为12189.5万吨，进口美国炼焦煤占比为8.75%。此次对美加征关税将增加国内贸易商的进口美国炼焦煤成本，造成市场参与者寻求其余地区的替代品情绪上扬，或将改变我国焦煤进口结构。展望后市，煤炭股依然具备配置价值。①板块轮动，低估值板块迎来配置机遇：一方面、煤炭长协价格仍然具备较强支撑，高比例长协上市公司盈利具备较强韧性；另一方面、股价波动剧烈高位股有望迎来调整，风格切换，低估值板块由于滞涨，配置性价比大幅提升；除此之外，以保险为代表的低风险资金有新增资金配置需求，资金抢筹红利资产。②市值管理，国央企标的积极践行责任：2024年11月15日证监会正式发布《上市公司监管指引第10号——市值管理》，对主要指数成分股制定市值管理制度、长期破净公司披露估值提升计划作出专项要求。去年四季度以来，平煤股份回购股份、淮北矿业控股股东增持股份、陕西煤业现金收购集团电力资产、云维股份重大资产重组、新集能源大股东增持、晋控煤业收购集团所持潘家窑矿权、中国神华收购集团资产等公告应接不暇，有望持续提振公司市值水平。③寒潮来袭，大降温有望提升火电日耗：中央气象台预计，7-8日，受强冷空气影响，西北地区东南部、华北南部、黄淮等地气温下降6～8℃；11-13日，还将有冷空气影响我国中东部地区，带来4～6℃降温，局地降温幅度8℃以上；14-16日，江南、华南、西南地区东部将有小到中雨，局地大雨。冬天“供暖季”火电日耗维持高位，热力公司补库力度增强，从而对煤价形成支撑。④逆周期调节政策或加码，新增实物需求预期改善：国务院新闻办公室1月10日举行“中国经济高质量发展成效”系列新闻发布会，财政部副部长廖岷介绍：2025年财政部门将按照中央经济工作会议的部署，实施更加积极的财政政策，持续用力，更加给力，打好政策的组合拳。国务院总理2月5日主持召开国务院第七次全体会议，提出：认真总结和丰富拓展工作中探索的好做法，锚定发展目标因时因势加大逆周期调节力度，聚焦突出问题整合资源集中发力，敢于打破常规推出可感可及的政策举措，及时回应关 相关报告 1、《政策推动中长期资金入市，重视煤炭板块投资机会》2025-01-25 2、《节前供需双弱压制煤价，关注龙头白马布局机会》2025-01-183、《年前供应收缩煤价企稳反弹，龙 头 白 马 超 跌 配 置 价 值 凸 显 》2025-01-12 切加强政策与市场的互动。 投资思路：重视煤炭股的配置价值。1）确定性优先，买入龙头白马、一体化资产：板块轮动拥抱确定性，叠加长期国债收益率再降催化，低估值红利属性强、机构重仓标的，仍将占优。推荐【中国神华】【陕西煤业】以及煤电一体【新集能源】【淮河能源】。【中煤能源】【晋控煤业】【山煤国际】【兖矿能源】【广汇能源】有望受益。2）预期先行，弹性优先，买入炼焦煤：财政政策持续发力，房地产+基建边际改善，顺周期预期催化，煤炭下游需求改善在路上。重点推荐炼焦煤【淮北矿业】【平煤股份】【潞安环能】【山西焦煤】，【神火股份】有望受益。3）市值管理催化，破净标的迎来机遇：推荐央企破净标的【上海能源】，交易面与基本面共振，上涨可期。破净民营标的、中证A500成分股【永泰能源】有望受益 动力煤方面，京唐港动力末煤价格周环比持平。供应方面，截至2025年2月7日，462家样本矿山动力煤日均产量482.50万吨，周环比上涨7.20%，同比下降0.70%。需求方面，截至2025年2月6日，25省综合日耗煤502.50万吨，相比于上周增长55.40万吨，周环比上涨12.39%，同比下降12.61%。截至2月7日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价759元/吨，相比于上周持平，周环比持平，相比于去年同期下跌157元/吨，年同比下降17.14%。 焦煤及焦炭方面，京唐港主焦煤价格周环比持平。供应方面，截至2025年2月7日，523家样本煤矿精煤日产量和110家样本洗煤厂精煤日产量分别为46.94万吨和36.78万吨，周环比分别-36.06%和-32.67%，同比分别-22.03%和-25.25%。需求方面，截至2025年2月7日，247家钢企铁水日产为228.44万吨，周环比上涨1.33%，同比上涨1.95%。截至2月7日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)1460元/吨，相比于上周持平，周环比持平，相比于去年同期下跌1120元/吨，年同比下降43.41%。 风险提示：政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑；第三方数据存在因数据获取方式、处理方法等因素导致的可信性风险；研报使用信息更新不及时风险。 内容目录 1核心观点及经营跟踪...................................................................................................5 1.1分红政策及成长看点.........................................................................................51.2上市公司经营跟踪............................................................................................6 2煤炭价格跟踪..............................................................................................................7 2.1煤炭价格指数....................................................................................................82.2动力煤价格.......................................................................................................82.2.1港口及产地动力煤价格...................................................................................82.2.2国际动力煤价格..............................................................................................92.3炼焦煤价格......................................................................................................112.3.1港口及产地炼焦煤价格.................................................................................112.3.2国际炼焦煤价格及焦煤期货情况..................................................................122.4无烟煤及喷吹煤价格.......................................................................................12 3煤炭库存跟踪............................................................................................................13 3.1动力煤生产水平及库存...................................................................................133.2炼焦煤生产水平及库存...................................................................................143.3港口煤炭调度及海运费情况............................................................................16 4煤炭行业下游表现.....................................................................................................17 4.1下游电厂日耗情况..........................................................................................184.2港口及产地焦炭价格.......................................................................................184.2钢价、吨钢利润及高炉开工率情况.................................................................194.3甲醇、水泥价格以及水泥需求情况.................................................................20 5本周煤炭板块及个股表现..........................................................................................21 风险提示.......................................................................................................................22 图表目录 图表1：重点跟踪上市公司分红数据及投资看点梳理..................................................5图表2：主要煤炭公司月度经营数据跟踪.....................................................................6图表3：主要煤炭公司季度经营数据跟踪...................................................