煤炭行业：超跌优质资产价值凸显，关注龙头白马配置机会

证券研究报告/行业定期报告 煤炭 评级：增持（维持） 分析师：杜冲执业证书编号：S0740522040001Email：duchong@zts.com.cn联系人：鲁昊Email：luhao@zts.com.cn 上市公司数37行业总市值(亿元)17,279.91行业流通市值(亿元)16,872.45 报告摘要 行业观察：季节性消费淡季来临，煤炭供需宽松或持续。年初至今，由于煤炭整体处于供需宽松，煤价持续下跌。供应端来看，1）国内煤炭产能持续释放。国家统计局数据显示，1-2月份，规上工业原煤产量7.7亿吨，同比增长7.7%，增速比2024年12月份加快3.5pct；日均产量1297万吨。2）进口煤继续增加，严重冲击国内市场。海关总署最新数据显示，2025年1-2月份，中国进口动力煤（非炼焦煤）5727.3万吨，同比增加1.14%，其中2月份，进口量为2551.1万吨，同比下降1.41%，环比下降19.68%。需求端来看，全国多地陆续停止供暖，发电、供暖用煤进入淡季，部分电厂展开机组检修；而非电企业需求不足，按需采购，煤炭整体进入季节性消费淡季。截止3月20日，全国25省终端电厂日耗需求为498.3万吨，环比下降8.64%，同比下降7.43%。进口煤价方面，国际海运费大涨，叠加印尼斋月期间市场供应收缩，使得进口煤报价保持坚挺。当前坑口港口煤价倒挂且现货价格跌破长协价格上限，企业控产挺价意愿进一步增加。伴随下游企业复工提速、煤电企业盈亏平衡点调整和贸易商煤炭进口节奏放缓，煤炭供需宽松局面或随着下游需求转好和供给动态调整而缓解，煤炭价格有望迎来底部支撑。展望后市，煤炭股依然具备配置价值。①板块轮动，低估值板块迎来配置机遇：一方面、煤炭长协价格仍然具备较强支撑，高比例长协上市公司盈利具备较强韧性；另一方面、股价波动剧烈高位股有望迎来调整，风格切换，低估值板块由于滞涨，配置性价比大幅提升。②市值管理，国央企标的积极践行责任：2024年11月15日证监会正式发布《上市公司监管指引第10号——市值管理》，对主要指数成分股制定市值管理制度、长期破净公司披露估值提升计划作出专项要求。去年四季度以来，平煤股份回购股份、淮北矿业控股股东增持股份、陕西煤业现金收购集团电力资产、云维股份重大资产重组、新集能源大股东增持、晋控煤业收购集团所持潘家窑矿权、中国神华收购集团资产等公告应接不暇，有望持续提振公司市值水平。③逆周期调节政策或加码，新增实物需求预期改善：国务院总理2月5日主持召开国务院第七次全体会议，提出：认真总结和丰富拓展工作中探索的好做法，锚定发展目标因时因势加大逆周期调节力度，聚焦突出问题整合资源集中发力，敢于打破常规推出可感可及的政策举措，及时回应关切加强政策与市场的互动。2月21日，财政部部长蓝佛安在人民日报发表文章《实施更加积极的财政政策推动经济持续回升向好》。3月5日，国务院总理作政府工作报告。报告指出，2025年实施更加积极的财政政策，统筹安排收入、债券等各类财政资金，确保财政政策持续用力、更加给力。本周重点公司业绩跟踪：1）中国神华盈利符合预期，高分红延续，价值凸显：2024 相关报告 1、《超跌确定性资产，依然占优》2025-03-15 2、《煤价短期有望企稳，逐步配置超跌确定性资产》2025-03-093、《供需走弱价格寻底，把握龙头配置机遇》2025-03-02 年实现营业收入3383.75亿元，同比下降1.4%，其中2024Q4实现营收844.76亿元，同比下降6.8%；2025年实现归母净利润586.71亿元，同比小幅下降1.7%，其中2024Q4归母净利润125.97亿元，环比下降24.0%，扣非净利润140.91亿元；分红方面，公司拟派发2024年度末期股息2.26元/股(含税)，总计分红449.03亿元，占归母净利润比例达76.5%。2）中煤能源经营业绩保持稳健：公司2024年实现营业收入1893.99亿元，同比下降1.9%，其中2024Q4实现营业收入489.87亿元，同比增长33.3%；归母净利润193.23亿元，同比下降1.1%，其中2024Q4实现归母净利润47.09亿元，同比增长65.6%。3）新集能源Q4业绩大幅增长：公司2024年实现营业收入127.27亿元，同比下降0.9%，其中2024Q4实现营业收入35.38亿元，同比增长12.2%；归母净利润23.93亿元，同比增长13.4%，其中2024Q4实现归母净利润5.69亿元，同比增长201.3%。4）上海能源：公司2024年实现营业收入94.88亿元，同比下降13.6%，其中2024Q4实现营业收入22.55亿元，同比下降9.1%；归母净利润7.16亿元，同比下降26.2%，其中2024Q4实现归母净利润0.90亿元，同比增长125.0%。 动力煤方面，京唐港动力末煤价格周环比下跌10元/吨。供应方面，截至2025年3月21日，462家样本矿山动力煤日均产量578.50万吨，周环比下降0.17%，同比增长1.49%。需求方面，截至2025年3月20日，25省综合日耗煤498.30万吨，相比于上周减少47.10万吨，周环比下降8.64%，同比下降7.43%。截至3月21日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价676元/吨，相比于上周下跌10元/吨，周环比下降1.46%，相比于去年同期下跌164元/吨，年同比下降19.52%。 焦煤及焦炭方面，京唐港主焦煤价格周环比持平。供应方面，截至2025年3月21日，523家样本煤矿精煤日产量和110家样本洗煤厂精煤日产量分别为73.69万吨和53.02万吨，周环比分别-0.35%和0.52%，同比分别1.14%和-5.17%。需求方面，截至2025年3月21日，247家钢企铁水日产为236.26万吨，周环比上涨2.46%，同比上涨6.72%。截至3月21日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)1380元/吨，相比于上周持平，周环比持平，相比于去年同期下跌580元/吨，年同比下降29.59%。 风险提示：政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑；第三方数据存在因数据获取方式、处理方法等因素导致的可信性风险；研报使用信息更新不及时风险。 内容目录 1核心观点及经营跟踪...................................................................................................5 1.1分红政策及成长看点.......................................................................................51.2上市公司经营跟踪............................................................................................6 2煤炭价格跟踪..............................................................................................................7 2.1煤炭价格指数....................................................................................................82.2动力煤价格.......................................................................................................82.2.1港口及产地动力煤价格...................................................................................82.2.2国际动力煤价格..............................................................................................92.3炼焦煤价格......................................................................................................112.3.1港口及产地炼焦煤价格.................................................................................112.3.2国际炼焦煤价格及焦煤期货情况..................................................................122.4无烟煤及喷吹煤价格.......................................................................................12 3煤炭库存跟踪............................................................................................................13 3.1动力煤生产水平及库存...................................................................................133.2炼焦煤生产水平及库存...................................................................................143.3港口煤炭调度及海运费情况............................................................................16 4煤炭行业下游表现.....................................................................................................17 4.1下游电厂日耗情况..........................................................................................184.2港口及产地焦炭价格.......................................................................................184.2钢价、吨钢利润及高炉开工率情况.................................................................194.3甲醇、水泥价格以及水泥需求情况.................................................................20 5本周煤炭板块及个股表现..........................................................................................21 风险提示.......................................................................................................................22