农林牧渔行业周报：本周周观点：农业优质白马龙头配置时机已到，继续关注一季报业绩超预期机会

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 本周周观点：农业优质白马龙头配臵时机已到，继续关注一季报业绩超预期机会 本周观点 ■一、细分白马龙头配臵价值凸显。 农业细分白马龙头估值低、成长性强、风险收益比高、配臵价值凸显，重点推荐生物股份、海大集团、隆平高科！ 1、生物股份：下游规模化养殖户补栏加速，市场苗比例加速提升，预计业绩16-18年业绩复合增速30%，PE2017年约25倍。 2、海大集团：水产料17年进入增长通道，员工持股等激励方案完成，销量进入加速期。预计17、18年业绩复合增速30%以上，PE2017年约20倍。 3、隆平高科：隆两优、晶两优系列品种进入高速增速期，内生外延发展提速。承诺业绩17-18年分别为7.7亿、9.4亿，PE2017年35倍，估值处于历史下限。 ■二、继续关注一季报超预期机会。 重点推荐禾丰牧业、唐人神及牧原股份，预计一季报均大幅增长，短期继续推荐！ 1、禾丰牧业：年初至今毛鸡价格和终端肉制品价格价差拉大，一季度毛鸡价格环比下降26.7%，同期终端价格环比上涨2%，形成高剪刀差，预计一季度屠宰环节利润大幅增长。 2、唐人神：销量大幅增长，养殖量大幅增长。 3、牧原股份：一季度出栏量同比大幅增长140%左右，生猪价格一季度在17元/公斤附近高位震荡，预计公司一季度盈利大幅增长。 ■三、养殖下游集中度提升，加大高品质动物疫苗需求，挖掘个股拐点机会。 16年7月份以来，农业部相继发布两个动物疫苗行业调整政策，动物疫苗市场化进程将明显提速！政策一方面调整强免品种，17年猪瘟、蓝耳退出招采，口蹄疫及禽流感推行“直补”；另一方面，鼓励创新。新研发的口蹄疫、高致病性禽流感疫苗品种，其免疫综合效果明显优于现有强制免疫疫苗的，可新增指定生产企业。 动物疫苗市场化提速趋势下，一方面市场容量有望迅速扩大，龙头企业有望受益，另一方面过去过于依赖招采、定点生产等政策红利企业将面临压力，未来研发创新越发重要，龙头企业资金、研发等方面均有优势，占得发展先机。此外，行业整合有望进一步加速。 投资建议：首推生物股份、普莱柯，其次天康生物、瑞普生物、海利生物。 ■四、继续坚定推荐饲料板块。 1、能繁母猪存栏已至底部，饲料行业销量拐点已现。16年全年生猪价Tabl e_Title 2017年03月26日 农林牧渔 Tabl e_Bas eI nfo 行业周报 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Tabl e_FirstStoc k 首选股票 目标价 评级 603609 禾丰牧业 20.00 买入-A 002567 唐人神 18.00 买入-A 002714 牧原股份 37.00 买入-A Tabl e_Chart 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -1.28 -2.49 12.65 绝对收益 -1.85 1.47 20.66 李佳丰 分析师 SAC执业证书编号：S1450516040001 lijf3@essence.com.cn 021-35082017 相关报告 业绩分化明显，重点关注一季报预计高增长标的！——2017年农业一季报业绩前瞻 2017-03-23 第13周周报：重点关注一季报业绩超预期机会，推荐禾丰牧业、唐人神及牧原股份！ 2017-03-19 第11周周报：预计一季度屠宰环节利润大 幅 增 长 ， 重 点 推 荐 禾 丰 牧 业 ！ 2017-03-12 农林牧渔行业周报 2017-03-05 第9周周报：坚定推荐养殖后周期（饲料、疫苗）及禽板块，重点推荐禾丰牧业、生物股份、金河生物！ 2017-02-26 -3%0%3%6%9%12%15%18%2016-032016-072016-11农林牧渔 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 格维持高位（18元/公斤上下波动），而能繁母猪存栏持续下降。 我们的判断： ①环保因素淘汰母猪； ②自然淘汰母猪； ③信心、资金等因素：本轮小养殖户补栏母猪相对较为谨慎，养殖环节专业化更为明显，小养殖户更倾向于补栏仔猪，育肥后出售； ④上一轮部分原种猪作为肥猪出售，导致原种猪供应不足。 17年环保、淘汰、养殖户资金等因素边际上均明显改善，我们认为能繁母猪已至底部，叠加PSY提高及出栏均重提高，饲料行业销量整体拐点已至。 2、产业结构调整将推动饲料龙头新一轮高增长； ①下游养殖集中度提升推动饲料集中度提升，龙头销量增速高于行业； ②养殖高盈利，饲料中高档产品比例提升； ③产品、客户结构变化，推动盈利弹性高于销量弹性。 我们认为，本轮行业母猪存栏回升将较以往速度慢，有利拉长猪周期乃至饲料周期，另一方面规模化猪场补栏力度加大有利饲料上市公司销量持续增长。养殖产业结构调整，有望推动饲料龙头企业迎来新一轮高增长！ 3、饲料股估值：估值已在下限。饲料的估值波动周期滞后于猪价景气周期约2个季度，历史估值区间在20-30倍，当前主要上市饲料公司估值均在20倍PE以下，我们认为估值已到下限，随着盈利的兑现，产业结构变化得到认识，估值将伴随盈利提升。 产业结构变化推动饲料龙头新一轮高增长，市场对饲料行业认识仍有预期差，且上市公司估值处于历史估值下限，随着盈利的兑现，我们认为饲料股将出现估值、盈利双升，我们坚定推荐！ 投资建议：首推海大集团、禾丰牧业、唐人神、金新农；其次大北农、新希望。 ■五、商品代鸡苗价格低迷，父母代养殖户深度亏损，关注产能去化进度。当前养鸡行业景气处于历史低位，毛鸡价格低迷，父母代环节均处于深度亏损状态，行业的亏损会加速淘汰，减少供给，行业景气趋势向上，预计终端肉价趋势向上，拉高养鸡产业链各个环节利润空间。 我们认为价格上涨时点可以参考的有以下因素： 1、引种数量和预期：作为大趋势的判断和参考。 2、父母代销量：父母代销量统计较为准确，且可以过滤掉祖代换羽因素，推演未来毛鸡价格上涨时点。 3、在产父母代存栏指标：在产父母代存栏可以同时过滤掉祖代换羽因素和父母代换羽因素，是直接的前瞻指标，不足之处在于在产父母代企业数量较多，统计数据的准确性要弱一些。 我们对价格的判断： 1、父母代鸡苗价格：16年波动区间20-80元/套，上一轮周期11年波 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 动区间在5-50元/套。经过16年的疯狂，补栏预计理性，父母代的补栏预计难超16年，预计17年波动区间不会超过16年。 2、商品代鸡苗价格：16年波动区间1-5元/羽，上一轮11年波动区间在1-5元/羽，预计17年波动区间可能维持在1-5元/羽。 3、毛鸡价格：16年波动区间3-4.5元/斤，上一轮波动区间在4-6元/斤，预计17年波动区间类似于上一轮周期。 投资建议：首推禾丰牧业（被忽视的白羽鸡巨头）、益生股份，其次民和股份、仙坛股份；（圣农发展停牌，暂不推荐）。 ■六、能繁母猪存栏持续超预期下降，养猪龙头盈利有望持续超预期。 农业部最新的2月份生猪存栏数据：2月份能繁母猪存栏同比下降0.5%，环比下降1.6%。生猪存栏同比下降0.2%，环比下降1.6%。 我们的观点和看法： 1、能繁母猪存栏底部震荡，产业结构发生变化 本轮猪周期，补栏整体较为谨慎。小规模养殖户以补仔猪为主，同时因环保原因部分退出；中等规模养殖户因上轮周期深度亏损，整体补栏以稳定规模；大规模养殖户补栏更加积极，到在养殖产业中整体占比不高。因此我们判断，能繁母猪存栏预计较长时间低位震荡，猪价17年高位震荡为主。 2、猪周期弱化并拉长，龙头企业盈利有望超预期 本轮周期小规模散户因环保等因素逐渐退出，规模化养殖场快速扩张，带来产业结构的大变化，我们预计猪周期将显著弱化，同时拉长，生猪价格有望持续维持高位震荡。预计随着机会成本的提高，未来小规模养殖户将逐步被淘汰，规模化企业将加速成长！ 3. 养殖产业结构变化推动饲料行业加速集中，驱动饲料龙头新一轮增长。 投资建议：首推牧原股份、天邦股份、金新农、唐人神；其次正邦科技、温氏股份等。 ■风险提示：禽价上涨不达预期；猪价上涨不达预期；改革推进不达预期。 行业周报/农林牧渔 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表1：重点推荐公司评级 代码 简称 EPS PE 投资评级 2016E 2017E 2018E 2016E 2017E 2018E 002157.SZ 正邦科技 0.61 0.66 0.61 12.70 11.74 12.70 买入-A 603609.SH 禾丰牧业 0.55 0.78 1.05 25.87 18.24 13.55 买入-A 002548.SZ 金新农 0.55 0.77 1.03 28.18 20.13 15.05 买入-A 002385.SZ 大北农 0.26 0.32 0.41 28.35 23.03 17.98 买入-A 002458.SZ 益生股份 2.21 3.17 2.53 19.26 13.43 16.83 买入-A 002234.SZ 民和股份 1.33 2.17 0.62 20.65 12.65 44.29 买入-A 600195.SH 中牧股份 0.7 0.93 1.11 30.36 22.85 19.14 买入-A 002100.SZ 天康生物 0.5 0.71 0.85 19.26 13.56 11.33 买入-A 600201.SH 生物股份 1.23 1.59 2.18 24.82 19.20 14.00 买入-A 002041.SZ 登海种业 0.56 0.7 0.89 30.96 24.77 19.48 买入-A 002688.SZ 金河生物 0.35 0.51 0.65 32.69 22.43 17.60 买入-A 300119.SZ 瑞普生物 0.56 0.86 1.34 35.57 23.16 14.87 买入-A 603566.SH 普莱柯 0.58 0.79 1.03 43.21 31.72 24.33 买入-A 资料来源：Wind 二、重点公司跟踪 （无） 三、本周产业链价格变化 表2：本周重点品种价格走势 产业链 项目 单位 2017/3/17 2017/3/24 2016/3/25 年同比 周环比 生猪 育肥猪配合料 元/公斤 2.46 2.48 2.56 -3.91% -0.81% 活猪 元/公斤 15.47 15.81 19.68 -21.39% -2.15% 猪肉 元/公斤 24.69 24.28 28.41 -13.09% 1.69% 三元仔猪 元/公斤 45.98 47.82 51.59 -10.87% -3.85% 猪粮比 9.55 9.58 10.75 -11.16% -0.31% 能繁母猪 万头 3633 3633 3760 -3.38% 0.00% 禽类 肉鸡配合饲料 元/吨 3.08 3.07 3.10 -0.65% 0.33% 山东潍坊肉鸡苗 元/羽 1.45 1.90 4.05 -64.20% -23.68% 河南南阳鸭苗 元/羽 1.40 1.10 3.40 -58.82% 27.27% 山东潍坊禽肉 元/斤 3.50 3.52 3.85 -9.09% -0.57% 白条鸡 元/公斤 10.80 10.80 12.80 -15.63% 0.00% 大豆 广东港口分销价 元/吨 3660.00 3660.00 2980.00 22.82% 0.00% 广东压榨利润 元/吨 -182.00 -182.00 -46.50 -291.40% 0.00% 豆油全国均价 元/吨 6496.84 6346.84 6053.16 7.33% 2.36% 豆粕全国均价 元/吨 3155.45 3134.24 2545