农林牧渔行业周报：2016年年报和2017年一季报总结-业绩为王，继续推荐龙头和白马

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [p[Table_Industry] 证券研究报告/行业周报 2017年04月29日 农林牧渔 业绩为王，继续推荐龙头和白马 ——2016年年报和2017年一季报总结 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：陈奇 执业证书编号：S0740514070005 电话：021-20315189 Email：chenqi@r.qlzq.com.cn 分析师：谢刚 执业证书编号：S0740510120005 联系人：刁凯峰、陈露、夏洲桐 [Table P ofi ] 基本状况 上市公司数 89 行业总市值(百万元) 1001716.78728663 行业流通市值(百万元) 744854.05496493 行业-市场走势对比 (3%)2%7%12%17%22%2/25/163/25/164/25/165/24/167/11/168/10/169/8/1610/17/1611/14/1612/12/161/17/172/21/17农林牧渔沪深300 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 <<母猪存栏止跌，坚定配置后周期——中 泰 农 业 第16周 周 度 思考>>2017.04.15 <<中泰农业第15周周度思考：聚焦业绩 ， 持 续 推 荐 优 质 龙 头 个股>>2017.04.08 <<中泰农业第14周周度思考：财报季关注业绩高速增长品种>>2017.04.01 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2015 2016E 2017E 2018E 2015 2016EE 2017E 2018E 隆平高科 21.36 0.49 0.48 0.62 0.8 43.59 44.50 34.45 26.70 1.19 买入 生物股份 34.79 0.84 1.05 1.38 1.80 41.42 33.13 25.21 19.33 0.83 买入 海大集团 17.25 0.51 0.56 0.78 0.99 33.82 30.80 22.12 17.42 0.82 买入 禾丰牧业 10.34 0.38 0.51 0.63 0.76 27.21 20.27 16.41 13.61 0.80 买入 牧原股份 27.9 1.15 2.25 2.84 3.08 24.26 12.40 9.82 9.06 1.16- 买入 隆平高科 20.99 0.49 0.48 0.62 0.8 42.84 43.73 33.85 26.24 备注：以2017年04月28日收盘价为准 [Table_Summary] 投资要点 【本周策略】本周2016年年报和2017年一季报披露结束，从整体情况看，子板块的龙头和白马呈现出更为稳定的持续盈利能力，在当前市场风格下，以业绩和确定性趋势为王，建议继续配置低估值的龙头和白马。  我们前期重点推荐的农业优质白马龙头走势稳健，一季报业绩基本符合预期，在行业的持续变化中展示出坚实根基，优先受益。当前养殖规模化的加速提升仍然是农业里最为确定的趋势，重点推荐受益规模补栏占比提高的口蹄疫龙头生物股份、饲料白马海大集团，以及养殖龙头牧原股份。  同时受益于品种换代周期，种业龙头隆平高科凭借者领先且梯队明显的品种储备，将开启为期2-3个种植季的爆发性增长，是农业里少数的具备长期持续成长性的龙头。  此外，在业绩为王和业绩高增长方向上，我们继续重点推荐的其他子板块龙头有：节水农业龙头大禹，其他关注的弹性品种有唐人神、中牧股份等。 【本周专题思考】2016年年报和2017年一季报总结：养殖板块高景气退潮，后周期趋势确定，个股分化明显，龙头白马彰显强大竞争力  2016年农业整体盈收颇丰，整体营业收入同比增长12.27%，归母净利润同比增长91.76%，整体ROE为7.68%，较上一年3.37%有显著提高。分子行业来看，养殖板块大放异彩，无论是生猪、肉禽还是水产养殖板块，均在收入和盈利上体现出明显好转，反映出周期的力量。饲料板块受益于养殖高景气和原料成本下行，利润增速明显高于收入增长，四季度后因行业补栏积极性提高，饲料销量增速提升，趋势继续向好。动保板块亮点层出不穷，主要集中在个股方面。比如中牧的口蹄疫、二联苗等优势产品推广顺利；生物股份四季度口蹄疫销量增速达40%。种植板块整体仍较为低迷，种子利润增速放缓，复合肥出现亏损，仅有受益周期向好的个别农产品加工领域业绩出现明显增长，如白糖板块。  2017年一季报出炉：个股分化明显，龙头白马彰显强大竞争力。整体农林牧渔的景气度受畜禽养殖影响，出现明显下滑，营业收入虽有20.18%的同比增长，但净利润同比下滑11.30%，其中肉禽养殖下滑最为明显。  以周期股视角看畜禽养殖板块，高速扩张、能抵御周期的个股（牧原股份）展示出偏成长的特点，成为板块中最为关注的标的。  后周期板块趋势确定性向好，饲料板块收入增长30.21%，利润增长18.79%，动保板块收入增长2.64%，利润增长12.46%。一季度饲料公司量增普遍在20%-25%，利润增速表现则各有差异，动保高端苗板块弹性更大，规模养殖户补栏速度快，增速达到40-50%。  种植板块整体仍呈现低迷，种子板块收入增长1.88%，利润下滑6.66%，复合肥板块收入增长9.21%，利润下滑9.54%，个股差异也较大，玉米种子较为低迷，隆平的水稻种子销售亮眼。  展望今年二季度畜禽链，从趋势方向上看，后周期仍是较为确定的，同时补栏的结构性特征继续彰显出来，相对来看最大的机会来自于受益养殖规模化的高端疫苗厂商、高速扩张的饲料企业、高速扩张以量补价的养殖龙头。种植链的机会来自品种优势，如品种进入爆发期的隆平。其他主题建议关注节水灌溉、国企改革等。  风险提示：疫病、天气灾害；饲料原料价格大幅波动等。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业周报 2016年年报总结：养殖高景气，后周期起航，种植低迷  2016年农业整体盈收颇丰，从行业中选取50家代表性公司（主营业务相对稳定，基本始终涉足农业，未参与大规模转型和并购），整体营业收入同比增长12.27%，归母净利润同比增长91.76%。参考申万行业分类标准，整体板块ROE为7.68%，较上一年3.37%有显著提高。销售毛利率为24.42%，较上一年提高3.65个百分点。 图表1：2016年农业营业收入增速为12.27% 图表2：2016年归母净利润增速达91.76% 0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%0500100015002000250030003500400020122013201420152016营业收入（亿元）yoy -40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%05010015020025030035020122013201420152016归母净利润（亿元）yoy 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 图表3：2016年毛利率水平提高至24.42% 图表4：2016年农业ROE水平提高至7.68% 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%20122013201420152016SW农林牧渔 0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%9.00%20122013201420152016SW农林牧渔 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所  分子行业来看，养殖板块大放异彩，无论是生猪、肉禽还是水产养殖板块，均在收入和盈利上体现出明显好转，反映出周期的力量。  生猪养殖经历了本轮周期高点，并在环保、资金压力下持续维持高盈利，养殖公司的资产负债表和现金流情况得以大幅改善，ROE大幅提高，比如温氏全年归母净利润增长90%，产能扩张更快的牧原增长290%。  禽养殖经历了从高到低的过程，上半年因产能去化和引种关闭，供给大幅收缩，父母代价格持续上涨，整体禽链同比扭亏为盈，但下半年因换羽干扰和小国引种增加，供应迅速恢复，加之消费偏弱，禽链盈利情况大幅萎缩，但整体看行业仍实现较好盈利。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业周报  饲料板块受益于养殖高景气和原料成本下行，利润增速明显高于收入增长，主要原因来自饲料企业养殖板块占比的提升。四季度后因行业补栏积极性提高，饲料销量增速提升，趋势继续向好。  动保板块亮点层出不穷，主要集中在个股方面。比如中牧的口蹄疫、二联苗等优势产品推广顺利，饲料化药板块维持高速增长；生物股份四季度口蹄疫销量增速达40%，受益规模化养殖户补栏的情况突出。  种植板块整体仍较为低迷，种子利润增速放缓，复合肥出现亏损，仅有受益周期向好的个别农产品加工领域业绩出现明显增长（例如，白糖板块的中粮糖业，和玉米深加工板块的中粮生化）。 营业收入（亿元）201220132014201520162016Q12017Q1农林牧渔合计2,735.142,936.723,105.683,233.213,629.90704.95847.21yoy7.37%5.75%4.11%12.27%20.18%生猪养殖376.23402.30437.09561.86727.43158.76163.80yoy6.93%8.65%28.54%29.47%3.18%肉禽养殖97.0897.37120.42120.58159.7032.9636.07yoy0.29%23.68%0.13%32.44%9.44%水产养殖57.6664.2062.7764.5974.4014.3418.73yoy11.33%-2.22%2.89%15.19%30.63%饲料1,490.931,587.491,699.541,624.121,778.83316.61412.25yoy6.48%7.06%-4.44%9.53%30.21%动物保健58.2165.9872.8483.1988.8319.6320.15yoy13.36%10.40%14.20%6.78%2.64%种子51.2655.5051.4352.7758.7714.3714.64yoy8.27%-7.33%2.59%11.38%1.88%其他种植业394.79429.27338.58330.59361.2451.2275.56yoy8.73%-21.13%-2.36%9.27%47.52%复合肥208.98234.62323.00395.52380.7297.06106.00yoy12.27%37.67%22.45%-3.74%9.21%注：选取主营业务有连续性的50家上市公司 来源：wind，中泰证券研究所 注：生猪养殖公司：温氏股份、牧原股份、雏鹰农牧等；禽养殖公司：益生股份、民和股份、圣农发展、仙坛股份、华英农业；水产养殖公司：獐子岛、东方海洋、国联水产等；饲料：新希望、天康生物、正邦科技、海大集团、大北农、金新农、唐人神、通威股份、禾丰牧业、天马科技；动物保健：金河生物、瑞普生物、中牧股份、生物股份、普莱柯、海利生物；复合肥：新洋丰、芭田股份、金正大、司尔特、史丹利；种子：丰乐种业、隆平高科、登海种业、荃银高科；其他种植业：亚盛集团、新农开发、香梨股份、新赛股份、宏辉果蔬、众兴菌业、雪榕生物、北大荒、南宁糖业、中粮糖业。 图表5：2016年度和2017年一季度农业板块营业收入汇总 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业周报 归母净利润（亿元）201220132014201520162016Q12017Q1农林牧渔合计94.5377.11113.76162.60311.8367.8360.17yoy-18.42%47