农林牧渔行业2017年第26周周报：本周继续重点关注禽链超跌机遇；继续重点推荐板块优质白马龙头隆平高科、生物股份、大北农、海大集团。

行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 农林牧渔 证券研究报告 2017年06月25日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 吴立 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《农林牧渔-行业研究周报:2017年第25周周报：本周重点关注禽链超跌机遇；继续重点推荐板块优质白马龙头隆平高科、大北农、生物股份、海大集团。》 2017-06-18 2 《农林牧渔-行业点评:白羽肉鸡：行业底部中，价格趋势向好》 2017-06-12 3 《农林牧渔-行业研究周报:2017年第24周周报：本周重点关注禽链超跌机遇；继续重点推荐板块优质白马龙头隆平高科、大北农、生物股份。》 2017-06-11 行业走势图 2017年第26周周报： 本周继续重点关注禽链超跌机遇；继续重点推荐板块优质白马龙头隆平高科、生物股份、大北农、海大集团。 1、 重点关注禽链超跌机会： 供给格局趋于改善，有望迎来景气修复，股价超跌彰显投资价值，首选龙头白马圣农发展，其次益生股份、民和股份。 2、 重点推荐隆平高科： 内生外延助推种业龙头进入发展新阶段，估值底部极具投资价值！ 3、 重点推荐生物股份： 口蹄疫招采制度改革助推行业扩容，叠加新产品销售超预期，未来两年增速有望达30%，半年度增速预计近40%！估值仍有提升空间。 4、 重点推荐大北农： 调整初见成效，17年业绩增速加速，农信互联快速推进，估值性价比高！ 5、 重点推荐大禹节水： 框架协议签订速度加快，公司PPP订单有望加速落地（全年订单预计近30亿）带动公司业绩高增长！ 6、 继续坚定推荐养殖后周期： 5月能繁母猪和生猪存栏环比略降，补栏力量仍在积聚，催化剂渐行渐近。饲料板块首推弹性品种唐人神，行业白马大北农、海大集团。疫苗行业推荐生物股份、中牧股份。 7、 继续推荐产业机遇： 瑞普生物（主业稳定增长，宠物医院快速扩张）、普莱柯（预计下半年新品种密集上市推动业绩高增长）、新洋丰（复合肥行业见底，公司业绩拐点）、金河生物（业务多点开花，EB成功发行）。 风险提示：养殖反转不达预期 -12%-8%-4%0%4%8%12%16%2016-062016-102017-02农林牧渔 沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 每周思考 关于行业 白羽鸡行业： 我们之前反复在说，白羽鸡短期具备反弹的基础，但是否反转，还得后续的时间和数据的验证（虽然短期对于反转的判断是无法证伪，而且实际上也有可能是反转）。与其靠着信仰去认定反转已经来临，不如进一步细化分析框架，复盘一下股票及产业行情，看看究竟为何去年行业整体出现误判。先说一下我们的研究结论： 对于股价： 1）每一次板块股价的拐点，都与鸡苗价格的拐点一致，即鸡苗价格是股价的同步指标。 2）鸡苗价格周期虽短，每一次价格拐点对于股价的驱动力度，取决于市场对于禽链周期位置的判断。 3）每次鸡苗价格快速冲高（创历史新高），对于价格的乐观预期，都会支撑股价在鸡苗价格实际已经回落后继续上涨创新高。但预期的落空之后就是深度的回调。 4）预期的改变，是行情启动与衰退的发动机。但是，股价走势最迅猛的，还是产品价格快速上涨的阶段。 因此，白羽鸡行业投资的核心，一是找对趋势，二是找对鸡苗价格启动点。对于这两点： 1）祖代引种规模是产能基础，但是换羽及提前淘汰是行业产能的调节项。以在产父母代鸡苗销量来代表祖代引种变化的产业结果，可以发现，通过换羽或提前淘汰，父母代鸡苗销量的变动幅度始终是低于引种规模变化幅度。所以，虽然引种规模决定产业趋势，但是不宜对其影响力过于乐观或者悲观。 2）即使是当前，鸡肉价格在大趋势上依旧与猪价走势保持一致。只有在每年的2-4月份左右会发生短期偏离。猪价始终是影响鸡价的外生变量。 3）在产父母代存栏是判断毛鸡价格提前9-10周的先行指标。 4）以过去一段时间内累积的父母代鸡苗销量来判断在产父母代存栏变动趋势，由于换羽及提前淘汰的存在，准确率只有60%。但是，一旦两者趋势一致，这种一致性至少可以持续1年。在趋势一致的前提下，父母代鸡苗销量是在产父母代存栏提前6个月的先行指标。此时，对于毛鸡价格的趋势判断可以提前8个月作出预判。 5）毛鸡价格和鸡苗价格的波动幅度虽然差别很大，但两者间的走势趋势基本一致，误差在1周以内。 6）鸡苗、毛鸡价格走势具备显著的季节性。 因此，结合季节性、在产父母代存栏、父母代鸡苗销量的走势趋势，就可以提前预判鸡苗价格的走势，由此预判股价的波动方向。基于以上的分析框架，我们认为，短期，季节性旺季的到来，以及在产父母代存栏的持续下降，短期毛鸡及鸡苗价格的反弹具备持续性，股价对此也必将有所反应。长期，父母代鸡苗累积销量显示，当前在产父母代存栏的下降还将进一步延续下去，这意味着本轮价格反弹有可能演化为反转。至于这个结论是否正确，后续的数据将给出验证。等待数据的验证并不意味最终投资收益率的下降，因为只有当产品价格的快速上涨之后，才是股价真正主升之日。 1.1.1. 宠物医疗行业： 本周我们在大连召开了策略会，邀请了宠医客的董事长为我们介绍了行业的发展情况。具体交流内容，可以见我们的策略会交流纪要。今天主要聊聊我们对于宠物医疗行业的一些看法，究竟谁有希望成为龙头？ 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 宠物行业主要涉及五个板块：宠物活体交易；宠物食品（包括宠物粮、零食等）；宠物玩具；宠物美容、寄养、训导；宠物医疗、保健、保险。其中宠物食品部分占比约为40%。目前我国宠物行业500-600亿元的整体空间，预计很快会上千亿。美国作为一个成熟市场，目前市场空间是500-600亿美元。美国最大的连锁医院VCA有900+家门店，宠物医院数量行业占比9%，但是营业额占比25%。 同发达国家相比，我国宠物行业还有很大发展空间，未来5年预计增长2倍达到千亿，假设未来5年宠物数量每年增长15%，单只宠物年度消费假设每年增长8%，至2020年，市场将达到1000亿。原因在于：其一，宠物饲养数量逐步增加，美国有60%的家庭养宠物，日本达到40%，而我国一线城市仅有10%+，还有很大的提升空间；其二，饲主对于宠物的投入也在增加。因此预计宠物行业未来10年能够实现井喷式发展，预计未来5年年增速能够维持在20%-30%。 从行业内主要竞争格局来看，根据草根调研，瑞派宠物目前门店数量是150家，新三板企业瑞鹏是140家左右， 高瓴投资收购的宠物医院也100家左右（包括参股公司），艾贝尔是30+家。从扩张模式上看，瑞派（瑞普）以收购+自建的形式在全国范围快速扩张标准化门店，瑞鹏以自建的形式主要在南方扩张门店，派美特（禾丰）以收购+自建的形式在东三省有序扩张。 我们认为，当前行业处于龙头争夺的阶段，连锁化、便利化、异地扩张加速是现阶段两大龙头瑞派和瑞鹏的最大特点。这一阶段马上随着标的估值提高而达到瓶颈，接下来人才培养是行业痛点，能建立稳定人力资源实力的企业将能快速扩张并建立品牌。 最后才是对接资本进入，高盛投资瑞派开启了资产整合时代，高盛曾是美国VCA的投资人，在欧洲等地也投资过宠物行业，并看好宠物医院在中国的发展。我们认为战略投资者的进入会加速突破技术人才和管理模式的瓶颈。 展望更远，预计国内宠物医院可能会呈现一大一小两类：一类是较低端的社区医院，主要提供疫苗注射、驱虫、节育等常规诊断服务。另一类是拥有自己的实验室专业的宠物医院。根据我们调研，我们认为按照目前的行业格局，瑞派和瑞鹏有望成为行业龙头。 关于公司 本周延续的是超跌反弹。而从反弹幅度来看，群众基础好（白马股，如海大集团、牧原股份）、价格牵引型（如猪、鸡）反弹力度居前。所以我们看到，暨白羽鸡板块从底部反弹约20%之后，在猪价季节性上涨的带动下，牧原股份的反弹也比较抢眼。我们预计，这轮猪价的上涨，从目前的数据来看，持续到8月份是大概率事件。这也意味着，不论是生猪养殖还是白羽鸡养殖，当前的反弹都是短期可持续可参与的。 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 重点推荐标的 重点推荐标的核心观点及本周最新公告 隆平高科（000998.SZ） ——推荐逻辑—— 内生外延助推种业龙头高增长，估值底部极具投资价值！种业进入并购高峰期，17年全球种业前10强的短期目标助推公司加快外延并购步伐。公司业绩高增长，一季度业绩增速达到47.79%。当前股价对应17年估值仅31倍，处于历史低位，且接近高管增持价，极具安全边际，给予重点推荐！ ——本周最新公告—— 无 唐人神（002567.SZ） ——推荐逻辑—— 后周期逻辑正在被证实，生猪出栏量正在加速，高峰尚未到达，饲料销量增速仍有超预期可能！预计17年饲料销量保持30%以上增速。养殖端发力，预计17-18年出栏60万头（其中龙华出栏20万头）、100万头（其中龙华出栏40万头），养殖产业规模不断扩大，盈利能力进一步增强；2017年，肉制品板块将持续扩张，预计盈利1000万元。作为低估值、业绩高增长的饲料标的，坚定推荐！ ——本周最新公告—— 【唐人神-关于控股股东股份被质押的公告】 6月20日公司发布公告称，公司控股股东湖南唐人神控股投资股份有限公司所持有本公司的部分股份被质押。截至本公告披露日，唐人神控股持有公司股票 21,424.9524 万股，占公司总股本的 26.72%，累计质押 19,365.6591 万股（含本次），质押部分占公司总股本 24.15%。 大北农（002385.SZ） ——推荐逻辑—— 预计饲料主业高速增长，农信互联前景广阔！饲料主业有望高增长，一季度净利增长39.77%，且预期上半年净利同增40%-70%！农信互联（公司持股近60%）获产业界高度认可，估值已达30亿元，预期17年交易额将达到800亿，并实现盈亏平衡（16年交易额300亿，亏损5000万），动保、种业业务显拐点，目标市值：360亿！ ——本周最新公告—— 无 海大集团（002311.SZ） ——推荐逻辑—— 鱼价上涨有望推动公司水产料销量快速增长，禽料随着新建项目陆续投产销量有望保持连续过年20%以上高增长，猪料在养殖景气后周期也有望带来高增长，预计公司业绩高增长，净利增速有望达35.5%，其中一季度增速达47.45%；此外，公司全产业链布局，市值空间巨大！对应17年估值仅23倍，安全边际高！ ——本周最新公告—— 【海大集团-关于限制性股票与股票期权激励计划部分股票期权注销完成公告】 6月19日公司发布公告称，公司于2017年4月25日召开的第四届董事会第七次会议审议通过了《关于限制性股票与股票期权激励计划权益数量调整及第二个解锁/行权期不符合 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 解锁/行权条件并予以回购注销/注销的议案》，根据《上市公司股权激励管理办法（试行）》等的规定及2015年第一次临时股东大会对董事会的授权，同意公司注销因部分激励人员离职、自愿放弃，其已授予未达行权条件的股票期权16.80万份及因公司2016年业绩考核指标未满足行权条件的第二个行权期的股票期权372.54万份。公司向中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司提交了注销上述389.34万份股票期权的申请。 【海大集团-2016 年年度权益分派实施公告】 6月21日公司发布公告称，本次分配方案以公司现有总股本15亿股为基数，向全体股东每10股派3元人民币现金（含税）。分派对象为截至 2017 年 6 月 29 日下午深圳证券交易所收市后，登记在册的本公司全体股东。 禾丰牧业（603609.SH） ——推荐逻辑—— 东北饲料龙头，畜禽饲料