农林牧渔行业2017年第27周周报：继续重点关注禽链超跌机遇;继续重点推荐板块优质白马龙头隆平高科、生物股份、大北农、海大集团

行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 农林牧渔 证券研究报告 2017年07月02日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 吴立 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《农林牧渔-行业投资策略:2017年中期农业投资策略：优选业绩稳健白马股，关注周期底部拐点机会！》 2017-06-26 2 《农林牧渔-行业研究周报:2017年第26周周报： 本周继续重点关注禽链超跌机遇；继续重点推荐板块优质白马龙头隆平高科、生物股份、大北农、海大集团。》 2017-06-25 3 《农林牧渔-行业研究周报:2017年第25周周报：本周重点关注禽链超跌机遇；继续重点推荐板块优质白马龙头隆平高科、大北农、生物股份、海大集团。》 2017-06-18 行业走势图 2017年第27周周报：继续重点关注禽链超跌机遇；继续重点推荐板块优质白马龙头隆平高科、生物股份、大北农、海大集团。 1、 重点关注禽链超跌机会： 供给格局趋于改善，有望迎来景气修复，股价超跌彰显投资价值，首选龙头白马圣农发展，其次益生股份、民和股份。 2、 重点推荐隆平高科： 内生外延助推种业龙头进入发展新阶段，估值底部极具投资价值！ 3、 重点推荐生物股份： 口蹄疫招采制度改革助推行业扩容，叠加新产品销售超预期，未来两年增速有望达30%，半年度增速预计近40%！估值仍有提升空间。 4、 重点推荐大北农： 调整初见成效，17年业绩增速加速，农信互联快速推进，估值性价比高！ 5、 重点推荐大禹节水： 框架协议签订速度加快，公司PPP订单有望加速落地（全年订单预计近30亿）带动公司业绩高增长！ 6、 继续坚定推荐养殖后周期： 5月能繁母猪和生猪存栏环比略降，补栏力量仍在积聚，催化剂渐行渐近。饲料板块首推弹性品种唐人神，行业白马大北农、海大集团。疫苗行业推荐生物股份、中牧股份。 7、 继续推荐产业机遇： 瑞普生物（主业稳定增长，宠物医院快速扩张）、普莱柯（预计下半年新品种密集上市推动业绩高增长）、新洋丰（复合肥行业见底，公司业绩拐点）、金河生物（业务多点开花，EB成功发行）、国联水产（工厂化养殖）。 风险提示：养殖反转不达预期 -16%-12%-8%-4%0%4%8%12%2016-072016-112017-03农林牧渔 沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 每周思考 1.1. 关于行业 1.1.1. 半年报前瞻 随着上半年的结束，半年报已是投资者关注的焦点。我们对重点覆盖的上市公司，也做了一份关于半年报的前瞻。 表1：重点覆盖上市公司半年报前瞻 公司名称 2017Q1净利（百万元） 2017H1净利（百万元） 2017年净利（百万元） 2018年净利（百万元） Q1增速 中报增速 全年增速 预告净利润上限（百万元） 预告净利润下限 （百万元） PE （2017） PE（2018） 隆平高科 231 260 865 1088 48% 68% 73% - - 32 25 登海种业 45 125 335 400 -62% -46% -24% 231 115 33 28 圣农发展 24 135 300 550 -64% -69% 88% 260 150 56 30 海大集团 58 516 1160 1530 47% 34% 36% 577 423 23 18 大北农 192 570 1284 1610 40% 55% 45% 626 515 19 15 金新农 35 93 320 431 8% 12% 101% 108 75 14 11 唐人神 55 145 356 465 132% 118% 77% 153 133 22 17 金河生物 41 98 250 343 -19% 4% 52% 113 75 20 15 牧原股份 680 1300 3259 2973 85% 21% 40% 1,500 1,250 9 10 大禹节水 23 58 195 322 90% 206% 222% - - 36 22 国联水产 18 75 241 579 722% 753% 157% 80 60 23 10 瑞普生物 32 68 227 384 32% 34% 71% - - 26 15 象屿股份 138 325 685 806 78% 113% 61% - - 17 14 中牧股份 75 140 428 535 -8% 5% 28% - - 18 15 生物股份 266 390 823 1051 39% 37% 28% - - 25 20 普莱柯 33 95 246 385 -24% 5% 31% - - 31 20 禾丰牧业 70 210 602 798 3% 13% 41% - - 13 10 温氏股份 1473 2800 7500 5600 -52% -61% -36% - - 17 22 民和股份 -76 -165 -110 88 -210% -207% -172% -110 -150 -35 44 益生股份 3 -80 -78 172 -96% -210% -114% -50 -70 -93 42 新洋丰 224 490 659 828 3% 5% 17% - - 34 27 资料来源：公司公告，天风证券研究所 1.1.2. 养殖行业 在上周的周度思考里，我们提出“本周延续的是超跌反弹。而从反弹幅度来看，群众基础好（白马股，如海大集团、牧原股份）、价格牵引型（如猪、鸡）反弹力度居前。所以我们看到，暨白羽鸡板块从底部反弹约20%之后，在猪价季节性上涨的带动下，牧原股份的反弹也比较抢眼。我们预计，这轮猪价的上涨，从目前的数据来看，持续到8月份是大概率事件。这也意味着，不论是生猪养殖还是白羽鸡养殖，当前的反弹都是短期可持续可参与的。” 这周，牧原和海大集团的表现依旧亮眼。对于养殖股，与其是靠着信仰去坚信价格迎来反转，那还不如静下心来去回顾行业及股价的变化，去总结和细化对于行业的分析框架。本周，我们发布了白羽肉鸡行业的跟踪报告《白羽肉鸡行业分析框架再探讨》，接下来我们将重新梳理生猪养殖行业的基本分析框架，帮助投资者厘清现在的一些误区。同样的，先说结论： 1、猪价即股价。猪价是股价的同步指标。生猪养殖股的投资核心，就是判断猪价走势。 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 2、供应的影响要远大于需求，这也是为何猪价的最高价往往并不出现在年内季节性需求旺季期的原因。 3、最终消费品是猪肉，而不是生猪。猪肉供应量的变化远比生猪供应量的变化要重要得多。 4、长期，猪肉供应量=能繁母猪存栏（产能）*PSY（生产效率）*出栏体重。三个指标缺一不可。只盯能繁母猪存栏的变化来判断不管是猪肉供应量还是生猪供应量，都只在一定历史时期有效，现在准确度大大降低。 5、短期，猪肉供应量=生猪出栏量*出栏体重。生猪存栏规模不是供给，生猪出栏量才是供给。仔猪存栏是提前6个月的生猪出栏规模的先行指标。 6、出栏体重的本质是猪肉库存规模，隐含了养殖户对于后续猪价的预期。每一次补库存或者去库存的周期大概需要1-2个季度。 7、只要2.8:1的料肉比没有根本性突破，饲料销量就是猪肉产量的验证指标。 8、养殖规模化的发展速度远超市场预期。规模化带来的只能拉长猪价波动曲线——波峰波谷的波动幅度缩小、但间距拉长——并不能熨平周期波动。 9、规模化养殖场的高投资额与融资能力，意味着未来的猪周期还将存在，但是其规律性将越发难以捉摸。 基于以上判断，说说我们对猪价的看法： 1、 短期，三季度持续反弹。 2016年12月-2017年2月，仔猪存栏持续下降，意味着17年6-9月生猪出栏规模的下降。生猪出栏体重进入下降周期，至少将持续到8月份。结合9月的季节性需求旺季的到来，我们认为，本轮猪价反弹，至少将持续到9月份。年底到年初的第二轮反弹何时能够启动接力，还需后续数据的持续跟踪和支持。 2、 长期，猪价下跌趋势难改。 能繁母猪存栏规模目前仍在下降，但降幅在逐渐缩窄。近期农业部对于养殖环保问题的表态有所放松，预计下行空间有限，今年下半年大概率在低位徘徊。而且农业部关于养殖环保的整治日期是截止2017年底，2018年必将极大缓和。2017-2018年，PSY的提升仍将持续（胎龄结构优化、猪场管理效率提升），且提升幅度将大于能繁母猪存栏的下降。出栏体重在2017年已经系统性的提升，预计2018年将基本持平。综合以上，2017年在PSY的提高、出栏体重增加的背景下，猪价开始回落。2018年生产效率的提升以及能繁母猪存栏的增加，意味着猪价下跌趋势难改。 3、 短期猪价反弹是参与股价博弈的基础。 周期股的成长逻辑对于投资者而言，只有当其能够坚持长期持有并忍受中间可能出现的长时间波动才具有意义。 1.2. 关于公司 1.2.1. 隆平高科： 6月30日，农业部公告，406个水稻、小麦、玉米、棉花、大豆品种经第三届国家农作物品种审定委员会第9次会议审定通过。隆平高科、登海种业、荃银高科均有品种在列。三家公司也同期进行了公告。其中，在审定通过的178个水稻品种以及171个玉米品种中，隆平高科及下属公司自主培育或与他方共同培育的品种分别有61个（占比34%）和10个（占比5.8%），彰显公司的育种，尤其是水稻育种方面的超强实力。重申我们的推荐逻辑： 1、中信入主后，公司是国内最有可能成为全球巨头的种企，不论从公司核心竞争力还是股东背景来看，公司都具备长期配置价值。 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 2、公司走在正确的道路上，未来2-3年路径清晰。 随着农业供给侧改革的提出，主粮作物播种面积难以增长。这也意味着种子行业进入短期发展瓶颈。行业内企业的成长，将更多的是结构性增长，一是抓住品种换代的机遇，提高市占率，二是通过兼并收购提高市场话语权。对于隆平而言， 1）抓住第四代水稻品种换代。公司隆两优、晶两优系列新品种，具备成为新一代国内超级大品种特质。目前销售情况火爆。预计16/17销售季销售超过1600万公斤，17/18销售季有望突破2500万公斤，开启了公司未来3年的新一轮成长期。预计2017年水稻种子贡献净利润约5.2亿，贡献了40%的业绩增速。 2）外延式并购助推公司成长加速。中信入主开启了公司发展新阶段。17年成为全球种业前10强的目标，倒逼公司今年必须加速并购项目落地。 3、估值具备安全边际。当前股价对应17年估值仅33倍，处于历史估值区间的底部；对比国外种企，近年来业绩持续下滑的孟山都市盈率26倍，先正达35倍。而处于快速成长期的隆平，不论相对价值和绝对价格都都具备较强的安全边际，投资价值凸显。 1.2.2. 海大集团： 本周再创新高。不少投资者在担心估值开始不具备吸引力了，我们是认为： 1）大旗不倒，偏好难改，强者恒强。从第17周我们开始写周度思考时就说了，从历史经验看，以A股的特性，每一轮风格炒作，不炒到泡沫比天大之前，有可能结束吗？当前消费白马股，如家电、白酒，才刚开始挑战大家的估值体系，PEG都还没超过1。作为农业饲料白马股，吃肉赶不上，但喝喝汤还是可以有的。 2）现在估值24倍，公司的历史估值区间都在30-35倍，给了我们卖方一个讲估值还能再往上提的理由。 1.2.3. 金河生物： 金河生物是我们团队2015年底独家挖掘出的高成长品种。本周最后一天，盐酸金霉素涨价100倍的新闻，让公司股价直接拉了个涨停。真实情况是什么呢？公司核心产品金霉素在今年1季度提价约5%，预计年内仍有2-3次提价可能。媒体报道中的盐酸金霉素，占公司金霉素总销量不到1%，属于小品种。目前价格在25-26万元/吨，相较年初20万元/吨，涨幅约为2