农林牧渔行业2017年第24周周报：本周重点关注禽链超跌机遇;继续重点推荐板块优质白马龙头隆平高科、大北农、生物股份。

行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 农林牧渔 证券研究报告 2017年06月11日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 吴立 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《农林牧渔-行业研究周报:2017年第23周周报：隆平高科、唐人神业绩详拆分！继续推荐农业白马！》 2017-06-04 2 《农林牧渔-行业研究周报:2017年第22周周报：白马业绩详拆分！继续推荐农业白马，隆平高科、大北农、海大集团、生物股份！》 2017-05-29 3 《农林牧渔-行业研究周报:2017年第21周周报：本周继续重点推荐大禹节水！继续重点推荐板块优质白马龙头隆平 高 科 、 大 北 农 、 生 物 股 份 ！》 2017-05-21 行业走势图 2017年第24周周报：本周重点关注禽链超跌机遇；继续重点推荐板块优质白马龙头隆平高科、大北农、生物股份。 1、 重点关注禽链超跌机会： 供给格局趋于改善，有望迎来景气修复，股价超跌彰显投资价值，首选龙头白马圣农发展，其次益生股份、民和股份。 2、 重点推荐隆平高科： 内生外延助推种业龙头进入发展新阶段，估值底部极具投资价值！ 3、 重点推荐大北农： 调整初见成效，17年业绩增速加速，农信互联快速推进，估值性价比高！ 4、 重点推荐生物股份： 口蹄疫招采制度改革助推行业扩容，叠加新产品销售超预期，未来两年增速有望达30%！估值仍有提升空间。 5、重点推荐大禹节水： 政府推动农业绿色生产带来产业红利，公司PPP订单有望加速落地带动公司业绩高增长！ 6、 继续坚定推荐养殖后周期： 4月能繁母猪存栏持平，生猪存栏继续回升，补栏力量快速积聚，催化剂渐行渐近。饲料板块首推弹性品种唐人神、禾丰牧业，行业白马大北农、海大集团。疫苗行业推荐生物股份、中牧股份。 7、 继续推荐产业机遇： 中牧股份（国改带来激励改善，估值低仅18倍）、新洋丰（复合肥行业见底，公司业绩拐点）、金河生物（业务多点开花，EB成功发行）、国联水产（对虾工厂化养殖）、普莱柯（新品种密集上市推动业绩高增长）。 风险提示：养殖反转不达预期。 -9%-5%-1%3%7%11%15%2016-062016-102017-02农林牧渔 沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 每周思考 1.1. 关于行业 6月7日，本周三晚上，在北京“天风有约”的沙龙上，我们跟投资者交流了一些想法，即：如果市场风险偏好回升，博超跌反弹的逻辑下，农业选什么？我们当时的观点是，基于短期博弈的视角，推荐圣农发展和登海种业。选股逻辑很简单，第一是要跌得多跌得狠；第二是有群众基础，即公司或产业的逻辑已经被市场所熟知；第三是公司或行业不会更差了；第四是近期有催化剂可以给予市场正面预期。而圣农发展和登海种业正是符合这四点要素的个股。股价已经跌够多了，负面信息也已经被市场充分消化，毛鸡或者玉米价格的上涨预期是可以提振信心的催化剂。 1.1.1. 白羽鸡行业： 其实，上周就想和大家聊聊这个板块。但是没想到，本周最后两个交易日，以圣农发展为代表的白羽鸡板块股价就开始涨起来了。那这周就顺理成章的聊聊我们对于这个行业的观点： 1）行业现在什么情况？ 首先，行业现在很惨。烟台商品代鸡苗价格从4月底至今，一直在1元/羽以下区间运行，最低只有0.5元/羽，种鸡场亏的苦不堪言。父母代商品价格今年年初开始回落，到5月中旬，重回10元/套以下，6月初成交均价只有7.89元/套。毛鸡价格也在亏损区间，只有6.19元/公斤。整个产业链的价格水平，均已经回到15年行业最困难的时候。只不过当年的这种极度低价深度亏损的时间持续了6个月以上。 其次，行业在去产能了。第一，祖代引种规模有望继续下降。4月份新西兰已经恢复引种了。但其他国家的复关目前还暂时见不到眉目。新西兰安伟捷祖代周产能上限在1.2万套，由于新西兰还需要供种东南亚，需到6月底才能确认最终每个月能出口中国的数量。按每周4万套来计算，从6-12月，能够从新西兰引种28万套。若新西兰为唯一引种国，算上1-5月份已经引种的19万套，那么年内引种规模也就不到50万套，加上益生自养的10万套，全年祖代鸡供应在60万套以下，跟16年相比仍是下降的。第二，父母代种鸡的产能去化也在加速进行。我们一直强调的短期先行指标，在产父母代种鸡存栏，从4月初的历史高位1623万套开始回落，两个月内，到6月初，减少至1344万套，降幅17.19%。这两个月的快速下降，其实就是因为今年以来行业的持续低迷，种鸡场开始加快种鸡淘汰所致。 再次，价格往下的空间不大，向上冲力还要时间。一方面，1344万套在产父母代鸡苗，相当于16年3月底的水平。按照其发挥影响时间来看，6月中下旬的毛鸡价格是在8元/公斤，远高于当前的6元/公斤水平。另一方面，按照17年4月初在产父母代存栏下降来推算，那么在6月中下旬，毛鸡价格应该进入反弹区间，实际上，从5月底毛鸡价格就从深度亏损区间回升了。目前来看，当前价格反弹具备持续性。 但是，行业还没有到市场所期望的高盈利能力区间。首先，当前产能依旧是供应充分的。祖代方面，今年以来，在产祖代一直在70-80万套之间，每周的销量也差不多同样的规模，也就是说，除非加速淘汰，否则现在以及未来半年的祖代产能将基本维持现有平衡状态，产能并不短缺。商品代方面，在产父母代虽然已经从绝对高位回落了两个多月，但不得不承认，1344万套还是一个历史相对高位水平，16年3月那段时间的高价，对应的是15年底16年初1050-1150万套的在产父母代存栏。所以，在产父母代存栏从理论来说，下降到1200万套以下，会让行业进入相对高盈利区间。目前的回升，还是一个从深度亏损向盈亏基本平衡的过渡而已。真正的高盈利期，还需要时间的等待和数据的验证。 2）股票能不能搞？ 从产业角度看，短期，目前是处于一个坏的不能再坏的局面，属于不折不扣的左侧。这个左侧将会持续多长时间，取决于行业的资金情况。中长期，引种依旧受限，产能去化还在进行，产业链的价格回升并非水中月。 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 而股票也经历了一轮深度回调。高位接近120亿市值的民和股份，现在只剩36亿不到。板块个股跌幅在50%-70%不等，跌得足够深。 对于一个周期股来说，这种产业格局和股价现状，似乎是布局的好机会。我们认为，从短期博弈角度来看，如果市场的反弹、风险偏好的回升是可持续的话，那么，股价和产品价格都跌到地板价的白羽鸡板块的超跌反弹确实是可以参与的。从中期周期投资来看，绝大多数投资者估计还是需要等到价格进入快速上涨的高盈利时候才会去进来。 1.2. 关于公司 本周继续我们的业绩拆分。 1.2.1. 中牧股份 本周最让投资者郁闷的就是中牧股份的大股东减持了。根据公告，公司控股股东中牧集团为了对外投资和补充流动资金的需要，计划减持不超过公司2%的股票。公告一出，股价应声下跌。做为集团下面的核心资产，其减持举动有点让人无法理解。不能通过减持金达威和增加股份公司的现金分红来实现筹资吗？要进行对外投资，为什么不能以上市公司为主体来进行呢？ 如果我们以相对善意的角度来理解（也可以说是一厢情愿的角度来理解）这件事，首先，减持新规一出，大宗交易很难找到接盘者，直接二级市场减持，也许只是个无奈之举。其次，由集团来对外投资，是否是因为直接由上市公司来投资有所不便，比如说跟上市公司无关联的业务导致。过了集团一道手之后，后续会否有可能注入上市公司呢？最后，减持之后，大股东的持股比例只剩49%，不再是绝对控股地位。这是否意味着集团在经营思路上认为只要有能保持相对控制权就足够了？若如此，那么大股东要么还有继续减持动力，要么其实可以为后续引入战略投资者腾出空间。 但不管怎么样，下周二（6月13日），我们将邀请投资者与公司高管进行交流，欢迎参加。 说这么多，还是继续拆拆中牧的业绩。我们预计： 2016年：中牧股份总收入为39.5亿元，实现净利润3.3亿元。其中，预计，口蹄疫市场苗收入为0.8亿元，口蹄疫招采苗收入为5.1亿元，蓝耳猪瘟1.7亿元，胃肠炎-腹泻二联苗收入为0.2亿元，高致病性禽流感收入为2.4亿元，其他疫苗收入为2.9亿元，化药收入7.4亿元，饲料收入8.0亿元，贸易收入11.0亿元。 2017年：预计公司总收入为46.4亿元，同比增长18%；实现净利润4.3亿元，同比增长28.07%。其中，口蹄疫市场苗收入为2.0亿元，口蹄疫招采苗收入为5.1亿元，蓝耳猪瘟1.8亿元，胃肠炎-腹泻二联苗收入为0.4亿元，高致病性禽流感收入为2.4亿元，其他疫苗收入为3.2亿元，化药收入9.7亿元，饲料收入10.0亿元，贸易收入12.0亿元。 2018年：预计公司总收入为55.6亿元，同比增长20%；实现净利润5.3亿元，同比增长24.89%。其中，口蹄疫市场苗收入为3.0亿元，口蹄疫招采苗收入为5.0亿元，蓝耳猪瘟2.7亿元，胃肠炎-腹泻二联苗收入为1.0亿元，高致病性禽流感收入为2.4亿元，其他疫苗收入为3.5亿元，化药收入12.6亿元，饲料收入12.5亿元，贸易收入13.0亿元。 1.2.2. 生物股份 生物股份是口蹄疫苗的老大，市场一直担心其竞争格局恶化将导致公司市场份额及成长空间受挤压。我们前期进行了为期半个多月的市场调研，认为公司在口蹄疫市场中的地位在短期内还无法被撼动，而新品的顺利销售，将为公司成长提供新的保障。我们预计： 2016年：生物股份总收入为15.2亿元，实现净利润6.45亿元。其中，口蹄疫市场苗收入为10亿元，口蹄疫招采苗收入为4.55亿元，圆环收入为0.4亿元，布病收入0.1亿元，BVD-IBR收入0.2亿元，猪瘟以及蓝耳收入0.4亿元，禽苗0.1亿元。 2017年：我们预计生物股份总收入为19.6亿元，同比增长29%；净利润（扣除增发费用后） 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 8.2亿元，同比增长28%。其中，口蹄疫市场苗收入为13.5亿元，口蹄疫招采苗为4.6亿元，圆环收入为1.3亿元，布病收入0.3亿元，BVD-IBR收入0.5亿元，猪瘟以及蓝耳收入0.3亿元，禽苗0.3亿元。 2018年：我们预计生物股份总收入为25.5亿元，同比增长30%；净利润（扣除增发费用后）10.5亿元，同比增长28%。口蹄疫市场苗收入为17亿元，口蹄疫招采苗为4.6亿元，圆环收入为2.2亿元，布病收入0.6亿元，BVD-IBR收入1.0亿元，猪瘟以及蓝耳收入0.3亿元，禽苗0.5亿元。 1.2.3. 隆平高科 首先，必须道歉一下，上周由于我们的工作失误，没有详细把隆平高科的核心增长假设说清楚，最后把我们自己也给绕进去了，出了纰漏。我们后来进行了修改，但估计绝大多数投资者并没有看到，所以，这周重新再拆遍隆平高科。 2016年：5亿净利润=非经常性损益0.7亿（0.4亿资产处置收入+0.3亿政府补助）+蔬菜及其他种子0.3亿（其中，天津德瑞特及绿丰园艺盈利承诺约0.29亿元）+玉米种子1亿+水稻种子3亿； 2017年：预计8.6亿净利润=投资收益1.2亿（转让隆平蔬菜90%股权预计贡献投资收益0.9亿+0.3亿政府补助）+蔬菜及其他种子0.4亿（盈利承诺0.33亿元）+玉米种子0.8亿元+水稻种子5.2亿元+土地开发1亿； 其中，预计，2015/2016、2016/17、2017/2018销售季，隆两优、晶两优系列品种销量分别为700万、1600万、2500万公斤，考虑到销售季的延长，在会计年度里，按一季度和四季度各确认50%，则2016-2017年两大系列销量分别为1150万、2100万公斤。则2017年新增950