行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 农林牧渔 证券研究报告 2017年05月21日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 吴立 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《农林牧渔-行业研究周报:2017年第20周周报：养殖后周期草根归来，继续坚定推荐大北农、海大集团！重点推荐大禹节水、隆平高科、生物股份》 2017-05-14 2 《农林牧渔-行业研究周报:2017年第19周周报：本周重点推荐大禹节水！继续重点推荐板块优质白马龙头隆平高科、大北农、生物股份》 2017-05-07 3 《行业研究周报:农林牧渔2017年第18周周报：业绩支撑，白马依旧强势！》 2017-05-01 行业走势图 2016年报&2017年一季报总结及展望：白马依旧强势，坚定布局后周期饲料疫苗板块！ 一、农业板块2016&2017Q1业绩回顾 2016年，农业板块营业收入总计4262.85亿元，同比增长20.55%；归母净利润316.00亿元，同比增长123.85%，归母净利润增速在全部28个行业中排名第4。2017年一季度，农业板块收入规模加速增长，但是盈利增速快速回落。板块营业收入总计1057.52亿元，同比增长43%；归母净利润64.58亿元，同比增长0.99%；归母净利润增速排名第21位。 申万农业指数的涨跌变化基本反映了农业行业板块盈利增长的变化趋势，但股价走势明显弱于盈利增速趋势。子板块来看，畜禽养殖产业链（包括饲料、养殖、动保）贡献了行业绝大多数营业收入及净利润。其中，饲料板块是行业主要收入来源，而养殖业务则是主要的净利润来源。 2016年行业盈利高增长主要是受益于农产品价格的上涨。一方面，猪价上涨带动畜禽养殖产业链进入景气高点，养殖、饲料、动保盈利高增长。另一方面，大宗农产品价格的上涨，使得农产品加工企业的盈利能力大幅好转。随着农产品价格的下跌，养殖以及农业加工板块在2017年1季度开始走弱。 虽然行业景气下行，但是子行业依然有两点。一是水产养殖板块盈利能力全线回复，而这一直是此前市场预期极为不充分的子行业。二是饲料、疫苗等后周期受益于养殖景气传导，扛起盈利增长的大旗。其中，动保是全行业是唯一一个因业绩表现而实现上涨。从这个角度来看，当前疫苗的业绩增长虽然不是最好，但是市场对于其盈利好转的预期最为一致。 二、2017Q2展望：布局后周期饲料疫苗板块以及行业龙头 从盈利前景来看，在农产品价格整体回落的趋势下，首选二季度仍能维持较高景气度的饲料与动保板块。2017年是饲料盈利黄金期，疫苗新政推动动保快速扩容，而能繁母猪存栏3月份持平，2季度有可能回升，板块及上市公司的陆续有催化剂出现，对估值具有提振作用。其次，关注盈利能力持续好转的水产养殖板块。我们预计，随着行业去产能以及消费升级，海参、扇贝等海珍品价格大概率已经见底。但行业此前频出的业绩地雷事件，使得市场还需时间去验证与认可其盈利增长的持续性与真实性。 从市场风格来看，2017年1季度，市场表现出非常显著的偏好白马龙头股的风格特征。预计未来一个季度，大概率还是龙头股表演的舞台。而对于农业板块而言，典型行业龙头就是隆平高科、大禹节水、生物股份、牧原股份、海大集团、大北农。目前，这些个股一季度业绩增速普遍超预期，而这些个股在一季度的表现也相对优异，在二季度仍具备较好的配置价值。 风险提示：产品价格风险；政策风险；自然灾害风险； 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2017-05-19 评级 2016A 2017E 2018E 2019E 2016A 2017E 2018E 2019E 000998.SZ 隆平高科 21.15 买入 0.40 0.57 0.72 0.87 52.88 37.11 29.38 24.31 002311.SZ 海大集团 17.59 买入 0.54 0.73 0.97 1.17 32.57 24.10 18.13 15.03 002385.SZ 大北农 5.9 买入 0.22 0.31 0.39 0.44 26.82 19.03 15.13 13.41 002714.SZ 牧原股份 24.83 买入 2.00 2.81 2.57 3.33 12.42 8.84 9.66 7.46 600201.SH 生物股份 33.5 买入 1.05 1.24 1.63 2.07 31.90 27.02 20.55 16.18 300021.SZ 大禹节水 24.25 买入 0.19 0.61 1.01 1.53 127.63 39.75 24.01 15.85 -9%-6%-3%0%3%6%9%12%15%2016-052016-092017-01农林牧渔 沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS 投资要点 核心观点 1、从2016年及2017Q1各行业以及农业细分行业业绩表现与板块涨跌来看，业绩增速基本决定板块涨跌趋势。农业板块也不例外，但股价走势明显弱于业绩增速趋势。2016年农产品价格上涨，农业板块盈利增速亮眼，板块涨幅超大盘，而2017Q1部分农产品价格回落，畜禽养殖板块业绩回落，板块也逐渐走弱；而饲料、疫苗等后周期受益于养殖景气传导，扛起盈利增长的大旗，水产养殖板块盈利能力全线回复。 2、2017Q2布局后周期饲料疫苗板块以及行业龙头。第一，从盈利前景来看，在农产品价格整体回落的趋势下，首选二季度仍能维持较高景气度的饲料与动保板块。2017年是饲料盈利黄金期，疫苗新政推动动保快速扩容，而能繁母猪存栏3月份持平，2季度有可能回升，板块及上市公司的陆续有催化剂出现，对估值具有提振作用。其次，关注盈利能力持续好转的水产养殖板块。我们预计，随着行业去产能以及消费升级，海参、扇贝等海珍品价格大概率已经见底。但行业此前频出的业绩地雷事件，使得市场还需时间去验证与认可其盈利增长的持续性与真实性。第二，从市场风格来看，2017年1季度，市场表现出非常显著的偏好白马龙头股的风格特征。预计未来一个季度，大概率还是龙头股表演的舞台。而对于农业板块而言，典型行业龙头就是隆平高科、生物股份、牧原股份、海大集团、大北农。目前，这些个股一季度业绩增速普遍超预期，而这些个股在一季度的表现也相对优异，在二季度仍具备较好的配置价值。 行业前景展望（乐观） 畜禽养殖产业链：若能繁母猪存栏二季度开始上升通道，生猪存栏增长，带来饲料行业总需求量提升；叠加上市公司市占率的提升，饲料板块及饲料上市公司销量大幅增加。另外，若2017年气候正常，利于玉米生长，玉米单产不会出现大幅度降低，行业仍处于去库存阶段，则预计2017年全年玉米价格低位震荡，利好饲料行业盈利水平提高。 水产养殖产业链：若2017年不会出现如2016年强厄尔尼诺气候的严重水灾，水产养殖行业稳定增长，预计也将带动水产资料销量增长。 行业前景展望（悲观） 畜禽养殖产业链：在环保政策收紧背景下，养殖散户退出大潮仍在进行，若能繁母猪存栏打破3月持平状态，继续下降，即使饲料上市公司的市占率提升，销量增长且继续提升，但能繁母猪存栏作为饲料行业上涨的催化剂，预计会影响饲料板块股价表现。 水产养殖产业链：若2017年出现强自然灾害，水产养殖行业受损，预计水产饲料行业销量大概率下滑。 与市场预期差 水产养殖板块的盈利能力逐季好转，但市场预期并不充分。水产养殖板块已经连续5个季度的盈利增速都是在100%以上。细拆板块构成，可以发现，这种盈利好转并不是像农产品加工、林业等子行业由一家或两家公司盈利反转带来，而是板块性盈利的好转。更重要的是，市场对于水产养殖板块的盈利好转预期并不充分。2016年板块涨幅在行业内倒数第二，直到17年1季度才开始有所改观。 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 内容目录 1. 2016及2017Q1业绩回顾 .......................................................................................................... 6 1.1. 业绩增速基本决定板块涨跌趋势 .............................................................................................. 6 1.2. 农产品价格决定农业行业盈利变化趋势 ................................................................................ 9 2. 二季度展望：布局养殖后周期与行业白马 ............................................................................ 12 2.1. 盈利角度，首选后周期饲料、疫苗，关注水产养殖板块 .............................................. 12 2.1.1. 饲料：关注板块估值提升催化剂——能繁母猪存栏 ........................................... 12 2.1.2. 疫苗：短期风险已过，催化剂渐显 ............................................................................ 14 2.2. 市场风格出发，优选行业龙头 ................................................................................................. 15 图表目录 图1：2016年营业收入增速 ........................................................................................................................ 6 图2：2017年Q1营业收入增速 ................................................................................................................ 6 图3：2016年，农业板块归母净利润增速居前 ................................................................................... 6 图4：2017年Q1，农业板块盈利能力回落 .......................................................................................... 7 图5：农业板块营业收入增速逐季提高 ................................................................................................... 7 图6：农业板块净利润增速逐季下降 ............................................................