传媒互联网行业业绩总结：传媒2016年报和2017年一季报分析游戏板块表现抢眼
- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币） 行业优化平均市盈率 37.55 市场优化平均市盈率 17.28 国金综合传媒指数 5462.69 沪深300指数 3439.75 上证指数 3154.66 深证成指 10234.65 中小板综指 11167.92 姜姝 联系人 (8621)60935531 jiangshu@gjzq.com.cn 常兆亮 分析师 SAC执业编号：S1130517010002 (8621)60935529 changzhaoliang@gjzq.com.cn 王泽佳 联系人 (8621)61038324 wangzj@gjzq.com.cn 传媒2016年报和2017年一季报分析 游戏板块表现抢眼 投资要点 从年报来看，2016年传媒板块营收、利润增速均出现下滑，分别为27 %和21 %，低于2015年的33%和32 %。从细分子板块利润增速看，游戏、电影&院线、电视剧&动漫、营销服务增速较高；传统传媒（出版发行、报业经营、有线网络）增速低迷。营销服务、电影&院线、电视剧&动漫受并购影响较大，剔除并表后的内生增速分别均有不同程度的下滑。 从一季报看，传媒行业利润增速升高至29 %，但几乎完全依靠游戏板块120 %的高增速。一季度电影票房同比负增长，电影&院线的营收增速大幅下滑，利润负增长（-19%）。电视剧&动漫增速维持高位（+45 %）。营销板块分化显著，剔除分众传媒和蓝色光标前后的利润增速分别为35%和14%。 投资建议 在定增和跨界并购进一步收紧的背景下，依赖外延的公司后续增长面临较大压力。从2016年年报和2017年一季报看，除跨界并购游戏资产实现高增长的公司外，营销、电影、电视剧的增长依赖外延并购，内生增速有限。 继续看好游戏板块高景气，重点关注龙头公司。我们认为，游戏行业已进入精品化发展阶段，龙头企业制作能力和运营实力强，出品精品游戏概率高且抗风险能力强，提示重点关注行业龙头：三七互娱、完美世界、游族网络、恺英网络、中文传媒。 二季度进口大片带动票房同比增长，建议关注院线。根据猫眼电影的数据，4月综合票房为48.86亿，扣除服务费后为46.36亿，同比增长49%，其中《速度与激情8》贡献票房25亿，占比51.2%，再次印证电影市场的“二八”效应，头部内容仍是短期电影市场的重要推动因素。截至目前，5月和6月进口大片《银河护卫队2》（前部5.96亿）、《加勒比海盗5》（前部4.64亿）、《变形金刚5》（前部19.77亿）等进口大片的票房表现值得期待。我们预计二季度整体票房增长30%以上，提示重点关注院线板块二季度业绩反转，相关标的：万达院线、中国电影。 影视制作建议关注精品剧制作公司。根据艾瑞咨询的数据，2016年在线视频市场规模达609亿，同比增长56%，2017-2019仍将维持30%以上增速。优质内容是留住用户的最大保证，未来网络端对于内容的投入还将持续增长，和内容端新的分成模式也将推行，建议关注精品剧制作公司。相关标的：华策影视、慈文传媒、骅威文化。 营销板块分化显著，建议关注龙头公司。营销板块中，蓝色光标和分众传媒2016年营收均突破百亿，对行业整体影响较大。一季报营销板块净利润增速35%，剔除蓝色光标和分众传媒后仅剩14 %，板块业绩分化较大。建议关注龙头公司分众传媒。 建议关注标的：三七互娱、完美世界、游族网络、恺英网络、中文传媒、万达院线、中国电影、华策影视、慈文传媒、骅威文化、分众传媒。 风险提示 政策性风险；行业增速不达预期。 5405586063146768722276768131160503160803161103170203国金行业 沪深300 2017年05月03日 传媒互联网行业业绩总结 评级：买入 维持评级 行业点评 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 行业研究周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 行业整体营收增速下降，游戏板块仍保持较高增长 .........................................3 利润增速子版块分化，关注公司内生增长 .......................................................3 从盈利能力来看，游戏表现抢眼 .....................................................................6 2017年半年报业绩预告总结 ...........................................................................7 投资建议：看好游戏，关注院线、营销和电视剧 .............................................7 图表目录 图表1：传媒板块年报营收增速 ......................................................................3 图表2：传媒板块一季报营收增速...................................................................3 图表3：营业收入同比增速 .............................................................................3 图表4：传媒板块年报净利润增速...................................................................4 图表5：传媒板块一季报净利润增速 ...............................................................4 图表6：归母净利润同比增速..........................................................................4 图表7：2017一季度预告完成情况较好的公司 ...............................................5 图表8：2017一季度利润增速较高的公司 ......................................................5 图表9：sw传媒盈利能力状况 ........................................................................6 图表10：子版块年报毛利率变化 ....................................................................6 图表11：子版块年报净利率变化 ....................................................................6 图表12：半年报预增较高的公司 ....................................................................7 行业研究周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业整体营收增速下降，游戏板块仍保持较高增长 根据wind数据按照整体法计算，2016年的营业收入，传媒板块整体增速较2015年45.14%的增长有所放缓，但仍高于2013、2014年，约为27%。分板块来看，高增速主要来自网络视频（+73%）、游戏（+72%）、电视剧&动漫（+49%）和营销服务（+44%）；电影&院线增速27%较2015年39%下滑较多，传统出版发行（+11%）、网络传媒（+2 %）、报业经营（+0 %）增速持续低迷，有线网络（-0%）的增速较2015年的高增速（+95%）由正转负。我们认为主要原因有两点，一方面，2016年由于并购收紧，行业外延减少带来的增速下降。另一方面，从行业数据上看，2016年票房增速仅为4.18%，较2015年48.05%有较大幅度的下降；游戏方面，2016年，端游、手游、页游增速分别为-4.17%、59.27 %、-14.80%，较2015年均有所下降。 从17年一季度的收入来看，传媒行业的增速约为22%。除游戏延续高景气创出109%的高增速以外，网络视频（+11%）、电视剧&动漫（+6%）、电影院线（+7%）和营销服务（+21%）的增速均出现一定程度的下降。 图表1：传媒板块年报营收增速 图表2：传媒板块一季报营收增速 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 图表3：营业收入同比增速 2013 2014 2015 2016 2015Q1 2016Q1 2017Q1 传统出版发行 16% 18% 18% 11% 11% 12% 5% 报业经营 8% 0% 0% 0% -1% -9% -2% 有线网络 14% 18% 95% 0% 24% 55% 2% 营销服务 20% 12% 56% 44% 22% 73% 21% 电影&院线 14% 28% 39% 27% 47% 75% 6% 电视剧&动漫 10% 22% 29% 49% 51% 7% 7% 游戏 49% 5% 30% 72% 16% 21% 109% 网络传媒 40% 49% 8% 2% 32% -16% 3% 网络视频 89% 168% 90% 73% 102% 117% 11% 技术增值与服务 53% 19% 18% 31% 15% 17% 28% 来源：公司年报，国金证券研究所 利润增速子版块分化，关注公司内生增长 从2016年的年报利润看，传媒板块的利润增速低于2015年的51.77%，约为21%。分板块来看，增长主要来自游戏（+101%）、营销服务6%11%16%21%26%31%36%2013201420152016sw传媒营收增速 6%11%16%21%26%31%36%2015Q12016Q12017Q1sw传媒营收增速 行业研究周报 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 （+46%）、电影&院线（+37%）和电视剧&动漫（+32%）。其中，营销服务、电影&院线、电视剧&动漫受并购影响较大，剔除当期开始并表的子公司后的内生增速分别为36%、29%和29%。其中营销服务如果剔除分众传媒和蓝色光标后内生增速为22%。 从17年一季度的利润来看，传媒行业的增速上升，约为29%。但高增长几乎完全依靠游戏贡献的120 %的增速。从增长的延续性看，电影和电视剧开始出现分化，一季度电影&院线利润负增长（-19%），而电视剧&动漫则延续了45%的高增速。营销服务剔除蓝色光标和分众传媒后利润增速仅剩14%。电影&院线增速放缓主要是由于2017Q1票房同比下降6.36%。 图表4：传媒板块年报净利润增速 图表5：传媒板块一季报净利润增速 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 图表6：归母净利润同比增速 2013 2014 2015 2016 2016内生增速 2015Q1 2016Q1 2017Q1 备注 传统出版发行 20% 24% 13% 14% 13% 17% 7% 32% 一季报剔除皖新传媒以后为14%。 报业经营 37% -5% 15% 11% 11% -50% 4% -0.1% 一季报分化显著，剔除了浙数文化638%和华闻传媒-85.64%的极值。 有线网络 17% 21% 67%
