环保行业2017年报及2018年一季报总结：业绩增长稳健，监测、水环境治理表现抢眼

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 环保2017年报及2018年一季报总结：业绩增长稳健，监测、水环境治理表现抢眼 ■2017年环保业绩增速有所回落但增长依旧稳健，监测、水环境治理表现抢眼，2018Q1业绩持续向好。根据环保板块上市公司2017年报及2018年一季报，2017年，环保板块87家上市公司共实现营业收入2426.1亿元，同比增长26.93%；实现归母净利润282.09亿元，同比增长18.43%，增速同比回落1.76pct；实现扣非后归母净利润233.98亿元，同比增长17.72%，增速同比回落16pct。环保板块整体业绩增长依旧稳健，处于近5年来较高水平。扣非后归母净利润增速由高到低的细分板块依次为：园林类环保公司（+50.2%）、环境监测（+49.2%）、水务（+34%）、固废处理（33.4%）、节能（+22%）、水治理（+17.2%）、大气治理（-14.72%）。环境监测、园林和水治理板块业绩表现较为抢眼。2018年一季度，环保板块上市公司实现归母净利润55.97亿元，同比增长8.23%；扣非后归母净利润同比增长1.54%，增速列A股所有行业第6，环保板块业绩持续向好。 ■8项指标、3个角度观察环保板块业绩。我们选取毛利率、净利润率、期间费用率（销售、财务、管理费用率）、ROE等4个指标观察环保板块的盈利能力，选取收现比、经营性现金流净额/营业收入、应收账款周转率等3个指标观察环保板块现金流状况，选取资产负债率观察环保板块的负债水平。2017年利率上行，环保企业融资成本提升，环保板块财务费用率2.73%，同比+0.28个百分点。PPP模式在环保领域持续推广，打包推出综合化治理项目，回款速度不及EPC工程，环保板块应收账款周转率降至2.93次，经营性现金流净额/营业收入之比-1.74%，同比降2.26pct，环保公司现金流近年来持续承压。PPP通过SPV公司将原先地方融资平台的负债转移到社会资本，从而控制地方债务风险，环保公司在承接PPP项目过程中，资产债率由2015年初的51.9%提升至2018年一季度末的56.1%。 ■5个细分领域分析，水环境治理（含市政水治理、工业水治理、园林）、固废处理（含市政垃圾、工业危废、再生资源）、环境监测、水务、大气治理，关注园林公司v.s.水治理公司订单+业绩高增背后运营成分的不同。园林公司和水治理环保公司都从事水环境综合治理业务，业绩高增的逻辑类似：大额订单+工程利润+业绩高增长，对企业投融资能力提出较高要求。我们用投资活动产生的现金流净额、筹资活动产生的现金流净额与净利润之比反映企业为实现一定体量的净利润所需要进行的投资和融资规模。市政水治理公司和园林公司的这两个比例较2014年PPP模式推广之前均有一定提升。在相似成长逻辑背后，二者在项目建设期后是否继续从事项目运营有所区别，以碧水源（环保公司代表）和东方园林（园林公司代表）为例，在代表特许经营权的无Tabl e_Title 2018年05月06日 环保及公用事业 Tabl e_Bas eI nfo 行业动态分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Tabl e_FirstStoc k 首选股票 目标价 评级 Tabl e_Chart 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 5.49 4.79 -4.41 绝对收益 3.41 -4.23 7.18 邵琳琳 分析师 SAC执业证书编号：S1450513080002 shaoll@essence.com.cn 021-35082107 周喆 分析师 SAC执业证书编号：S1450518040006 zhouzhe@essence.com.cn 021-35082029 方向 报告联系人 fangxiang2@essence.com.cn 021-35082718 马丁 报告联系人 mading@essence.com.cn 010-83321051 相关报告 PPP持续规范带来项目质量提升，环保板块蓄势待发 2018-05-02 雄安规划纲要出台，绿色生态定位高质量发展；环保持仓降至四年来最低 2018-04-23 环保一季度业绩预告总结，关注订单充足、高弹性增长标的 2018-04-15 PPP清库落幕，规范背景下环保民企迎来契机 2018-04-08 23号文补齐PPP资金供给侧监管，第二轮环保督察三年后有望实现全覆盖 2018-04-01 -25%-17%-9%-1%7%15%23%2017-052017-092018-01环保及公用事业 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 形资产占总资产占比（2017年底资产负债表）方面，碧水源（42.9%）显著高于东方园林（0.76%）。 ■投资建议：多重因素边际改善，业绩为王，关注订单充足、业绩高增基础扎实的标的。环保板块目前PEttm27.8x处于4年来底部，2017年以来，利率上行、以PPP项目库清库为代表PPP规范措施引起市场担忧情绪，对板块估值和行情有所抑制，而这些抑制因素正经历边际改善，中央政治局会议提出降低企业融资成本，PPP长期规范有望纠正行业发展“重工程轻运营”的现象，环保竞争有望重回重视技术和运营的正规赛道，环保公司优势突出。在手订单充足公司一季度业绩靓丽，碧水源、博世科、国祯环保扣非后归母净利润增速达到78%、320%、124%，进一步巩固全年业绩高增长基础，而这些公司动态PE估值均在不到23x。建议关注今年将召开的环保大会，精选在手订单充足、业绩弹性大的优质环保公司，推荐【碧水源】、【博世科】、【国祯环保】。此外，推荐环境监测龙头【聚光科技】，大气治理技术龙头【龙净环保】。 ■风险提示：政策变动，PPP推进不及预期，项目推进不及预期，利率大幅度上行。 行业动态分析/环保及公用事业 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 环保板块年报&一季报业绩综述：业绩增速有所回落，增长依旧稳健，监测、水环境治理板块增长向好 ...................................................................................................................................... 6 2. 8项指标、3个角度观察环保板块业绩 .................................................................................... 8 2.1. 各项盈利指标略降，财务费用率2017年整体提升0.28pct .......................................... 8 2.2. 现金流持续承压 ........................................................................................................... 11 2.3. 资产负债率：持续上升，园林类环保公司居首位 ........................................................ 12 3. 细分板块分析—水治理&园林环保：大力拿单提升融资需求，环保v.s.园林订单运营成分有所不同 ........................................................................................................................................... 13 3.1. 利润增速回落但依旧向好，利率上行财务费用有所提升 ............................................. 14 3.2. 大力拓展PPP项目，投资力度加大，融资需求提升 .................................................. 15 3.3. 订单+业绩高增背后，园林v.s.环保公司项目运营成分有所不同 ................................. 16 4. 细分板块分析—固废处理：盈利指标略有降低，危废行业收现比最高，再生资源回款加速 17 5. 细分板块分析—环境监测：利润增速创5年来新高，业务向治理端延伸 ............................ 20 6. 细分板块分析—水务：业绩维持平稳增长，现金分红占当期净利润比重达40.6% .............. 22 7. 细分板块分析—大气治理：业绩整体下滑，静待非电大气治理需求释放 ............................ 24 8. 投资策略：多重因素边际改善，业绩为王，关注订单充足、业绩高增基础扎实的标的....... 25 9. 风险提示 ............................................................................................................................... 27 图表目录 图1：2017年环保板块扣非后归母净利润增速（YOY）与其他行业比较 .................................. 6 图2：环保板块历年营收及增速 .................................................................................................. 6 图3：环保板块历年扣非后归母净利润及增速 ............................................................................ 6 图4：2017年环保细分板块归母净利润增速（yoy） ................................................................. 7 图5：2017年环保细分板块扣非后归母净利润增速（yoy） ...................................................... 7 图6：2018Q1A股各行业扣非后归母净利润增长率（yoy） ...................................................... 7 图7：环保板块历年一季度归母净利润及增速 ............................................................................ 8 图8：环保板块历年一季度扣非后归母净利润及增速 ................................................................. 8 图9：2018Q1环保细分板块归母净利润增速（yoy） ................................................................ 8 图10：2018Q1环保细分板块扣非后归母净利润增速（yoy） ................................................... 8 图11：环保板块历史毛利率（%） ....................................................................................