环保行业2017年年报及2018年一季报分析：业绩增速稳定，环境监测、水治理景气度持续向上

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业深度报告 2018年5月3日 环保工程及服务 业绩增速稳定，环境监测、水治理景气度持续向上 -环保行业2017年年报及2018年一季报分析 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：焦俊 执业证书编号：S0740517050001 Email：jiaojun@r.qlzq.com.cn 联系人：曾明 Email： zengming@r.qlzq.com.cn [Table_Profit 基本状况 上市公司数 45 行业总市值(百万元) 460,001.3 行业流通市值(百万元) 350,104.3 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 -40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%环保工程及服务沪深300 公司持有该股票比例 相关报告 <<订单丰富，水治理龙头加速成长>>2018.04.27 <<订单高速增长，转型综合服务商效果显著>>2018.04.27 <<三大业务板块齐头并进，现金流大幅改善>>2018.04.26 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2016 2017 2018E 2019E 2016 2017 2018E 2019E 碧水源 18.7 0.6 0.80 1.01 1.39 31 23 19 13 0.57 买入 启迪桑德 29.3 1.25 1.27 1.54 1.73 23 23 19 17 1.07 买入 博世科 18.4 0.18 0.41 0.78 1.12 102 45 24 16 0.27 买入 龙净环保 14.5 0.62 0.68 0.76 0.87 23 21 19 17 1.45 买入 东江环保 15.1 0.6 0.55 0.76 0.94 25 27 20 16 0.83 买入 备注 [Table_Summary] 投资要点  收入端及利润端持续扩张。2017年环保板块57家上市公司实现营业收入1415.7亿，同比增加22.9%，增速提升3.7pct，整体归母净利润为182.9亿，同比增加14.4%，增速增加9.0pct，营收及归母净利润增速均保持持续扩张态势。剔除水务板块及盛运环保后，环保板块营业收入为1082.0亿，同比增加26.3%，增速提升4.4pct，归母净利润为127.6亿，同比增加23.1%，增速提升0.9pct。  2017年环保板块整体毛利率、净利率均下滑1.0pct。2017年环保板块整体毛利率为31.2%，同比减少1.0pct，毛利率下降或与人工成本上升、行业竞争加剧有关，净利率为12.9%，同比减少1.0pct，期间费用率为16.2%，同比减少0.4pct，整体费用控制良好。  2017年环保板块现金流状况下滑，回款能力与去年基本持平。2017年环保板块应收账款为528.7亿，同比增加21.6%，与营收增速基本持平（22.9%），应收账款占营业收入比重为37.3%，同比减少0.4pct，回款能力良好。剔除水务板块后，环保板块经营活动产生的现金流量净额为30.1亿，同比减少39.7%，现金流状况下滑或与环保板块工程项目增加有关。  水治理板块营收增速居首，大气治理营收增速持续下滑。分子版块看，2017年营收增速从高到低依次为水治理、固废治理、环境监测、水务运营、大气治理，营收增速依次为37.4%、28.5%、25.4%、14.4%、5.9%。受利率影响，水治理板块项目建设进度有所延缓，导致营收增速有所下滑，但是仍维持较快速增长，固废治理及环境监测板块营收增速均有回升，大气治理因仍处于产业转型期，营收增速继续下滑。  2017年环境监测归母净利润增速大幅提升，受盛运环保拖累，固废治理板块归母净利润增速持续下滑。子板块中，环境监测、水务运营、大气治理板块归母净利润增速有所提升，水治理及固废治理板块归母净利润增速出现不同程度下滑。环境监测、水务运营、大气治理板块归母净利润增速分别为49.6%、24.55、7.8%，同比增加43.8pct、31.9pct、5.0pct，水治理、固废治理板块归母净利润增速分别为28.0%、-17.2%，分别同比下滑17.4pct，21.6pct。  投资建议：从环保板块年报及一季报情况来看，龙头公司继续保持高速增长，板块整体业绩增速稳定，环境监测、水治理等细分子行业景气度仍持续向上，环保大会临近有望给板块升温带来催化剂，环保板块迎来配置机会，建议关注两条主线：1. PPP主线。PPP项目清库完成后，项目运作逐渐走向规范化，PPP项目由量变逐渐走向质变，民营企业参与PPP项目的活跃度有望提升，而第四批PPP示范项目中环保相关PPP项目占比的提升表明优质环保PPP项目的关注度在增加，建议关注运营能力优、综合实力强的龙头公司，建议关注：碧水源、博世科、启迪桑德。2.工业环保主线。随着第二次污染普查的展开以及环保督查的持续高压，隐藏的工业污染源不断显现，工业端的污染治理有望加速，建议关注：东江环保、龙净环保、高能环境。  风险提示：政策变动风险，项目落地不达预期，PPP项目推进不达预期 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业深度研究 内容目录 一．综述： 环保板块整体业绩增速稳定 ............................................................ - 6 - 收入端、利润端持续扩张，竞争加剧导致整体毛利率下滑 ......................... - 6 - 水治理板块高速增长，大气治理板块仍处于转型期 .................................. - 10 - 二．子行业分析： 水治理景气度持续，环境监测业绩靓丽 ............................. - 14 - 水务运营： 现金流状况良好，业绩增速平稳............................................ - 14 - 水治理： 景气度持续，行业竞争加剧导致业绩增速放缓 ......................... - 17 - 固废治理： 盈利能力回升，现金流状况下滑............................................ - 20 - 大气治理：业务转型期，利润端缩水 ........................................................ - 23 - 环境监测：业绩靓丽，利润增速提升 ........................................................ - 25 - 投资建议 ............................................................................................................ - 28 - 图表目录 图表1：环保板块标的公司 ................................................................................. - 6 - 图表2：环保板块整体营业收入 .......................................................................... - 7 - 图表3：环保板块整体归母净利润 ...................................................................... - 7 - 图表4：调整后环保板块整体营业收入 ............................................................... - 7 - 图表5：调整后环保板块整体归母净利润 ........................................................... - 7 - 图表6：2018Q1环保板块整体营业收入 ............................................................ - 7 - 图表7：2018Q1环保板块整体归母净利润 ........................................................ - 7 - 图表8：环保板块整体毛利率及净利率 ............................................................... - 8 - 图表9：环保板块期间费用率.............................................................................. - 8 - 图表10：环保板块2018Q1整体毛利率及净利率 .............................................. - 8 - 图表11：环保板块2018Q1期间费用率 ............................................................. - 8 - 图表12：环保板块应收账款及增速 .................................................................... - 9 - 图表13：环保板块应收账款/营业收入 ............................................................... - 9 - 图表14：环保板块（剔除水务）经营活动产生的现金流量净额 ........................ - 9 - 图表15：环保板块（剔除水务）销售商品提供劳务收到的现金 ........................ - 9 - 图表16：环保板块2018Q1经营活动产生的现金流量净额 ............................... - 9 - 图表17：环保板块2018Q1应收账款/营业收入 ................................................. - 9 - 图表18：环保各子板块营业收入（亿） ........................................................... - 10 - 图表19：环保各子板块营业收入增速............................................................... - 10 - 图表20：环保各子板块2018Q1营业收入（亿） ............................................ - 10 - 图表21：环保各子板块2018Q1营业收入增速 ................................................ - 10 - 图表22：环保各子板块归母净利润（亿） ....................................................... - 11 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业深度研究 图表23：环保各子板块归母净利润增速 ...............................................