传媒行业2016年报及2017年一季报点评：关于传媒板块，市场到底在担心什么？

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 传媒行业2016年报及2017年一季报点评：关于传媒板块，市场到底在担心什么？ 1、传媒板块经过两年调整，PE估值已处近5年来最低水平，对应2017年盈利估值仅27，远低于2015年的70倍，甚至低于2013年的47倍，各子行业龙头公司估值普遍25倍左右；横向比较，传媒估值在TMT中最低，在申万28个一级行业中处于中位水平。 2、根据已公告的2016年报和2017年一季报，传媒板块129家上市公司2016年、2017年Q1归母净利润增速分别为21.40%、30.04%，业绩增速与估值水平已基本匹配； 3、截至2017年Q1，公募基金在传媒板块的股票持仓比例已连续五个季度下降，目前为1.45%，低于2013年Q3（2.12%）的水平。 周期之后板块轮动至大消费，传媒在成长板块中估值最低，市场对传媒到底在担心什么？外延受阻？商誉减值？仔细拆分传媒五个子板块129只个股近两年的内生增速后，当电视剧、游戏、教育54%、33%、26%的内生增速对应目前27、29、42倍PE估值，我们认为投资策略及研究思路均已明晰。 资料来源：Wind，公司公告，安信证券研究中心 注：１.行业增速即Wind导出的细分子行业收入增速（整体法）； ２.业务内生增速即我们根据子行业中单个公司的核心业务，回溯了历史备考业绩 进行同比。 推荐子行业及排序： 1、精品剧：唐德影视、慈文传媒、鹿港文化、骅威文化，关注欢瑞世纪、当代东方 2、游戏：宝通科技、三七互娱、凯撒文化、完美世界、天神娱乐、恺英网络，关注昆仑万维、富控互动、游族网络 3、教育：百洋股份、新南洋、立思辰 4、营销：宣亚国际、科达股份、利欧股份，关注分众传媒 5、国企：东方明珠，关注城市传媒 风险提示：商誉减值风险，并购审核受阻风格，内容监管趋严风险。 Tabl e_Title 2017年05月04日 传媒 Tabl e_Bas eI nfo 行业深度分析 证券研究报告 传媒互联网 投资评级 领先大市-A 维持评级 Tabl e_FirstStoc k 首选股票 目标价 评级 Tabl e_Chart 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -3.49 -9.19 1.12 绝对收益 -4.73 -7.74 7.47 焦娟 分析师 SAC执业证书编号：S1450516120001 jiaojuan@essence.com.cn 021-35082012 王中骁 分析师 SAC执业证书编号：S1450517020002 wangzx2@essence.com.cn 相关报告 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%2016-052016-092017-01传媒 沪深300 行业深度分析/传媒 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 年报及一季报整体业绩较好，估值及公募持仓比重持续下降 ................................................. 5 我们将传媒板块划分为影视动漫、游戏、教育、营销、广电、出版六部分。 ...................... 9 2. 影视动漫：细分子板块内生业绩分化明显，电视剧内生增速最靓丽 ...................................... 9 2.1. 板块整体经营性现金流净额与净利润的差额明显扩大 .................................................. 9 2.2. 电视剧、动漫、电影细分板块的内生收入增速分别为54%、42%、18% ..................... 10 2.3. 细分子板块内的个股数据也有明显分化 ...................................................................... 11 2.4. 2017上半年归母净利润同比增长4%-34% ..................................................................... 12 3. 游戏：损益表及资产负债表均良好，2017年中报预计将持续靓丽 ...................................... 12 3.1. 游戏板块损益表及资产负债表均表现良好 ................................................................... 12 3.2. 端游、页游、手游2016年的内生行业增速分别为0%、-5%、45% ............................. 14 3.3. 个股内生收入增速、毛利率存在一定的分化 ............................................................... 15 3.4. 2017上半年归母净利润同比增长59%-89% ................................................................... 16 4. 教育：外延贡献增长，2017年内生增速更为关键 ................................................................ 16 4.1. 并表驱动高增长，商誉规模持续扩大 .......................................................................... 16 4.2. 子板块增速分化，教育信息化受益于行业高景气度 .................................................... 18 5. 营销：外延放缓，关注内生 .................................................................................................. 21 6. 广电：收入平稳增长，利润小幅下降 ................................................................................... 22 7. 出版：板块增速平稳，业绩分化明显 ................................................................................... 24 8. 投资建议 ............................................................................................................................... 26 9. 风险提示 ............................................................................................................................... 27 图表目录 图1：2013-2017E传媒一级行业（申万）市盈率变化 .................................................................. 7 图2：2013-2017E传媒二级行业（申万）市盈率变化 .................................................................. 7 图3：2017年各行业（申万一级）预测市盈率（整体法）对比 ................................................... 7 图4：2013年以来公募基金持有传媒股的仓位比重变化.............................................................. 8 图5：2014-2017Q1影视动漫板块营业收入及增速 ....................................................................... 9 图6：2014-2017Q1影视动漫板块净利润及增速........................................................................... 9 图7：2014-2016年影视动漫板块毛利率及净利率 ........................................................................ 9 图8：2014-2016年影视动漫板块期间费用率 ............................................................................... 9 图9：2016年板块内个股的电视剧业务的毛利率对比 ............................................................... 11 图10：2016年板块内个股的电视剧业务收入增速对比 ............................................................. 11 图11：2016年动漫板块上市公司动漫业务收入增速及毛利率................................................... 12 图12：2014-2016游戏板块营业收入及增速 ............................................................................... 13 图13：2014-2016游戏板块归母净利润及增速 ........................................................................... 13 图14：2015-2016游戏板块毛利率及净利率 ............................................................................... 13 图15：2015-2016游戏板块期间费用率 ...................................................................................... 13 图16：2015-2016年游戏板块资产及现金流指标 ........................................................................ 14 图17：2015-2016年游戏行业增速及毛利率 ............................................................................... 14 图18：2015-2016年端游行业增速及毛利率 .............................................................................