计算机行业2016年报及2017年一季报总结：大浪淘沙，关注稳健白马及真成长

1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 行业点评 Tabl e_First| Tabl e_Summar y 大浪淘沙，关注稳健白马及真成长 计算机行业2016年报及2017年一季报总结 投资要点：  2016年业绩稳步增长，盈利能力略有下滑 2016年计算机行业上市公司营收合计3224.77亿元，同比增长19.11%；归母净利合计318.45亿，同比增长10.17%。从盈利情况来看，由于期间费用率有所上升，导致毛利虽稳中有升但营业利润率和净利率却略有下滑。同时板块商誉总额继续保持快速增长态势，后续商誉减值风险值得警惕。  2017年一季度开局良好，盈利状况好转 2017年一季度，计算机行业上市公司营业收入合计659.03亿元，同比增长20.85%；归母净利合计49.21亿元，同比增长32.95%，其中东华软件一季度投资收益3.74亿元影响较大，若剔除则归母净利合计45.47亿元，同比增长22.86%，较2016年一季度18.93%的净利增速有所提升。一季度营收及归母净利稳步增长态势呈现17年良好开局。  大数据、教育信息化、人工智能等领域增速较快 我们主要针对2016年各子行业公司的营业收入及增速情况进行分析，剔除个别公司由于并表、投资收益等非内生因素而导致所在子行业增速异常后，发现大数据、云计算、人工智能、智能安防等细分领域在营收和净利两端均有较好表现，后续值得重点关注。  板块估值渐趋合理，寻找结构性行情 计算机板块当前的TTM市盈率为47倍左右，回到了14年上半年的水平，相对沪深300的溢价率为381%，相对全部A股（扣除银行石油石化）的溢价率为171%。目前，虽然整个板块暂不具备趋势性行情，但部分真成长标的的估值水平已具备安全边际，可以关注计算机行业的结构性机会。  建议关注稳健白马及真成长 我们认为计算机板块暂时不具备趋势性的投资机会，随着并购重组监管日趋严格，行业内公司通过大规模并购维持业绩高速增长的方式难以为继，同时也必须防范并购标的业绩承诺不达预期而带来的商誉减值风险。在目前以安全稳健为导向的市场风格背景下，我们建议大家从基本面出发关注稳健白马及真成长标的，综合前文对于计算机子行业景气度的分析，我们认为大数据、云计算、人工智能、智能安防等综合表现较佳，并且前三者也是行业发展的大势所趋，在此基础上结合估值因素，建议关注广联达（002410）、思创医惠（300078）、达实智能（002421）、四维图新（002405），以及海康威视（002415）、大华股份（002236）等稳健白马。  风险提示 市场风险偏好持续降低；来自政策监管的风险。 Tabl e_First| Tabl e_R eportD at e 2017年05月10日 Tabl e_First| Tabl e_Rati ng 投资建议： 中性 上次建议： 中性 Tabl e_First| Tabl e_C hart 一年内行业相对大盘走势 Tabl e_First| Tabl e_Aut hor 吴金雅 分析师 执业证书编号：S0590517020001 电话：0510-82833337 邮箱： wujy@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Cont act er 陈晓晨 联系人 电话：0510-85607875 邮箱： chenxc@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 1、《去杠杆压力下，板块走势跟随大市》 2017.05.08 2、《量能稍显不济，反弹过程中需时刻保持警惕》 2017.05.02 3、《震荡后，板块有望迎来弱反弹》 2017.04.25 请务必阅读报告末页的重要声明 -10%-2%6%14%2016-052016-092017-012017-05计算机沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业点评 正文目录 1 2016年业绩稳步增长 ................................................... 3 1.1 营收增速稳定，利润增速小幅下滑 ............................................................. 3 1.2 毛利率稳中有升，期间费用率持续提升 ..................................................... 4 1.3 应收账款周转率下降，商誉总额快速增长 .................................................. 5 1.4 子行业景气度分析：大数据、云计算、人工智能、智能安防综合表现最佳5 2 2017年一季度开局良好 ................................................. 6 2.1 营收增速有所下滑，利润增速呈上升态势 .................................................. 6 2.2 毛利率略有下滑，期间费用率基本控制得当 .............................................. 7 3 板块估值与涨跌幅分析 .................................................. 8 4 建议关注稳健白马及真成长 ............................................. 10 5 风险提示 ............................................................ 10 图表目录 图表1：2016年计算机行业营收及增速 .......................................................................... 3 图表2：2016年计算机行业归母净利及增速 ................................................................... 3 图表3：2016年计算机行业营收增速分布 ...................................................................... 4 图表4：2016年计算机行业归母净利增速分布 ............................................................... 4 图表5：2016年计算机行业利润率 ................................................................................. 4 图表6：2016年计算机行业期间费用率 .......................................................................... 4 图表7：2016年计算机行业研发支出持续上升 ............................................................... 5 图表8：计算机行业应收账款周转率 ............................................................................... 5 图表9：计算机行业商誉总额快速增长 ............................................................................ 5 图表10：2016年计算机子行业营收及净利增速排名 ...................................................... 6 图表11：2017一季度计算机行业营收及增速 ................................................................. 7 图表12：2017一季度计算机行业归母净利及增速 ......................................................... 7 图表13：2017一季度计算机行业营收增速分布 ............................................................. 7 图表14：2017一季度计算机行业归母净利增速分布 ...................................................... 7 图表15：2017一季度计算机行业利润率 ........................................................................ 8 图表16：2017一季度计算机行业期间费用率 ................................................................. 8 图表17：计算机TTM市盈率对比沪深300（整体法） .................................................. 9 图表18：计算机TTM市盈率对比全A（整体法） ......................................................... 9 图表19：SW计算机成分股2016年股价涨跌幅（扣除新股） ....................................... 9 图表20：SW计算机成分股2017一季度股价涨跌幅（扣除新股） ............................. 10 3 请务必阅读报告末页的重要声明 行业点评 数据选择：我们选用申万行业分类中的计算机一级行业作为分析对象，并在样本中剔除1）同方股份，16年投资收益占到营收的23.0%；2）中国长城，17年一季度合并报表因素导致业绩变动幅度较大；3）东软集团，16年投资收益占到营收的20.7%；4）紫光股份，16年华三并表导致业绩变动幅度较大。剔除后，我们对其余175家计算机行业上市公司的业绩情况进行分析。 1 2016年业绩稳步增长 1.1 营收增速稳定，利润增速小幅下滑 2016年，计算机行业上市公司营业收入合计3224.77亿元，同比增长19.11%，与15年的19.33%基本持平；归母净利合计318.45亿，同比增长10.17%，低于15年的13.63%。我们认为归母净利增速出现下滑主要是受到国内宏观经济下行影响，导致行业需求增速和政府投入增速放缓，同时行业内较多企业正在加大新业务转型力度，前期投入较大，拖累当前利润水平。 从计算机行业2016年业绩增速的分布情况来看：营收增速在0%-30%的公司占到50.86%，是比重最大的部分，其次增速在30%-50%的公司占到21.14%，而增速在50%及以上的公司占到13.72%，出现负增长的公司占到14.29%；归母净利增速在0%-30%的公司最多，占到37.14%，其次负增长的公司占到26.86%，而增速在50%及以上的公司占到24.57%，出现负增长的公司占到26.86%。我们可以发现在行业内公司在利润端的两极分化更为明显，各细分子板块景气度不同以及公司内部发展战略、管理能力差异是导致该现象的主要原因。 图表1：2016年计算机行业营收及增速 图表2：2016年计算机行业归母净利及增速 来源：win