深度研究报告：高精度时空信息产业领军者，全球布局加速

公司研究 证券研究报告 其他通信设备2025年04月07日 华测导航（300627）深度研究报告 高精度时空信息产业领军者，全球布局加速 强推首次） 目标价：54.16元 当前价：40.20元 华创证券研究所 证券分析师：吴鸣远 邮箱：wumingyuan@hcyjs.com执业编号：S0360523040001 证券分析师：祝小茜 邮箱：zhuxiaoqian@hcyjs.com执业编号：S0360524070011 证券分析师：欧子兴邮箱：ouzixing@hcyjs.com执业编号：S0360523080007 公司基本数据 总股本(万股)54,946.27 已上市流通股(万股)45,425.98 总市值(亿元)220.88 流通市值(亿元)182.61 资产负债率(%)27.01 每股净资产(元)6.13 12个月内最高/最低价45.89/25.11 市场表现对比图(近12个月) 2024-04-08~2025-04-03 74% 46% 18% -11% 24/0424/0624/0824/11 华测导航 25/0125/04 沪深300 国内高精度时空信息产业领军者，加速海外市场开拓。1）产品体系完备：公司以高精度定位技术为核心，打造高精度定位芯片技术平台和全球星地一体增强网络服务平台，下游涵盖导航定位授时、地理空间信息、封闭和半封闭场景的自动驾驶等领域。2）近年业绩稳健增长：2019-2023年公司营收从11.5亿元增 至26.8亿元，4年CAGR为23.7%；归母净利润从1.4亿元增至4.5亿元，4年 CAGR为34.2%；据公司业绩快报，2024年实现营业收入32.2亿元 （YoY+20.07%），归母净利润5.7亿元（YoY+27.82%）。3）海外业务快速发展2021-2023年海外收入在总收入中占比从16.57%增至26.85%，且海外业务毛利率较国内业务更高，提升公司盈利能力。 全球GNSS市场空间广阔，高精定位服务日益泛在化。1）全球GNSS市场规模十年或翻倍。据欧盟空间计划局（EUSPA）预测，2023-2033年全球GNSS市场销售收入有望从2600亿欧元增至5800亿欧元。2）机器人、自动驾驶、海上导航等新兴需求驱动高精度卫星导航市场扩容：据BusinessResearchCompany预测，2024-2029年，高精度卫星导航市场有望以7.8%的复合增速扩张至20.9亿美元。3）国内高精度卫星导航产业繁荣发展。据亿欧智库指出，2023年我国高精卫导行业规模达214.5亿元，占核心产业比重的13%，2019-2023年该市场收入复合增速或达29.4%。4）综合服务厂商更具竞争力。星地融合势不可挡，高精定位呈现垂直一体化趋势，行业综合解决方案正在成为趋势。 公司立足四大业务板块，积极开拓高精度定位新兴市场。1）2023年公司的建筑与基建、地理空间信息、资源与公共事业、机器人与自动驾驶业务收入占比分别为36.1%/15.9%/42.1%/6.0%，2021-2023年其收入复合增速分别为 6.0%/11.0%/36.1%/33.9%。2）公司把握全球建筑施工、测量测绘、农业作业以及位移监测等领域的数字化、智能化趋势，在加强全国布局的同时，积极拓展海外市场。3）公司开拓机器人与自动驾驶新兴市场，在低速机器人、矿车、港口、物流自动驾驶等领域与易控、三一、徐工等公司达成合作；同时，被小米、百度等多家乘用车企指定为自动驾驶位置单元业务定点供应商。 对标国际头部企业，公司不断完善全球服务体系。1）2023年Trimble公司、Hexagon公司、Topcon公司卫星导航相关业务分别实现约276.7/199.4/104.7亿元人民币收入，全球领先。2）华测导航收入规模国内领先，且公司服务已覆盖 全球120多个国家和地区。3）2025年2月公司的国际代理商大会有全球82个国家和地区的超400位国际代理商参会，规模创历届之最。4）据公司国际平台副总经理FrancoisMartin表示，2025年公司将组建本地化服务团队，进一步提升华测品牌的全球影响力。 投资建议：高精度卫星导航定位服务泛在化趋势增强，公司作为行业领军者，有望充分受益于海内外市场扩容。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别 为5.7/7.4/10.1亿元，对应增速为27.8%/29.6%/35.4%，对应PE为39/30/22倍参考可比公司估值，给予公司2025年40倍PE，对应目标价为54.16元，首次覆盖给予“强推”评级。 风险提示：行业政策发生变化；市场竞争加剧；研发不及预期等。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 2,678 3,216 4,160 5,426 同比增速(%) 19.8% 20.1% 29.3% 30.4% 归母净利润(百万) 449 574 744 1,008 同比增速(%) 24.4% 27.8% 29.6% 35.4% 每股盈利(元) 0.82 1.04 1.35 1.83 市盈率(倍) 49 38 30 22 市净率(倍) 7.4 6.2 5.5 4.7 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2025年4月3日收盘价 投资主题 报告亮点 报告分析了海内外卫星导航产业的发展趋势：星地融合势不可挡，高精定位呈现垂直一体化趋势，市场需求正由单一服务向综合性解决方案转变。华测导航作为国内高精度时空信息产业领军者，布局全国，拓展海外，有望迎来发展壮大的新篇章。 投资逻辑 公司是国内高精度时空信息产业的领军者。公司以高精度定位技术为核心，持续打造高精度定位芯片技术平台和全球星地一体增强网络服务平台，应用方向包括：导航定位授时、地理空间信息、封闭和半封闭场景的自动驾驶等领域。 当前，公司高精定位收入规模国内领先，且服务已覆盖全球120多个国家和地区。 对标国际一流，公司不断完善全球服务体系。2021-2023年公司海外收入在总收入中占比从16.57%提升至26.85%，积极拓展国际中低端市场。随着全球高精度卫星导航定位服务日益泛在化，公司有望充分受益于全球高精度卫星导航 定位市场扩容，打造具有全球竞争力的华测品牌。 关键假设、估值与盈利预测 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.7/7.4/10.1亿元，对应增速为27.8%/29.6%/35.4%，对应PE为39/30/22倍，参考可比公司2025年PE估值均值，考虑华测导航行业领军地位，给予公司40倍PE，对应目标价54.16元，首次覆盖给予“强推”评级。 目录 一、国内高精度时空信息产业领军者，加速海外市场开拓6 （一）公司深耕高精度导航定位领域，布局全国，拓展海外6 （二）公司高管产业经验丰富，长效激励绑定核心员工7 二、公司高精定位产品体系完备，近年业绩稳健增长11 三、全球GNSS市场空间广阔，高精定位服务日益泛在化15 （一）全球GNSS市场规模十年或翻倍，高精度定位设备需求随之增长15 （二）我国卫星导航产业发展质量提升，市场规模超�千亿元18 四、公司立足四大业务板块，积极开拓高精度定位新兴市场23 （一）建筑与基建：助力全球建筑施工向数字化转型升级24 （二）地理空间信息：把握全球测量测绘智能化升级趋势25 （三）资源与公共事业：助力精准农业与位移监测预警26 （四）机器人与自动驾驶：为智能驾驶与智能物流场景提供高精定位27 �、对标国际一流，公司不断完善全球服务体系28 六、盈利预测31 （一）核心假设31 （二）公司估值32 七、风险提示33 图表目录 图表1公司业务布局6 图表2公司发展历程7 图表3公司股权结构图7 图表4公司董事长及高管情况8 图表5公司股权激励实施情况9 图表6华测导航重要生产销售和研发类子公司10 图表7卫星导航高精度应用产业链11 图表82019-23年公司营收CAGR为23.66%12 图表92019-23年公司归母净利润CAGR为34.15%12 图表102021-24H1公司收入结构（按应用场景分）12 图表112021-24H1公司毛利率（按应用场景分）12 图表122021-24H1公司收入结构（按产品形态分）12 图表132021-24H1公司毛利率（按产品形态分）12 图表142021-24H1公司收入结构（按地区分）13 图表152021-24H1公司毛利率（按地区分）13 图表162019-24Q1-3公司综合毛利率呈上升趋势13 图表172019-24Q1-3公司三费率呈下降趋势13 图表182021-24Q1-3公司研发费用率维持稳定14 图表192019-23年公司经营性现金流稳步增长14 图表20全球卫星导航系统15 图表21卫星导航系统结构示意图15 图表22美国《国家PNT体系研究（最终报告）》对PNT的定义15 图表232023-33年GNSS设备和服务市场规模预测16 图表242023-33年GNSS设备市场构成（按地区）16 图表252023-33年GNSS设备市场构成（按场景）17 图表262023-33年“其他类”GNSS设备市场构成17 图表272023-33年GNSS增值服务市场细分构成17 图表28全球高精度GNSS接收机市场预测17 图表29全球GNSS需求地图17 图表30国务院规范性文件等中关于卫星导航的有关表述（部分）18 图表31“十四🖂”时期，与卫星导航相关的主要政策法规（部分）19 图表32中国卫星导航产业规模21 图表332010-23年中国高精定位市场收入（亿元）21 图表342023年我国卫星导航与位置服务产值结构22 图表35我国卫星导航与位置服务产业产值分布22 图表36公司主要产品23 图表37公司行业解决方案24 图表38公司行业解决方案24 图表39i93Pro视频测量RTK24 图表40i87实景RTK24 图表41公司数字施工产品目录25 图表42华测智鸟资质证书26 图表43公司无人智能系统业务26 图表44公司精准农业产品体系26 图表45公司崩塌地质灾害监测解决方案26 图表46公司道路自动驾驶相关产品27 图表47华测导航一张网27 图表48RTK供应商发展图28 图表49高精度卫星定位系统及定位技术发展路径28 图表50海外高精度卫星导航定位核心企业28 图表51国内高精度卫星导航定位相关企业29 图表52华测导航2025国际代理商大会30 图表53公司业务拆分及预测31 图表54可比公司估值（截至2025年4月3日）32 一、国内高精度时空信息产业领军者，加速海外市场开拓 （一）公司深耕高精度导航定位领域，布局全国，拓展海外 华测导航是中国高精度时空信息产业领军企业。公司成立于2003年，专注于高精度导航定位技术的研发、制造及产业化推广。公司秉承“用精准时空信息构建智能世界”的愿景，以高精度定位技术为核心，持续打造高精度定位芯片技术平台和全球星地一体增强网络服务平台，下游涵盖自然资源、建筑施工、交通、水利、电力、农业、教育、环保等行业，以及智慧城市、自动驾驶、人工智能等新兴领域。 图表1公司业务布局 资料来源：华测导航官网 公司主要经历了三大发展阶段： 技术积累，国产替代（2003-2011年）：公司对GNSS接收机及相关系统进行开发和迭代。2008年公司被指定为“三江源大型科学考察”的唯一GNSS设备供应商。2009年公司测量型GPS双频核心主板研制成功并批量使用，结束了GNSS主板核心技术几十年被国外企业完全垄断的历史。2010年公司举办了首届“华测全球代理商大会”，并于同年获“国家火炬计划重点高新技术企业”资质。 承接专项，拓展应用（2012-2016年）：2012年公司承研国家科技部863重大专项“高精度定位服务系统及应用示范项目”；同年，中标国家测绘地理信息局首次批量采购的国产GNSS设备用于海岛礁测量项目。2013年公司拓展了精准农业应用，研发农机自动导航系