宏观策略热点报告：对等关税远超预期，大类资产如何演绎？

2025年4月6日 元涛宏观策略首席分析师（外汇）从业资格号：F0286099投资咨询号：Z0012850Tel:8621-63325888-3908Email:tao.yuan@orientfutures.com 美国总统特朗普4月2日宣布美国对所有国家征收10%的基准关税，并对某些贸易伙伴征收更高关税，对等关税正式落地。本次关税力度远超市场预期，全球金融市场剧烈波动。关税对于全球贸易和实体经济的冲击不容小觑，美国滞胀风险加大，中国外贸部门压力陡增。 徐颖宏观策略首席分析师（贵金属）从业资格号：F3022608投资咨询号：Z0013609Tel:8621-63325888-1610Email:ying.xu@orientfutures.com ★大类资产各品种点评： 外汇：特朗普政府秉持关税-贸易再平衡-弱势美元的思路，未来流动性注入也将推动美元贬值，后续考虑减税和债务问题的解决，可能会推出类似广场协议的政策。美国经济滞胀趋势逐渐形成，建议配置避险资产。 吴梦吟宏观策略资深分析师（商品策略）从业资格号：F03089475投资咨询号：Z0016707Tel:8621-63325888Email:mengyin.wu@orientfutures.com 贵金属：股市和商品大跌，短期从流动性层面会拖累黄金表现。美国经济整体朝滞胀的方向发展，财政赤字也将加重，对于黄金来说，中长期的上涨逻辑仍在，关注回调买入机会。工业属性和风险属性对白银构成显著拖累，短期仍有下跌空间。 王培丞宏观策略高级分析师（股指）从业资格号：F03093911投资咨询号：Z0017305Tel:8621-63325888-3904Email:peicheng.wang@orientfutures.com 大宗商品：关税的升级或意味着我国出口需求、经济增速、汇率水平、企业利润和通胀等方面面临压力。潜在利多因素主要来源于输入性通胀风险。商品估值或存较大不确定性。商品估值的结构分化或需关注汇率和终端需求驱动。 A股：对于A股而言，由于清明假期休市的原因，A股对新一轮贸易战的定价严重不足。高估值、低盈利的畸形状态并不能够顺畅地应对关税冲击。由于盈利预期改善幅度较为有限，因此A股消化估值的过程或更为漫长。短期而言，市场恐慌情绪刚刚开始，我们认为短期轻易不言抄底，建议减仓观望。 张粲东宏观策略分析师（国债）从业资格号：F3085356投资咨询号：Z0018866Tel:8621-63325888-1610Email:candong.zhang@orientfutures.com 国债：贸易冲突明确利多债市，3日市场对此已有一定反应，更需要讨论的是节奏和赔率的问题。节奏上，节后长债存在走强空间；赔率方面，短债优于长债，后续有望补涨。 联系人： 周佳慧宏观策略分析师（美国股指）从业资格号：F03117519Email:jiahui.zhou@orientfutures.com 美股：关税压力下美国滞胀风险加大，若未来盈利预期进一步下调，仍将对美股形成向下压力，预计美股近期调整仍未结束。后续关注货币政策和减税政策的边际变化。★风险提示： 关税反制超预期，美国经济下行超预期，地缘风险超预期。 目录 1、对等关税落地，力度远超预期...................................................................................................................................42、大类资产各品种点评...................................................................................................................................................52.1、外汇...........................................................................................................................................................................52.2、贵金属.......................................................................................................................................................................72.3、大宗商品...................................................................................................................................................................82.4、A股...........................................................................................................................................................................92.5、国债.........................................................................................................................................................................102.6、美股.........................................................................................................................................................................123、风险提示....................................................................................................................................................................13 图表目录 图表1：美国对各国征收对等关税水平........................................................................................................................................4图表2：贸易逆差国和亚洲国家关税压力更大.............................................................................................................................4图表3：中美双方加权平均关税税率（截至2025.3.31）...............................................................................................................4图表4：中美被加征关税商品比例（截至2025.3.31）..................................................................................................................5图表5：中国月度贸易差额..........................................................................................................................................................5图表6：关税压力下通胀预期失控...............................................................................................................................................6图表7：2018年以来股票指数累计涨跌幅....................................................................................................................................6图表8：美元和美债收益率双双下行...........................................................................................................................................6图表9：企业信用利差和金融市场波动率上升.............................................................................................................................6图表10：二季度预计金价走势先抑后扬......................................................................................................................................7图表11：汇率贬值时沪金溢价增加.............................................................................................................................................7图表12：金银比价运行中枢上升至90.........................................................................................................................................8图表13：白银多头阶段性获利了结.............................................................................................................................................8图表14：MSCI全球股市周涨跌幅(%，USD)...............................................................................