可转债市场跟踪周报：关税靴子落地，市场韧性凸显

摘要 一级转债供给： 转债发行与上市：本周有1只转债发行、1只转债上市。截至4月3日，下周预计2只转债发行、2只转债上市。目前仍有5只转债已发行未上市。 二级市场回顾： 行情表现本周市场以窄幅震荡为主。周一，在海外权益资产下跌的背景下，权益市场继续下跌，银行板块因国有大行获财政部定增逆市上扬；周二，权益市场在前日下跌后震荡反弹；周三市场以等待美国关税政策为主，盘面交投较为清淡；周四凌晨美国关税靴子落地，对中国加征关税幅度达到34%，超出市场预期。权益市场周四表现凸显韧性，下跌幅度相对收敛。 三大指数全周分别跌0.28%、2.28%、2.95%。成交情况看，前半周权益市场成交仍维持在1.2万亿左右，周三观望情绪占据主导，时隔超两个月再度缩量至万亿元下方。本周转债与权益市场走势总体趋同，中证转债指数全周下跌0.33%。成交上看，本周转债日均成交603亿元，相对此前一周缩量约6%。 因子与行业轮动本周小盘、中价、高评级转债稍有优势；转债九大行业中公用事业、医疗保健、日常消费品、金融行业上涨。下跌最多的信息技术、可选消费跌幅分别为1.51%、1.19%，材料、能源、工业跌幅在0.5%以内。 估值指标截至2025年4月3日，全市场转股溢价率均值45.8%，环比变动0.97个百分点；纯债溢价率均值25.98%，环比变动-0.5个百分点；纯债到期收益率均值-14.55%，环比变动-4.16个百分点。 条款与一级市场： 条款追踪本周无转债触发回售条款，1只转债可能将触发回售条款；本周5只转债触发赎回条款，7只转债可能触发赎回条款；本周共计15只转债触发下修，14只转债可能将触发下修条款。 新券概览本周宝钛股份、颀中科技转债发行议案获得董事会通过。截至2025年4月3日，证监会已批准待发转债共7只，发行规模合计141.1075亿元。 本周转债市场总结： 本周一级市场维持近期发行节奏，此前发行的转债逐渐进入上市期，为转债市场注入活水；二级市场走势则主要围绕美国关税政策如何敲定来展开，周四凌晨美国关税政策后，包括美国自身在内的全球多国权益市场反应较为激烈。国内权益及转债市场周四跌幅均较为收敛，凸显市场韧性。从全市场估值水平来看，本周全市场百元溢价率水平仍保持在22%左右的近期较低位置。展望后市，距离美国加征关税实行仍有一定时间，或仍存在一定变数，建议把握关税问题对于市场情绪的冲击与国内政策出台情况，寻求获取低价筹码的机会。 风险提示：经济形势下行、股市持续震荡。 1一级转债供给 1.1转债发行 本周有1只转债发行，为4月2日发行的鼎龙转债，发行规模9.10亿元。截至4月3日周四，下周预计仍有2只转债发行。 表1：本周转债发行一览 图1：近三年来每月转债发行数量与规模（截至2025年4月3日） 1.2新债申购 本周发行的1只转债网上有效申购金额8.02万亿元，中签率0.0033%。 图2：近三年来每月平均网上有效申购金额及中签率（截至2025年4月3日） 1.3新债上市 本周1只转债上市，为3月18日发行的正帆转债，上市首日上涨27.40%。截至4月3日周四，下周预计仍有2只转债将上市，目前仍有5只转债已发行未上市。 表2：本周转债上市一览 图3：近三年来每月转债上市首日平均溢价率（截至2025年4月3日） 2二级市场回顾 2.1行情表现 本周市场以窄幅震荡为主。周一，在海外权益资产下跌的背景下，权益市场继续下跌，随着现货黄金再创新高，黄金股获避险资金青睐。银行板块在周日四家国有大行获财政部定增后逆市上扬；周二，权益市场在前日下跌后震荡反弹，多细分领域迎来普涨。医药、电力、光伏、光刻机等产业链表现亮眼；周三市场以等待美国关税政策为主，盘面交投较为清淡，市场微幅收涨；周四凌晨美国关税靴子落地，宣布对包括中国在内的全球主要贸易伙伴征收“对等关税”。其中，对中国加征关税幅度达到34%，超出市场预期。在全球多国权益市场恐慌下跌的背景下，权益市场周四表现凸显韧性，收盘下跌幅度相对收敛。全周来看，三大指数分别跌0.28%、2.28%、2.95%。成交情况看，本周前半周权益市场成交仍能维持在1.2万亿左右，周三观望情绪占据主导，时隔超两个月再度缩量至万亿元下方，周四再度收于万亿上方。 本周转债与权益市场走势总体趋同，中证转债指数全周下跌0.33%。成交上看，本周转债日均成交603亿元，相对此前一周缩量约6%。 图4：近两周中证转债与上证指数走势 图5：近两周权益与转债市场成交额 本周个券208涨1平268跌。涨幅前5位分别为中旗转债（72.80%）、回盛转债（42.95%）、正帆转债（27.40%）、京源转债（18.32%）、精装转债（10.32%）。其中，正帆转债为本周内上市。跌幅前5位分别为润禾转债（-25.12%）、冠盛转债（-15.49%）、福立转债（-12.07%）、精锻转债（-9.87%）、震裕转债（-9.69%）。 图6：个券周涨跌幅前10位 图7：个券周涨跌幅后10位 本周正股194涨4平279跌。涨幅前5位分别为回盛生物（39.96%）、中旗新材（33.11%）、京源环保（20.22%）、鸿路钢构（13.00%）、宏辉果蔬（10.78%）。跌幅前5位分别为嘉诚国际（-32.87%）、道通科技（-16.18%）、精锻科技（-14.82%）、福立旺（-14.70%）、永创智能（-14.21%）。 2.2因子与行业轮动 从盘面和价格维度来看，本周小盘、中盘、大盘转债周涨跌幅分别为-0.03%、-0.49%、-0.32%；低价、中价、高价券周涨跌幅分别为-0.32%、-0.2%、-0.63%。 从评级和策略维度来看，本周AAA、AA+、AA、AA-及以下评级转债周涨跌幅分别为-0.02%、-0. 81%、-0.72%、-0.04%；双低策略周涨跌幅0.23%、高价低溢价率策略周涨跌幅-0.57%。 图8：分盘面涨跌幅情况（截至2025年4月3日） 图9：分价格涨跌幅情况（截至2025年4月3日） 图10：分评级涨跌幅情况（截至2025年4月3日） 图11：分策略涨跌幅情况（截至2025年4月3日） 分行业来看，本周转债九大行业涨跌互现，公用事业、医疗保健、日常消费品、金融行业上涨，公用事业行业以0.70%的幅度领涨。其余行业当中，下跌最多的信息技术、可选消费跌幅分别为1.51%、1.19%，材料、能源、工业跌幅在0.5%以内。 图12：转债分行业涨跌幅情况（截至2025年4月3日） 2.3估值指标 截至2025年4月3日，全市场转股溢价率均值45.8%，环比变动0.97个百分点；纯债溢价率均值25.98%，环比变动-0.5个百分点；纯债到期收益率均值-14.55%，环比变动-4.16个百分点。 表3：估值指标变动一览 3条款与一级市场 3.1条款追踪 目前有461只转债处于转股期，本周无转债进入转股期。目前已经进入转股期的个券中，星帅转2等共2只转债转股超过90%；震裕转债、科数转债、天创转债等共4只转债转股超过80%；嘉泽转债、齐翔转2、中富转债、东时转债等共14只转债转股超过70%；科华转债、翔鹭转债、测绘转债、锦鸡转债等共15只转债转股超过60%；银信转债、华锋转债、新致转债、盟升转债等共20只转债转股超过50%。 回售条款方面，本周无转债触发回售条款，1只转债可能将触发回售条款。 赎回条款方面，本周共计5只转债触发赎回条款，其中2只公告赎回；截至周四收盘，7只转债可能触发赎回条款。 下修条款方面，本周共计15只转债触发下修，其中4只转债公告董事会提议下修；截至周四收盘，14只转债可能将触发下修条款，部分发行人已发布“预计满足转股价格修正条件”公告。 表4：条款追踪——已触发情况 表5：条款追踪——触发进度 3.2新券概览 本周2只转债更新了发行进度。宝钛股份（35亿元）、颀中科技（8.5亿元）转债发行议案获得董事会通过。截至2025年4月3日，证监会已批准的待发转债共有7只，预计发行规模合计141.1075亿元。 表6：转债在途发行情况 4策略组合推荐 图13：XGBoost择券模型近二十个交易日表现（以2024年10月8日为基日） 5本周转债市场总结：关税靴子落地，市场韧性凸显 本周转债一级市场1只转债发行、1只转债上市。截至4月3日周四，下周预计有2只转债发行、2只转债上市。当前监会已批准的待发转债共有7只，预计发行规模合计141.1075亿元。 本周市场以窄幅震荡为主。周一，在海外权益资产下跌的背景下，权益市场继续下跌，随着现货黄金再创新高，黄金股获避险资金青睐。银行板块在周日四家国有大行获财政部定增后逆市上扬；周二，权益市场在前日下跌后震荡反弹，多细分领域迎来普涨。医药、电力、光伏、光刻机等产业链表现亮眼；周三市场以等待美国关税政策为主，盘面交投较为清淡，市场微幅收涨；周四凌晨美国关税靴子落地，宣布对包括中国在内的全球主要贸易伙伴征收“对等关税”。其中，对中国加征关税幅度达到34%，超出市场预期。在全球多国权益市场恐慌下跌的背景下，权益市场周四表现凸显韧性，收盘下跌幅度相对收敛。全周来看，三大指数分别跌0.28%、2.28%、2.95%。成交情况看，本周前半周权益市场成交仍能维持在1.2万亿左右，周三观望情绪占据主导，时隔超两个月再度缩量至万亿元下方，周四再度收于万亿上方。本周转债与权益市场走势总体趋同，中证转债指数全周下跌0.33%。成交上看，本周转债日均成交603亿元，相对此前一周缩量约6%。 本周一级市场维持近期发行节奏，此前发行的转债逐渐进入上市期，为转债市场注入活水；本周二级市场走势则主要围绕美国关税政策如何敲定来展开，周四凌晨美国关税政策后，包括美国自身在内的全球多国权益市场反应较为激烈。国内权益及转债市场周四跌幅均较为收敛，凸显市场韧性。从全市场估值水平来看，本周全市场百元溢价率水平仍保持在22%左右的近期较低位置。展望后市，距离美国加征关税实行仍有一定时间，或仍存在一定变数，建议把握关税问题对于市场情绪的冲击与国内政策出台情况，寻求获取低价筹码的机会。 6风险提示 经济形势下行、股市持续震荡。