营收及净利润稳健增长

核心观点与关键数据

• 公司收入及净利润增长：2024年公司收入同比增长6.2%至207.49亿元，毛利同比增长8.7%至137.65亿元，毛利率提升1.5个百分点至66.3%。净利润同比增长11.1%至36.54亿元。
• 分部情况：婴幼儿配方奶粉收入占比91.9%，同比增长6.6%；毛利同比增长9.5%至135.88亿元，毛利率提升1.9个百分点至71.3%。其他乳制品收入同比增长6.3%至15.14亿元，但毛利同比下降34.2%。营养补充品收入同比下降25.4%至1.7亿元。
• 经销网络与产能：截至2024年底，公司通过2800多名线下客户覆盖超过7.7万个零售销售点，经销网络销售占比77.1%。设计年产能合计增长至超过36.5万吨。
• 投资建议：预计2025/2026/2027年营收分别为213.1/219.3/226.1亿元，归母净利润34.1/38.4/42.7亿元，维持“增持”评级。
• 风险提示：行业竞争加剧、原材料价格上涨、食品安全问题。

财务指标预测

• 营业收入：2024A为207.5亿元，2025E/2026E/2027E分别为213.1/219.3/226.1亿元，同比增长率分别为2.7%/2.9%/3.1%。
• 归母净利润：2024A为35.7亿元，2025E/2026E/2027E分别为34.1/38.4/42.7亿元，同比增长率分别为-4.5%/12.7%/11.0%。
• 每股收益：2024A为0.39元，2025E/2026E/2027E分别为0.38/0.42/0.47元。

研究结论

中国飞鹤收入及净利润稳健增长，婴幼儿配方奶粉业务仍是主要驱动力。公司积极拓展经销网络和产能，未来增长可期，维持“增持”评级。