2023Q3净利润增长超50%，营收稳健毛利改善

中航高科(600862) /航空装备II /公司点评 /2023.10.25 请阅读最后一页的重要声明！ 2023Q3净利润增长超50%，营收稳健毛利改善 证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 基本数据 2023-10-25 收盘价(元) 24.87 流通股本(亿股) 13.93 每股净资产(元) 4.34 总股本(亿股) 13.93 最近12月市场表现 分析师 佘炜超 SAC证书编号：S0160522080002 shewc@ctsec.com 联系人 张飞 zhangfei02@ctsec.com 相关报告 ❖ 事件：公司披露2023年三季度报告，2023年前三季度，公司实现营业收入36.23亿元，同比增长7.69%；归母净利润8.44亿元，同比增长25.84%；扣非归母净利润8.01亿元，同比+22.04%。从单季度来看，公司第三季度实现营业收入12.10亿元，同比+13.67%，环比+4.28%；归母净利润2.93亿元，同比+50.06%，环比+35.07%；扣非归母净利润2.60亿元，同比+39.90%，环比+20.65%。 ❖ 航空新材料业务稳健增长，综合毛利率提升明显。分业务看，2023Q3，公司航空新材料业务实现营收35.52亿元，同比+6.97%，主要系航空复合材料原材料产品和刹车制品销售增长所致，实现归母净利润8.62亿元，同比增长21.49%，归母净利润增速快于营收增速主要原因为公司加强成本管控及管理，促使综合毛利率同比提升；机床装备业务实现营收0.43亿元，同比增长17.50%，主要系专用装备及航空零部件加工业务同比增长所致，实现归母净利润-1,972.96万元，同比减亏986.03万元，减亏主要原因是业务结构变化，综合毛利贡献提高和人工成本下降所致。2023前三季度，公司整体毛利率为37.44%，同比+4.46pct，综合毛利率提升显著。此外，公司三季度京航生物出表事项增加投资收益2962.82万元。 ❖ 期间费用保持平稳，经营现金流大幅改善。2023Q3，公司销售费用率为0.62%，同比-0.01pct，管理费用率为6.92%，同比+0.32pct，财务费用率为-0.61%，同比无变化，研发费用率为3.87%，同比-0.04pct，四大费用率合计10.81%，同比+0.26pct，基本保持平稳。2023Q1-Q3，公司经营活动产生的现金流量净额为3.68亿元，同比+131.88%，主要系本期到期收回销售款同比增加所致。此外，公司在建工程项目较年初增加0.46亿元，同比增加30.46%，主要系子公司航空工业复材建设先进预浸料生产厂房支出增加所致。 ❖ 应付账款大幅提升或预示公司积极备货扩产，全年经营目标有望超额实现。根据公司2022年年报，公司计划2023年全年经营工作目标为营业收入49亿元，营业利润总额11.76亿元，其中航空新材料业务力争实现营收48.62亿元，营业利润总额12.96亿元，机床装备业务力争实现营业收入0.93亿元，营业利润总额-0.30亿元。根据公司2023Q3季报，公司在2023Q3期末已经完成年内营收目标的73.93%，以及营业利润的84.58%，2023Q3期末，公司应付账款17.08亿元，较年初增加8.97亿元，较年初增幅+110.50%，主要系本期子公司航空工业复材采购未到付款账期所致，应付账款项目的大幅增加或预示着公司积极备货增产，公司年度经营目标有望超额实现。 ❖ 投资建议：公司是国内航空复合材料龙头企业，深度参与C919、CR929、AG600等民用飞机以及诸多军用飞机的复合材料研制及供应，在C919量产提速，军机更新换代加快的背景下，公司有望维持较高速度增长。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为54.21/66.16/80.73亿元，归母净利润分别为-27%-18%-10%-1%7%16%中航高科沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 10.51/13.33/16.90亿元，同比增速分别为37.35%、26.83%、26.77%。按照10月25日收盘价，对应PE分别为32.96/25.99/20.50X，首次覆盖，给予“增持”评级。 ❖ 风险提示：装备列装不及预期风险；竞争格局恶化风险；产品定价波动风险。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3808 4446 5421 6616 8073 收入增长率(%) 30.77 16.77 21.92 22.04 22.03 归母净利润(百万元) 591 765 1051 1333 1690 净利润增长率(%) 37.25 29.40 37.35 26.83 26.77 EPS(元/股) 0.42 0.55 0.75 0.96 1.21 PE 85.14 40.53 32.96 25.99 20.50 ROE(%) 12.22 14.08 16.80 17.57 18.21 PB 10.29 5.71 5.54 4.57 3.73 数据来源：wind数据，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 3807.62 4446.11 5420.76 6615.61 8073.11 成长性 减:营业成本 2662.69 3070.49 3642.37 4393.40 5294.66 营业收入增长率 30.8% 16.8% 21.9% 22.0% 22.0% 营业税费 31.45 34.10 42.28 48.96 58.93 营业利润增长率 38.2% 26.4% 38.5% 26.7% 27.2% 销售费用 34.39 27.98 35.23 41.02 46.82 净利润增长率 37.3% 29.4% 37.4% 26.8% 26.8% 管理费用 254.67 284.08 346.39 420.09 506.99 EBITDA增长率 34.8% 19.6% 32.8% 23.8% 25.4% 研发费用 151.24 163.32 209.78 248.09 297.90 EBIT增长率 36.5% 26.7% 41.2% 27.3% 26.8% 财务费用 -14.84 -23.79 -25.06 -22.29 -35.21 NOPLAT增长率 37.4% 29.9% 39.9% 27.6% 26.3% 资产减值损失 -4.39 -2.02 0.00 0.00 0.00 投资资本增长率 5.4% 13.2% 14.4% 20.4% 21.5% 加:公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 10.9% 15.6% 14.6% 20.7% 21.7% 投资和汇兑收益 10.62 5.10 34.15 7.94 12.11 利润率 营业利润 705.13 890.99 1233.73 1563.09 1988.59 毛利率 30.1% 30.9% 32.8% 33.6% 34.4% 加:营业外净收支 0.63 2.60 3.90 2.80 3.49 营业利润率 18.5% 20.0% 22.8% 23.6% 24.6% 利润总额 705.76 893.59 1237.63 1565.89 1992.08 净利润率 15.5% 17.3% 19.4% 20.2% 21.0% 减:所得税 114.48 126.09 184.04 229.87 298.21 EBITDA/营业收入 22.5% 23.0% 25.1% 25.4% 26.1% 净利润 591.41 765.30 1051.17 1333.22 1690.14 EBIT/营业收入 17.8% 19.3% 22.4% 23.3% 24.2% 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 运营效率 货币资金 1595.13 1630.63 1461.89 2249.63 3278.25 固定资产周转天数 108 90 83 78 67 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动营业资本周转天数 113 137 152 155 151 应收帐款 1408.96 1699.13 2093.02 2425.72 2870.44 流动资产周转天数 434 410 374 365 380 应收票据 266.84 609.86 783.00 882.08 1053.99 应收帐款周转天数 104 126 126 123 118 预付帐款 131.36 110.87 92.15 151.57 193.25 存货周转天数 191 154 135 132 131 存货 1362.46 1263.22 1467.06 1757.36 2103.16 总资产周转天数 636 589 539 511 503 其他流动资产 15.37 7.39 9.84 15.27 20.50 投资资本周转天数 466 436 407 392 389 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 12.2% 14.1% 16.8% 17.6% 18.2% 长期股权投资 101.22 109.67 113.67 118.67 123.17 ROA 8.5% 10.0% 12.2% 13.1% 13.7% 投资性房地产 187.54 262.46 262.46 262.46 262.46 ROIC 11.2% 12.9% 15.8% 16.7% 17.4% 固定资产 1152.01 1079.40 1416.50 1467.39 1536.31 费用率 在建工程 114.32 151.39 128.23 108.61 91.99 销售费用率 0.9% 0.6% 0.7% 0.6% 0.6% 无形资产 472.69 472.53 475.53 483.53 489.53 管理费用率 6.7% 6.4% 6.4% 6.4% 6.3% 其他非流动资产 2.22 78.06 107.94 107.94 107.94 财务费用率 -0.4% -0.5% -0.5% -0.3% -0.4% 资产总额 6922.84 7627.23 8590.48 10206.87 12336.85 三费/营业收入 7.2% 6.5% 6.6% 6.6% 6.4% 短期债务 100.11 0.00 0.00 0.00 0.00 偿债能力 应付帐款 697.43 811.47 981.42 1183.78 1441.32 资产负债率 29.5% 26.1% 24.8% 23.6% 23.1% 应付票据 64.67 123.70 212.47 195.26 220.61 负债权益比 41.9% 35.3% 32.9% 30.9% 30.0% 其他流动负债 97.18 77.06 108.29 123.61 141.93 流动比率 2.53 3.13 3.17 3.49 3.69 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 1.73 2.32 2.33 2.60 2.80 其他非流动负债 0.19 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 50.57 2